《一個證券分析師的醒悟》是金融投資類書的代表,也是一本極其暢銷的投資書。被評為“最敢講真話的和有良知的分析員”的張化橋在書中極其真切地道出他的炒股建議。張化橋的書還算做得比較認(rèn)真,至少他的反思值得我們學(xué)習(xí)。其中之一是說,應(yīng)該完全把自己當(dāng)傻瓜,而不要試圖選擇入市的時機。
我原本對近似文集類的《一個證券分析師的醒悟》有偏見,翻看它之后,發(fā)現(xiàn)它的確堪稱本土投資書的代表作品。作者的炒股建言謹(jǐn)慎,反省真誠深刻,文章間框架可見、結(jié)構(gòu)清晰,可見編輯的良苦用心。張化橋并沒有夸大自己的投資成績,主要從散戶如何放平心態(tài),不偏聽偏信,不追求短期利潤等方面提出了可貴的建議。公開證券分析師真實心路歷程,使得該書從本土投資類圖書脫穎而出成為必然。
抵賴、修正、狡辯、再修正在證券公司里有一個很奇妙的現(xiàn)象每天不斷重復(fù)上演,年復(fù)一年。
分析師開始發(fā)現(xiàn)一只上升的明星股票時,這只股票一般也已經(jīng)從最初漲了幾倍,基金經(jīng)理們開始打電話問分析師如何看待,分析師們才慢慢感覺到應(yīng)該把它當(dāng)真了。這也可以理解,因為分析師要正式研究一只股票需要經(jīng)過(IRC)內(nèi)部研究委員會同意,而且這只股票不能給分析師或投行帶來信譽上的損害。另外,一旦正式研究該股票不容易停止研究,想停止研究又需要正式的IRC開會同意,而且有可能得罪因本投行的研究而買入該股票的“后來入場的基金經(jīng)理”。有些基金經(jīng)理們擔(dān)心,一旦失去了研究員們的噪音支持,中小盤股有可能會黯然失色,被人遺忘。而且,分析師停止分析一只股票時要出一個告示,有時讓人感覺到這只股票可能有什么問題,所以,投行的IRC決定讓一個分析師研究某股票時,當(dāng)然有些尺度,比如這只股票市值是否夠大,交投是否活躍(畢竟要讓投行有交易傭金可賺),等等。
等到一個分析師開始研究某一上升的明星股時,另外的投行坐在相同位置的分析師就開始有壓力了,基金客戶和內(nèi)部的銷售經(jīng)紀(jì)人會問這些分析師:“某某分析師剛剛發(fā)表了一份報告說這只股票會在年內(nèi)翻兩番,你怎么看待?”于是,第二個、第三個,也許第四個分析師多少有點兒不情愿地開始發(fā)表對同一公司的研究報告。當(dāng)這只股票確實是明星時,這樣的局面就可以持續(xù)一段時間,可如果這只股票被證明是曇花一現(xiàn)時,分析師們開始沉默,或者開始陸陸續(xù)續(xù)放棄對該股的研究。這個過程可能需要兩年的時間。
有時,有些公司確實是好公司,但業(yè)務(wù)成熟之后,增長率開始下滑甚至倒退。它們的行業(yè)地位很堅固,但增長率開始下降。部分原因是基數(shù)過大,部分原因是行業(yè)過了高增長階段,有時也因為公司戰(zhàn)略上有點錯誤(轉(zhuǎn)型不順利等)。
在上升階段時,基金經(jīng)理和分析師們往往對這些股票愛慕有加,“它們永遠(yuǎn)不會出錯的,看看它們最近幾年的表現(xiàn)”。這些公司的市盈率或市凈率往往很高,因為市場對它們未來的預(yù)期很美好。
有時,這些公司明顯在業(yè)務(wù)上或戰(zhàn)略上犯了個錯誤,但市場仍然一片掌聲,說“它們沒有問題”。只有極少數(shù)人說,“白璧微瑕”或“成長路上的一個小坎坷”。但是,機靈的基金經(jīng)理開始撤退,股票開始走弱。這個階段是分析師的“抵賴階段”。盡管分析師仍唱贊歌,但是股價繼續(xù)下跌。然后該公司下個季度或半年的業(yè)績開始疲軟,或者顯示出不少問題(比如,應(yīng)收款增加,客戶抱怨增加)。這時,股價加速下跌。分析師們開始調(diào)低他們的贏利預(yù)測,修正他們對該公司未來12個月的股價的預(yù)測。但仍維持“強烈建議買入”,原因是:(1)股價已經(jīng)跌了很多;(2)前景依然美麗。這是第二個階段——修正。
這時,也許股價開始平穩(wěn)。但鑒于新情況,分析師們開始了第三個階段——狡辯。直到新的季報或半年報出來,又一輪的失望,股價再次明顯下挫,分析師對贏利及股價目標(biāo)再作新的下調(diào)。很多分析師都發(fā)表了“拋售股票”的報告。這才完成了第四階段——再修正。這個周期往往在一個股票上持續(xù)幾年。幾年之后,市場開始把這些公司當(dāng)成也可以犯錯誤的“平凡公司”。這時,比較理性的分析才真正開始,大家可以看看這些股票多年來的下跌便能理解這4個階段是如何發(fā)展演變的。
大多數(shù)分析師是大學(xué)財會或經(jīng)濟系的畢業(yè)生,有些或加上碩士學(xué)位,一般是畢業(yè)后即進投資銀行,既沒有經(jīng)商的經(jīng)驗,也沒有股票投資的經(jīng)驗,所以犯錯誤也不奇怪。在歐美,投資銀行的分析師有的干到50多歲,所以見得比較多一些。在亞洲,投資銀行的分析師的行當(dāng)是1990年前后才有的,所以現(xiàn)在的分析師一般在30~35歲,近幾年,因為行業(yè)快速膨脹,才從電視業(yè)、航空業(yè)、商業(yè)銀行等招聘了一些30~40歲的分析師。但總的來說,這在亞洲還是一個十分年輕的行業(yè)。
年輕是個優(yōu)勢,因為不信邪所以沖勁足。但年輕也是個劣勢,沒見過,或者說沒有經(jīng)歷過幾次市場崩潰,更容易被旁人的三言兩語說動心,而偏離對基本面的忠實。(有刪節(jié))