《歐元必死》
作者：余治國(guó)
葉楚華
出版：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社 |
最近，歐債危機(jī)就像我們?cè)谛轮稓W元必死：揭開歐債危機(jī)的真相》（本書總顧問是我國(guó)《證券法》、《國(guó)有資產(chǎn)基本法》和《期貨交易法》起草組成員之一的劉紀(jì)鵬教授和北京大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資研究所馬光遠(yuǎn)教授，主編中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社副社長(zhǎng)毛增余博士，葉檀、仲大軍和陳思進(jìn)推薦閱讀）一書中所預(yù)測(cè)的一樣，一波未平一波又起。前幾天，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最弱的一家公司惠譽(yù)公司下調(diào)了多家西班牙銀行評(píng)級(jí)。隨后，穆迪公司也將西班牙政府債券評(píng)級(jí)由A3下調(diào)至Baa3，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，離垃圾債券僅差一級(jí)。
目前西班牙的失業(yè)率高于歐洲榜首，甚至超過了希臘，至少在25%以上。尤其嚴(yán)重的是，西班牙年輕人的失業(yè)率令人驚嘆地達(dá)到了50%以上。無怪乎那些西班牙青壯年都將一身精力放在歐洲杯上。玩物喪志這個(gè)古老的中國(guó)成語(yǔ)又有了一個(gè)新的注解是先喪志而后再玩物。與希臘不同的是，西班牙經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大，甚至是大而不倒，在全世界排名第12，在歐洲國(guó)家排名第5。因此，西班牙的危機(jī)對(duì)歐元區(qū)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了希臘危機(jī)。我們甚至可以下一個(gè)斷語(yǔ)：西班牙第一天倒下，歐元就會(huì)在第二天倒下，西班牙的經(jīng)濟(jì)崩潰就意味著歐元區(qū)解體的到來。
其實(shí)，在歐債危機(jī)發(fā)生之前，從各種統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，西班牙流動(dòng)性充裕，主權(quán)債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)并未有發(fā)生危機(jī)的跡象。將西班牙擊垮的乃是“得即高歌失即休，多愁多恨亦悠悠。今朝有酒今朝醉，明日愁來明日愁”這種短視而鼠目寸光的依賴房產(chǎn)泡沫的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策。我們?cè)凇稓W元必死》（中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社2012年6月版）一書中寫到：“在那些歐元區(qū)邊緣國(guó)家，來自債權(quán)國(guó)過多的歐元資金追逐本國(guó)過少的投資項(xiàng)目，必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。由于這些債務(wù)國(guó)既不是國(guó)際或區(qū)域金融中心，也不缺乏發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，結(jié)果房產(chǎn)業(yè)便成了歐元資金的最終歸宿。笨豬五國(guó)均有程度不同的房產(chǎn)泡沫，其中尤為嚴(yán)重的是愛爾蘭和西班牙。自20世紀(jì)80年代以來，因低稅率吸引大量的外國(guó)直接投資（FDI），愛爾蘭多年保持貿(mào)易順差和著高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人均GDP也比意大利、希臘、西班牙高出20%，更是葡萄牙的200%。截止2009年，愛爾蘭吸引外國(guó)直接投資金額的存量達(dá)2100億歐元，同年的貿(mào)易順差是387億歐元。但經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)中積累的資本卻被低效甚至無效地配置在房地產(chǎn)上。”
