《第一排——中國金融改革的近距離思考》
作者：孫國峰
出版：中國經(jīng)濟(jì)出版社 |
孫國峰先生專著《第一排——中國金融改革的近距離思考》出版在即，作為多年好友，我欣然為這本專著評(píng)論。
孫國峰在中國人民銀行工作已達(dá)15年之久，該專著是孫國峰同志的論文集，其內(nèi)容發(fā)端于貨幣理論、以金融改革為主線，論及貨幣政策、貨幣市場(chǎng) 、債券市場(chǎng) 、外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，體現(xiàn)了作者的學(xué)識(shí)和駕馭能力。這些文章從一個(gè)近距離觀察者的角度，為讀者展示了波瀾壯闊的中國金融改革側(cè)面，也為關(guān)心研究中國金融改革的人士提供了討論議題，有助于拓展思維和決策參考，是一部飽含第一線同志思考結(jié)晶的著作。
信息大爆炸，書籍泛濫，時(shí)間有限，如何選擇？我的一個(gè)深切體會(huì)是讀歷史，讀真正的歷史，也就是政策制定、參與者未作更改的文件選編。孫國峰先生的專著揭開了中國近年來貨幣政策決策執(zhí)行過程中的一絲思考脈動(dòng)，雖然這些個(gè)人研究思考不一定正確，也未見得成為最終決策，但十分有助于了解中國貨幣市場(chǎng) 、債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的歷史和現(xiàn)狀，投資研究或許能夠更上層樓。特別是最近人民幣匯率成為熱點(diǎn)，如果不了解外匯市場(chǎng)和公開市場(chǎng)操作的歷史以及外國貨幣當(dāng)局的經(jīng)驗(yàn)，而預(yù)測(cè)評(píng)論恐怕失之毫厘、謬之千里，而孫國峰先生專著里對(duì)上述問題都有涉及，可以用作參考。
更為重要的是1995年孫國峰先生提出了貸款創(chuàng)造貨幣的新貨幣創(chuàng)造理論，顛覆了傳統(tǒng)的存款創(chuàng)造貨幣理論，具有十分重大的理論和實(shí)踐意義，已逐漸被投資界、金融界和理論界所接受，并進(jìn)一步擴(kuò)展出外匯占款創(chuàng)造貨幣、創(chuàng)造存差等推論。貸款創(chuàng)造貨幣，簡(jiǎn)而言之，銀行發(fā)放貸款的同時(shí)便創(chuàng)造了存款，也就是創(chuàng)造了貨幣。而且遍讀貨幣史，存款創(chuàng)造貨幣從未發(fā)生過，只是專家學(xué)者自圓其說。所謂創(chuàng)造意味著新增，當(dāng)一筆存款發(fā)生的時(shí)候，不論是存入現(xiàn)金，還是從其他銀行轉(zhuǎn)帳，都沒有增加貨幣。只有貸款和政府透支，才會(huì)創(chuàng)造存款，從而創(chuàng)造貨幣。尤為難得的是孫國峰先生對(duì)理論的執(zhí)著追求，依據(jù)貸款創(chuàng)造貨幣理論，2003年他用三個(gè)小時(shí)時(shí)間說服了基于存款創(chuàng)造貨幣理論較早提出存款派生循環(huán)的哥倫比亞大學(xué)米什金教授，米什金教授表示將在修訂教科書《貨幣金融學(xué)》中刪除這個(gè)例子
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貸款創(chuàng)造貨幣的最新例子是2008年全球金融海嘯以來，各國央行各種各樣的救市行動(dòng)。央行救市，本質(zhì)就是“貸款”給銀行，即回購注資或直接買入不良資產(chǎn)，從而注入流動(dòng)性。之所以能夠救市，是央行主動(dòng)通過“貸款”創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，暫時(shí)或永久修復(fù)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表。如果是存款創(chuàng)造貨幣，央行能把資金存入商業(yè)銀行嗎？如何存入?其實(shí)當(dāng)我們救助企業(yè)時(shí)，是給予它貸款還是存款呢？只有給予貸款，企業(yè)便有了存款，便能夠支付工資、貨款，便能起死回生。