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作 者：（美）戴維·凱里（David Carey）約翰·莫里斯（John E.
Morris）
出版社：中國(guó)人民大學(xué)出版社 |
當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)上PE投資的火爆程度，經(jīng)常被夸張地形容為“全民PE時(shí)代”，據(jù)說金融界人士見面，幾句寒暄之后，不談?wù)凱E是OUT了；又據(jù)說在北京金融街或者國(guó)貿(mào)附近的餐廳中，服務(wù)員因?yàn)槁牭锰唷⒍炷茉數(shù)木壒剩捕即笾轮繥P、LP、PB、PE等概念。
在這些場(chǎng)合，我常常在想，不斷涌入PE市場(chǎng)的人們，他們最為需要什么樣的閱讀呢？我想，找這個(gè)行業(yè)里面的標(biāo)志性的公司，從這個(gè)行業(yè)的起步，到這個(gè)行業(yè)的起起落落，一直到現(xiàn)在，還在這個(gè)行業(yè)呼風(fēng)喚雨，讓同行羨慕嫉妒恨的公司，分析這個(gè)公司的成長(zhǎng)軌跡與風(fēng)風(fēng)雨雨，對(duì)于直接或者間接參與PE事業(yè)的人們來說，無疑是很好的讀本。
系統(tǒng)介紹美國(guó)最大的上市投資管理公司黑石的《資本之王》，于是就成為我們的首選。
黑石在中國(guó)金融界被廣泛知悉，應(yīng)當(dāng)是其
2007年6月22日在紐約證券交易所掛牌上市之前，引入中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金――中國(guó)投資有限公司斥資30億美元，購(gòu)入黑石集團(tuán)約10％的股份。十分湊巧的是，在其掛牌上市之后不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，次貸危機(jī)不斷惡化，黑石股價(jià)也不斷下跌，至少?gòu)亩唐诳矗寻ㄖ型对趦?nèi)的投資者套牢其中。換言之，無論是運(yùn)氣好、還是精明的時(shí)點(diǎn)計(jì)算，黑石的創(chuàng)始人和原來的股東們成功實(shí)現(xiàn)了高位套現(xiàn)。這已經(jīng)足夠成為一件讓中國(guó)和美國(guó)的財(cái)經(jīng)媒體反復(fù)挖掘反復(fù)分析反思的一個(gè)投資案例了。
在黑石上市之前，PE實(shí)際上一直是以一種十分謹(jǐn)慎低調(diào)、在外界看起來甚至還有些神秘的風(fēng)格進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。因此，黑石在2007年的上市引起了當(dāng)時(shí)金融界的廣泛爭(zhēng)議。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志刊出的批評(píng)文章直接就命名為“拯救施瓦茲曼”。美國(guó)《財(cái)富》雜志以黑石的會(huì)議室為背景分析說，“每一個(gè)時(shí)代都需要一個(gè)象征性的任務(wù)”，文章贊譽(yù)黑石的施瓦茲曼為“華爾街的新國(guó)王”，他會(huì)與華爾街上曾經(jīng)風(fēng)云一時(shí)的摩根等記入史冊(cè)。
檢索各種關(guān)于黑石的介紹資料，可以看到雖然內(nèi)容和角度有所不同，但是都會(huì)中規(guī)中矩地介紹說，黑石是一家全球領(lǐng)先的另類資產(chǎn)管理和提供金融咨詢服務(wù)的機(jī)構(gòu)，是全世界最大的獨(dú)立另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，也是美國(guó)規(guī)模最大的上市投資管理公司。同時(shí)，作為花邊，通常也都會(huì)介紹黑石公司名字的來歷：黑石集團(tuán)于1985年由彼得.彼德森
(Peter G. Peterson)和斯蒂芬·施瓦茨曼（Stephen
Schwarzman）共同創(chuàng)建。黑石這個(gè)名字是彼得森想出來的，chwarz(施瓦茨曼)在德文的意思是黑，petra(彼得森)在希臘文的意思是石。
不過，對(duì)于黑石的了解如果僅僅只是局限于此，那么，就確實(shí)沒有充分借鑒這個(gè)行業(yè)的先行者的更為深刻的成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)。黑石的許多探索和做法，已經(jīng)有不少被全球的業(yè)界廣泛地借鑒和采用。
