《創(chuàng)業(yè)板無(wú)形資產(chǎn)藍(lán)皮書》
作者：汪海粟
出版：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社 |
創(chuàng)業(yè)板是中小高科技企業(yè)直接融資的平臺(tái)，自啟動(dòng)以來(lái)便不斷展示出令人振奮的力量，無(wú)論是鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)還是支持創(chuàng)新，乃至促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，創(chuàng)業(yè)板都日益發(fā)揮著重要作用。
創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大都分布在電子信息、生物醫(yī)藥、新能源、節(jié)能環(huán)保、文化教育傳媒等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)板與新興產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，是新時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)培育的新探索，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了新的出路，從而帶來(lái)了創(chuàng)業(yè)意愿的普遍提高和中小企業(yè)的活躍發(fā)展。
創(chuàng)業(yè)板上市公司多為新興產(chǎn)業(yè)，這類企業(yè)發(fā)展模式尚處于探索之中，與主板及中小板上市企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)因歷史繼承、政策賦予和自主創(chuàng)新形成的無(wú)形資產(chǎn)是其成功上市的重要因素之一。
創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)究竟如何？無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值是否得到市場(chǎng)認(rèn)可？中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)企業(yè)價(jià)值研究中心通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司招股說(shuō)明書、年度報(bào)告等的研究，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行了深入的剖析，在國(guó)內(nèi)首次發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板無(wú)形資產(chǎn)藍(lán)皮書》，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)研究打開了新通道。
藍(lán)皮書從專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、行業(yè)資質(zhì)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、政府補(bǔ)助、研發(fā)支出、銷售費(fèi)用、公司及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等無(wú)形資產(chǎn)入手，詳細(xì)剖析了2009年10月至2011年5月在創(chuàng)業(yè)板上市的218家公司的無(wú)形資產(chǎn)狀況。通過(guò)梳理無(wú)形資產(chǎn)的存量及增量資料，形成創(chuàng)業(yè)板上市公司無(wú)形資產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)無(wú)形資產(chǎn)與市凈率、企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系加以研究，最終的研究結(jié)果出乎意料，所得的結(jié)論也讓人耳目一新。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有無(wú)形資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)功能。報(bào)告研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板信息披露報(bào)告系統(tǒng)做出的特別規(guī)定，要求相關(guān)企業(yè)通過(guò)表外信息披露等方式，為資本市場(chǎng)參與者提供更多有關(guān)無(wú)形資產(chǎn)的信息，這些規(guī)定對(duì)投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)并判斷其價(jià)值確實(shí)發(fā)揮了作用，IPO的高市凈率和高市盈率至少表明投資者為該類企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)資本化做出了貢獻(xiàn)。已上市企業(yè)中，大凡擁有多項(xiàng)國(guó)家或國(guó)際專利、技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)往往更受投資者的追捧，投資者也往往給予其比較高的估值。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有無(wú)形資產(chǎn)甄別功能。不同的上市公司在專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等方面存在差異，對(duì)基于此類差異的創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)濟(jì)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)對(duì)比分析和實(shí)證檢驗(yàn)，驚奇地發(fā)現(xiàn)，無(wú)形資產(chǎn)較多和質(zhì)量較好的企業(yè)IPO市凈率往往低于無(wú)形資產(chǎn)較少和質(zhì)量較差的企業(yè)，但前者的基準(zhǔn)日市凈率在上市一段時(shí)間后則反過(guò)來(lái)明顯高于后者。這表明由于價(jià)格決定機(jī)制中滲入了非市場(chǎng)和非企業(yè)的因素，IPO市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)價(jià)格扭曲的問(wèn)題，在經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)的多次交易和反復(fù)甄別后，非市場(chǎng)的泡沫被逐漸擠出。
資本市場(chǎng)與要素市場(chǎng)具有同向定價(jià)功能。報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)公司高管、員工、股東以及獨(dú)立董事對(duì)于上市公司的無(wú)形資產(chǎn)屬性，認(rèn)為這類資產(chǎn)的存在導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司治理機(jī)制與主板和中小板上市公司之間存在明顯的差異，需要關(guān)注該類無(wú)形資產(chǎn)市場(chǎng)化和資本化的規(guī)律。如高管薪酬和獨(dú)董薪酬被認(rèn)為是人力資本市場(chǎng)對(duì)異質(zhì)勞動(dòng)力的定價(jià)，高管和獨(dú)董薪酬較高的企業(yè)，IPO市凈率一般也較高。
政府補(bǔ)助是公司成功上市的重要無(wú)形資產(chǎn)。報(bào)告研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司上市取得的政府補(bǔ)助呈范圍和規(guī)模同時(shí)遞增的態(tài)勢(shì)，民營(yíng)企業(yè)取得補(bǔ)助的平均強(qiáng)度超過(guò)國(guó)家出資企業(yè)，相對(duì)落后地區(qū)超過(guò)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)。雖然政府補(bǔ)助未必可以直接表現(xiàn)為企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)，但基于政府可持續(xù)補(bǔ)助形成的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已受到資本市場(chǎng)的青睞，這些補(bǔ)助至少可以被認(rèn)為是對(duì)企業(yè)存量無(wú)形資產(chǎn)的認(rèn)可和增量無(wú)形資產(chǎn)的支撐。
對(duì)資本市場(chǎng)而言，剛剛?cè)甑膭?chuàng)業(yè)板依舊還是一個(gè)新生事物。一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司在融資模式、企業(yè)特點(diǎn)、公司績(jī)效評(píng)價(jià)等方面均與主板和中小板市場(chǎng)存在明顯的差異；另一方面，這種差異絲毫不影響創(chuàng)業(yè)板推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變方面發(fā)揮積極作用。可以說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板這個(gè)新生事物開創(chuàng)了資本市場(chǎng)的一個(gè)新時(shí)代。也正因?yàn)槿绱耍瑢?duì)創(chuàng)業(yè)板自身的特點(diǎn)、模式和風(fēng)險(xiǎn)的研究依舊處于探索之中，《創(chuàng)業(yè)板無(wú)形資產(chǎn)藍(lán)皮書》拋磚引玉，為深入研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)提供了一個(gè)新的思路和非常良好的開始。