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作者：(美)斯科特·帕特森
出版社：萬卷出版公司 |
《寬客》是一本講述華爾街頂級(jí)數(shù)量金融大師的另類人生的書。2007年金融危機(jī)爆發(fā)以來，作者采訪了大量加州抵押貸款違約業(yè)主、對(duì)沖基金經(jīng)理和頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)及金融學(xué)學(xué)者，并在《華爾街日?qǐng)?bào)》上對(duì)危機(jī)做了全方位、多角度的報(bào)道。本書對(duì)華爾街新興的主宰者“寬客”進(jìn)行了前所未有的深入描述。其中既有寬客新銳中的佼佼者：穆勒、格里芬、阿斯內(nèi)斯和魏因斯坦，隱士般的吉姆·西蒙斯，還有史上最成功對(duì)沖基金的創(chuàng)始人阿倫·布朗，以及多位寬客中的異類。這群數(shù)學(xué)天才就像闖進(jìn)華爾街糖果店的小孩——他們從華爾街的最底層開始一步步登上最高峰，也造成了一次又一次的市場(chǎng)崩潰。
維克多·尼德霍夫是和愛德華·索普差不多時(shí)期的寬客。他的投資經(jīng)歷之傳奇與本書中所描寫的那些寬客有過之而無不及。20世紀(jì)70年代，尼德霍夫就編了一個(gè)交易軟件，用它來尋找機(jī)會(huì)并進(jìn)行交易。80年代，尼德霍夫在索羅斯手下效力，他是量子基金數(shù)據(jù)庫的創(chuàng)建者。這也是騎墻派交易天才與量化交易極客令人矚目的碰撞。后來，兩人因理念不合而分道揚(yáng)鑣。索羅斯在論及尼德霍夫時(shí)說：“我善于操控浪潮，卻不善于駕馭游泳池里的漣漪……維克多·尼德霍夫擁有一種駕馭漣漪的系統(tǒng)。他精于隨機(jī)漫步系統(tǒng)，把市場(chǎng)看成賭場(chǎng)。市場(chǎng)中人像賭客一樣行動(dòng)，研究賭客就可以了解市場(chǎng)行為……他利用這個(gè)理論，經(jīng)常賺點(diǎn)小錢。我把資金交給他管理，他創(chuàng)造了良好的投資報(bào)酬率。但是，他的方法有個(gè)缺陷，他只在毫無趨勢(shì)的市場(chǎng)里有用。要是來了一個(gè)歷史性趨勢(shì)、一個(gè)大浪……他可能受到嚴(yán)重的傷害，因?yàn)樗麤]有適當(dāng)?shù)念A(yù)防機(jī)制。”(喬治·索羅斯、拜倫·韋恩、克里斯蒂娜·科南著，真如譯，《索羅斯：走在股市曲線前面的人》，海南出版社2007年8月第2版，第47-48頁。)
索羅斯的這段話幾乎是一針見血地指出了寬客的命門。說到底，寬客交易的基礎(chǔ)是歷史記錄，尋找的是當(dāng)前價(jià)格與歷史軌跡或價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的偏離。只要出現(xiàn)偏離，就意味著有了套利的機(jī)會(huì)。偏離持續(xù)的時(shí)間很短怎么辦？提高計(jì)算機(jī)性能、加快指令下達(dá)速度。于是，對(duì)沖基金的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)越來越復(fù)雜、性能越來越強(qiáng)大、交易時(shí)間越來越短，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了千分秒的級(jí)別(也就是說，一筆交易從開倉到平倉總共只持續(xù)千分之幾秒)。偏離的幅度很小怎么辦？提高杠桿，用借來的錢去投資，還掉本息，剩下的全是自己的。簡言之，寬客干的就是“駕馭漣漪”。