例如，黑石一直強(qiáng)調(diào)，在惡意收購(gòu)十分流行的上世紀(jì)80年代的美國(guó)資本市場(chǎng)上，黑石堅(jiān)持了一個(gè)當(dāng)時(shí)看起來反潮流的的規(guī)則———友好收購(gòu)：“我們兜售一種理念———你們可以信任我們，我們會(huì)跟你們?cè)谝黄穑北说蒙f，“這在那時(shí)候很另類，但非常管用。”這個(gè)規(guī)則一直保持到現(xiàn)在，并成為不少PE積極學(xué)習(xí)和改進(jìn)的一個(gè)基本原則，這甚至成為私募股權(quán)的“私”的一個(gè)自然的內(nèi)涵，那就是：雙方應(yīng)當(dāng)通過私下的充分溝通，建立相互的信任和了解。又比如，黑石強(qiáng)調(diào)自己喜歡投資“并不時(shí)髦”的產(chǎn)業(yè)，喜歡與行業(yè)的主導(dǎo)型企業(yè)例如世界五百?gòu)?qiáng)合作，在時(shí)點(diǎn)的選擇上也有許多引人稱道的案例，例如一個(gè)經(jīng)常被引用的案例是，黑石2004年從德國(guó)一家投資機(jī)構(gòu)手中買下了Celanese化學(xué)公司，然后利用華爾街當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)低迷、投資者轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)的市場(chǎng)氣氛下，推向資本市場(chǎng)，使得黑石在不到半年的時(shí)間內(nèi)就獲得了現(xiàn)金收益30億美元和依然為數(shù)不少的上市公司股份。
《資本之王》這本書系統(tǒng)記錄了許多黑石在成長(zhǎng)過程中遇到的這樣一些案例，介紹這些案例背后的千絲萬縷的影響因素，我們可以從中看到黑石、乃至整個(gè)PE行業(yè)在不同環(huán)境下的發(fā)展軌跡。經(jīng)過30年左右的發(fā)展，廣義的PE已經(jīng)發(fā)展到包含企業(yè)從種子期到Pre-IPO各階段的權(quán)益投資；狹義的PE主要指針對(duì)處于創(chuàng)業(yè)投資后期、規(guī)模及現(xiàn)金流已比較穩(wěn)定的企業(yè)的投資。這些都可以在黑石的成長(zhǎng)軌跡中找到蛛絲馬跡。
與其他許多全景式描述PE發(fā)展歷史的書籍獨(dú)具特色的是，本書以黑石集團(tuán)為切入點(diǎn)，通過梳理其發(fā)展脈絡(luò)而把握整個(gè)PE行業(yè)的前世今生，成為檢視PE行業(yè)功過是非的特定載體。盡管作者David
Carey 和John E. Morris
更傾向于以積極與發(fā)展的態(tài)度看待PE，但PE與生俱來的創(chuàng)造者與掠奪者的雙重面孔的爭(zhēng)論還是在黑石成長(zhǎng)的軌跡中若隱若現(xiàn)，而黑石集團(tuán)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的起落沉浮則為這種爭(zhēng)論提供了豐富的素材。除黑石的投資故事外，PE巨頭KKR對(duì)RJR
Nabisco的傳奇杠桿收購(gòu)大戰(zhàn)、德崇證券夢(mèng)幻般的垃圾債券藝術(shù)以及當(dāng)代PE向被投資企業(yè)空投高管的手法無不令人印象深刻，這些也都在本書中得到很獨(dú)到的描述。
由Steve Schwarzman及Peter
Peterson創(chuàng)建于1985年的黑石集團(tuán)從一家名不見經(jīng)傳的資產(chǎn)管理公司發(fā)展成為一家市值達(dá)數(shù)百億美元、業(yè)務(wù)豐富多元的上市PE公司，既是上世紀(jì)80年代之后美國(guó)新一輪并購(gòu)浪潮和金融市場(chǎng)創(chuàng)新帶來全新金融服務(wù)業(yè)態(tài)的產(chǎn)物，也是創(chuàng)始人獨(dú)樹一幟、險(xiǎn)中求勝的理念帶來的豐厚果實(shí)。與《門口的野蠻人》中描述的掠奪者形象不同，黑石在大部分時(shí)間都嘗試堅(jiān)持誠(chéng)信的投資哲學(xué)，致力于與被投資者建立著眼于長(zhǎng)期的利益關(guān)系，同時(shí)以謙卑的姿態(tài)開創(chuàng)重組咨詢等反市場(chǎng)周期業(yè)務(wù)，這為黑石優(yōu)異的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)及面對(duì)危機(jī)時(shí)的穩(wěn)定表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。由黑石的發(fā)展歷程及Steve