西班牙自17世紀(jì)被英國(guó)人打敗以來，其工商業(yè)一直都是歐洲最為落后的國(guó)家之一。西班牙的近現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融史可以參考我們所著的《世界金融五百年》（天津社會(huì)科學(xué)院出版社2011年7月版）一書。該國(guó)直到20世紀(jì)70年代在佛朗哥死后才從獨(dú)裁專制國(guó)家轉(zhuǎn)變?yōu)槊裰骰瘒?guó)家。而歐元區(qū)建立之后，西班牙卻沒有利用這一大好機(jī)會(huì)，將從外國(guó)吸收的投資投入到提高勞動(dòng)生產(chǎn)率與產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面，導(dǎo)致其工商業(yè)依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐洲德法等發(fā)達(dá)國(guó)家。
在這種情況下，虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹，尤其是房產(chǎn)泡沫應(yīng)運(yùn)而生。結(jié)果是顯而易見的。西班牙家庭抵押貸款負(fù)債已達(dá)到可支配稅前收入的110%。2009年，西班牙所有銀行貸款中對(duì)房產(chǎn)商和買房者的貸款達(dá)到1.11萬億歐元，相當(dāng)于西班牙GDP的105%，占到了西班牙私人部門貸款的60.3%。其中約5800億美元發(fā)放給房產(chǎn)商，這些資金中又有2400億美元是不良債務(wù)。西班牙的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)讓主權(quán)債務(wù)違約保護(hù)成本增加了50%。
房產(chǎn)泡沫是西班牙債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵因素與主要原因。目前，西班牙房?jī)r(jià)與其泡沫最高峰相比已下跌了30%，有20%住宅抵押貸款的債務(wù)人已資不抵債，面臨破產(chǎn)。在房產(chǎn)泡沫最為肆虐之時(shí)，每7個(gè)有正當(dāng)職業(yè)的西班牙人就有1個(gè)人從事著房地產(chǎn)業(yè)或與房地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。即使在爆發(fā)了次貸危機(jī)的美國(guó)，情況也比西班牙好得多，在美國(guó)每22個(gè)有正當(dāng)職業(yè)的人僅有1個(gè)從事著與房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)。
西班牙的情況還要繼續(xù)惡化。國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)普最近測(cè)算，從2008年3月到2012年3月，西班牙房?jī)r(jià)的名義價(jià)值（即不考慮通脹因素的貨幣名義標(biāo)價(jià)）下跌了22%。標(biāo)普根據(jù)西班牙目前的房?jī)r(jià)/收入比、房?jī)r(jià)/租金預(yù)測(cè)西班牙房?jī)r(jià)還需要下跌25%，按照最保守的估計(jì)，要解決西班牙房產(chǎn)泡沫所造成嚴(yán)重后果至少要4年時(shí)間。經(jīng)濟(jì)危機(jī)必然造成政治危機(jī)，無論中國(guó)外國(guó)，概莫能外。最近一段時(shí)間，西班牙債務(wù)危機(jī)已經(jīng)造成該國(guó)政治動(dòng)蕩，社會(huì)秩序走向崩壞，罷工游行不斷。比如在2012年5月28日，4600萬人的西班牙有800萬教師和學(xué)生走上街頭。第二天，機(jī)場(chǎng)工人的罷工導(dǎo)致西班牙航運(yùn)業(yè)停運(yùn)。而在早先的3月的罷工有幸已經(jīng)演變成為暴力騷亂。
回觀中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的形成與發(fā)展過程，乃至于2008年經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃于地方融資平臺(tái)的興起所導(dǎo)致的地方債務(wù)問題，雖然沒有西班牙那么嚴(yán)重，卻已經(jīng)隱隱約約有一些西班牙的影子了。如果中國(guó)房產(chǎn)泡沫不能實(shí)現(xiàn)軟著陸，依然膨脹如故，后果難以想象。因此，即使我們不考慮青壯年人口在未來幾年的急劇下滑（血汗工廠現(xiàn)在招工已經(jīng)非常難了，而且延遲退休的風(fēng)聲也說明了這一點(diǎn)，我們認(rèn)為，延遲退休是一定的，必然的事情，以后會(huì)撰寫專文分析這個(gè)問題），中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的再次膨脹所引起的經(jīng)濟(jì)后果、社會(huì)后果，尤其是政治后果，都是任何人都無法更沒有能力承擔(dān)的了。