所以，中央銀行貸款的同時(shí)創(chuàng)造了基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行貸款的同時(shí)創(chuàng)造了貨幣，貸款創(chuàng)造貨幣顯而易見。遠(yuǎn)一點(diǎn)的例子，二戰(zhàn)后偉大的馬歇爾計(jì)劃不也是貸款創(chuàng)造貨幣嗎？通過約130億美元基本無需償還的援助貸款（2006年值1300億美元）對(duì)西歐各國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)援助、協(xié)助重建，從而實(shí)現(xiàn)美元主宰全球，人民幣國際化也必然是以貸款方式實(shí)現(xiàn)，貨幣互換只是初級(jí)階段。
存款創(chuàng)造貨幣理論之所以能夠謬傳已久，暗含信用創(chuàng)造貨幣的基本認(rèn)知，即銀行只有獲取存款，才代表銀行有了信用，有了信用的銀行才能進(jìn)行下一步的貨幣創(chuàng)造。貸款創(chuàng)造貨幣的實(shí)質(zhì)也是信用創(chuàng)造貨幣，企業(yè)有了信用，貸款才會(huì)發(fā)放，存款才會(huì)產(chǎn)生，貨幣才會(huì)出現(xiàn)。而企業(yè)愿意通過貸款取得貨幣的信心來自于中央銀行的承諾，也就是企業(yè)可以將存款隨時(shí)兌換為中央銀行發(fā)行的貨幣——現(xiàn)金。美國國會(huì)曾咨詢大銀行家摩根：“商業(yè)借貸的決定因素是貸款者的現(xiàn)金還是財(cái)產(chǎn)？”摩根回答：“是品德……一個(gè)我不信任的人，即使他以整個(gè)基督教世界做抵押，也不可能從我這兒借走一分錢。”
所以，信用貨幣體系是建立在政府的信用、中央銀行的信用、商業(yè)銀行的信用、政府、企業(yè)和個(gè)人的信用等一系列信用基礎(chǔ)之上的。當(dāng)全社會(huì)信用都在收縮，當(dāng)中央銀行的信用不被社會(huì)接受，中央銀行最多只能提供流動(dòng)性支持，而不能主動(dòng)新增貨幣。如果政府強(qiáng)行通過財(cái)政赤字透支濫發(fā)，最終人民會(huì)拋棄貨幣，回歸其他貨幣或金銀。濫發(fā)的貨幣最終要受到市場(chǎng)的嚴(yán)厲懲罰。
如果更深入思考，貸款創(chuàng)造貨幣理論的隱含前提條件是什么？存在邊界限制嗎？如果貸款無限創(chuàng)造貨幣，會(huì)發(fā)生什么？中央銀行如何確定這種邊界？兩宋時(shí)，信用貨幣紙幣交子、會(huì)子就成為法定貨幣，中國成為最早在市場(chǎng)上流通使用紙幣的國家，比歐洲早600多年。然而，歷史同樣告訴我們，當(dāng)1840年英國的堅(jiān)船利炮轟開中國國門的時(shí)候，英格蘭銀行的紙幣已經(jīng)通行于世界，而中國還在使用白銀和銅錢作為貨幣。中國的紙幣上哪里去了？原來，到明中葉弘治年間（1488—1505年），鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之前中國使用的最后一種紙幣大明通行寶鈔就已在市場(chǎng)上停止流通，銅錢和白銀再次主宰流通市場(chǎng) 。原因是什么？馬克思指出，貨幣是充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品，在1971年才真正開啟的全球信用本位貨幣時(shí)代，如何理解和修正？
唯因如此，孫國峰先生關(guān)于貨幣創(chuàng)造的重大理論創(chuàng)新告訴我們，在信用貨幣制度下，在貸款創(chuàng)造存款的現(xiàn)實(shí)條件下，商業(yè)銀行不僅有擴(kuò)張的沖動(dòng)，更有擴(kuò)張的能力，中央銀行更加有責(zé)任管理好全社會(huì)的貨幣。
無論是貸款創(chuàng)造貨幣還是信用創(chuàng)造貨幣，衷心希望孫國峰先生能夠追溯歷史，展望未來，能全面深入辯證地研究闡述新貨幣創(chuàng)造理論，更有力地推動(dòng)我國貨幣政策和商業(yè)銀行運(yùn)行的實(shí)踐。