Schwarzman、Peter
Peterson的沙場(chǎng)征戰(zhàn)所勾勒出的PE產(chǎn)業(yè)演變軌跡可以為投資界提供有益的借鑒與參考。
如果與中國(guó)當(dāng)前的PE投資發(fā)展相對(duì)照，本書中的不少案例，依然具有十分重要的借鑒和參考價(jià)值，簡(jiǎn)要可以提煉幾點(diǎn)：
一是交易結(jié)構(gòu)的安排靈活和多樣化。黑石在上世紀(jì)80年代投資吉布森賀卡公司及運(yùn)輸之星公司時(shí)就綜合采用了資產(chǎn)、債務(wù)、股權(quán)重組相結(jié)合的投資方式，現(xiàn)金流償付、提高現(xiàn)金流、股息資本重組的同步實(shí)施為黑石帶來巨額回報(bào)。目前中國(guó)PE投資的主要手段仍為傳統(tǒng)的股權(quán)投資，同質(zhì)化嚴(yán)重，在交易結(jié)構(gòu)的安排方面還需要作出重大改進(jìn)。
二是退出渠道多元化。退出渠道始終是影響PE發(fā)展的關(guān)鍵因素。總體看，IPO依然是目前中國(guó)PE的主要退出方式，也是收益率最高的退出方式，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推出更加強(qiáng)化了該方式的吸引力。與并購(gòu)占國(guó)際PE退出方式一半以上的比例相比，中國(guó)2007-2009年的PE退出案例中，并購(gòu)方式在全部退出案例中的比例不到20%，擁有相當(dāng)?shù)奶嵘臻g。
三是PE基金應(yīng)當(dāng)聚焦于為企業(yè)提供增值服務(wù)并價(jià)值創(chuàng)造。從長(zhǎng)期來看，持續(xù)地獲得高額回報(bào)需要依靠專業(yè)團(tuán)隊(duì)來仔細(xì)甄別優(yōu)秀項(xiàng)目，并通過參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)健康成長(zhǎng)，使企業(yè)價(jià)值得到提升，突擊Pre-IPO項(xiàng)目實(shí)際上與這些原則是背道而馳的，也是難以持續(xù)的。通常，企業(yè)價(jià)值的根本提高能為PE帶來最為理想的回報(bào)，同時(shí)也為整體經(jīng)濟(jì)作出貢獻(xiàn)。
四是提高專業(yè)化程度、完善產(chǎn)業(yè)布局。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，PE投資的專業(yè)化程度必須相應(yīng)提升，未來注重企業(yè)質(zhì)量的內(nèi)涵將更為豐富，并在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量的推動(dòng)下，促使產(chǎn)業(yè)鏈重心逐步從后端向前端轉(zhuǎn)移。
在這本書的結(jié)尾處，作者說：“25年過去了，黑石集團(tuán)依然按照1985年彼得森和施瓦茨曼所設(shè)計(jì)的藍(lán)圖前進(jìn)著：一家以私募股權(quán)為中心業(yè)務(wù)，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候也涉足其他領(lǐng)域的新型金融機(jī)構(gòu)。”這一家經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨、既廣受關(guān)注、也飽受爭(zhēng)議的PE公司，同時(shí)也被視為是全球PE行業(yè)的象征公司之一，可以成為當(dāng)前中國(guó)PE公司和整個(gè)行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要參照。這種公司成長(zhǎng)史對(duì)于一個(gè)行業(yè)發(fā)展的正面反面的參考價(jià)值，正是吸引我和幾位學(xué)生一起來翻譯這本書、并積極將其推介給中國(guó)PE界的重要推動(dòng)力……
（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所博士生導(dǎo)師）