本書就是描寫寬客們?nèi)绾巍榜{馭漣漪”的。他們用來駕馭漣漪的利器便是量化投資系統(tǒng)。這些系統(tǒng)的基礎(chǔ)是傳統(tǒng)金融理論。傳統(tǒng)金融理論又基于以下假設(shè)：第一，人們是理性的，唯一目的是變得更富；第二，所有的投資者都是相似的；第三，價(jià)格實(shí)際上連續(xù)變化。正如貝努瓦·曼德爾布羅特所指出的，這三個(gè)假設(shè)一個(gè)都不正確(貝努瓦·曼德爾布羅特、理查德·L·赫德森著，張新、張?jiān)鰝プg，《市場(chǎng)的(錯(cuò)誤)行為：風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)與收益的分形觀點(diǎn)》，中國人民大學(xué)出版社2009年7月第1版，第66-69頁。)。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)證明人們未必是理性的(這在本書第十四章亦有提及)；投資者是千差萬別的(顯然，本書中的那幾位主人公的投資風(fēng)格便可謂千差萬別)；價(jià)格出現(xiàn)跳躍是稀松平常之事；價(jià)格變化服從布朗運(yùn)動(dòng)。
寬客的失敗其實(shí)就在于后兩點(diǎn)上。他們玩弄漣漪，因此很容易被巨浪吞噬。他們的風(fēng)險(xiǎn)管理建立在高斯分布的基礎(chǔ)上，因此很容易被“肥尾”擊倒。他們以大概率賺著小錢，而毫不設(shè)防地將死穴暴露在小概率的大風(fēng)險(xiǎn)之下。寬客根本沒有掌握什么“真諦”，他們?cè)谖C(jī)之前的十幾年間所向披靡，也許真是瞎子撞大運(yùn)。
那么，肇始于2007年的金融危機(jī)與寬客又有什么關(guān)系呢？卡門·萊因哈特和肯尼斯·羅格夫指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，2007年危機(jī)之前，各種指標(biāo)(資產(chǎn)價(jià)格顯著上升、實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減緩、大額經(jīng)常項(xiàng)目赤字以及持續(xù)的債務(wù)累積等)都顯示美國處于較高的嚴(yán)重金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)(卡門·M·萊因哈特、肯尼斯·羅格夫著，綦相、劉曉峰、劉麗娜譯，《這次不一樣？800年金融荒唐史》，機(jī)械工業(yè)出版社2010年5月第1版，第199頁。)。換言之，2007年的危機(jī)與以往(二戰(zhàn)以后)的危機(jī)沒什么兩樣。既然以往危機(jī)中并沒有寬客的影子，那么也沒有理由認(rèn)為是寬客和量化模型導(dǎo)致了這次危機(jī)。
當(dāng)然，寬客們的金融創(chuàng)新——既有交易手法的創(chuàng)新，也有金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，本書中做了細(xì)致的描寫，這確實(shí)助長了泡沫的形成。但需要指出的是，金融創(chuàng)新本身必須具有一個(gè)必要條件，那就是相關(guān)的制度。二戰(zhàn)之后，出于提振經(jīng)濟(jì)的需要，世界范圍內(nèi)均實(shí)施了金融抑制政策。20世紀(jì)70年代后期以來，金融抑制逐步被金融創(chuàng)新取代，金融業(yè)一步一步走向經(jīng)濟(jì)部門的王座。與此相應(yīng)的是金融危機(jī)開始頻繁出現(xiàn)——二戰(zhàn)后發(fā)達(dá)國家金融危機(jī)幾乎全部發(fā)生在80年代以后。金融危機(jī)，本質(zhì)上是制度危機(jī)，是格林斯潘口中“一個(gè)存在于決定世界如何運(yùn)行的關(guān)鍵功能結(jié)構(gòu)模式中的缺陷”造成的。只不過這個(gè)缺陷并非智識(shí)大廈的缺陷，而是制度大廈的缺陷。
說到底，寬客是投機(jī)客，只不過他們所使用的設(shè)備要遠(yuǎn)比前輩先進(jìn)，技巧要遠(yuǎn)比前輩花哨。他們所做的，無非就是幾千年來的低買高賣游戲。杰西·利維摩爾說得好，華爾街沒有新事物。華爾街不可能有新事物，因?yàn)橥稒C(jī)就像山岳那么古老(愛德溫·李費(fèi)佛著，真如譯，《股票作手回憶錄》，海南出版社1999年12月第1版，第3頁。)。在漫長的投機(jī)史上，獲得成功的無一例外是固守常識(shí)的人士，巴菲特如是，索羅斯亦如是。妄圖一眼看穿市場(chǎng)“真諦”、得到交易“圣杯”者，最后都逃不過身敗名裂的下場(chǎng)，寬客和量化基金也不能例外。