在《空頭無(wú)罪》一書(shū)中，資深華爾街人士羅伯特·斯隆通過(guò)追溯跨越200年的美國(guó)歷史論證到，賣空不僅沒(méi)有破壞我們的股票交易市場(chǎng)，反而保證了這個(gè)市場(chǎng)的誠(chéng)信。《空頭無(wú)罪》顛覆了關(guān)于賣空的傳統(tǒng)成見(jiàn)，提出正是賣空讓金融市場(chǎng)更透明、更誠(chéng)信、更強(qiáng)大，讓人大受啟發(fā)。
你可以通過(guò)很多方法賺錢(qián)并受到贊揚(yáng)。企業(yè)狙擊手一般會(huì)被《財(cái)富》雜志和《商業(yè)周刊》奉為名人；技術(shù)天才因企業(yè)家精神而受到贊美；媒體和電影制作人則因?yàn)樗麄兊膭?chuàng)作天賦而備受尊敬；即便石油公司都常常能得到優(yōu)待。在美國(guó)，你可以第一次嘗試把兩個(gè)小物件黏在一起，然后把它賣出去，有人會(huì)稱之為創(chuàng)造。但是，如果你賣空某只估值過(guò)高的股票，肯定會(huì)遭到否定，甚至被看成是不道德的，是在破壞美國(guó)的資本主義體制。
當(dāng)市場(chǎng)變得不景氣時(shí)，公眾就開(kāi)始抱怨放縱、妄動(dòng)、貪婪和不正當(dāng)?shù)男袨椤Ｈ藗兏杏X(jué)自己受到傷害、茫然無(wú)助，希望山姆大叔能清理混亂的局勢(shì)，查出應(yīng)該受到懲罰的對(duì)象。在制定罪名的討論中，賣空者注定再次難逃厄運(yùn)。把罪名加在賣空股票的投資者身上實(shí)在是太方便了。
年輕的時(shí)候，我也傾向于指責(zé)賣空者。15歲時(shí)，我第一次經(jīng)歷了賣空。來(lái)自華爾街一家著名機(jī)構(gòu)的高層人物曾經(jīng)接受父親邀請(qǐng)來(lái)我家做客，后來(lái)，他成了叱咤風(fēng)云的領(lǐng)導(dǎo)者。父親讓我過(guò)去向他問(wèn)好，當(dāng)時(shí)1979年的石油危機(jī)剛剛過(guò)去，我試圖做出有見(jiàn)地的市場(chǎng)評(píng)論。我想到了首任證監(jiān)會(huì)主席喬伊肯尼迪，講述了他在1929年的時(shí)候如何賣空，并在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間賺了1500多萬(wàn)美元。當(dāng)然，我并無(wú)意要贊美他。
這位高管看著我，停頓了一下，然后非常冷靜地回答：“那是應(yīng)該的。”
當(dāng)時(shí)我才15歲，必定沒(méi)有接受過(guò)關(guān)于華爾街的任何培訓(xùn)，也沒(méi)有任何相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，但根據(jù)直覺(jué)，我認(rèn)為肯尼迪的做法是不對(duì)的。為什么他的故事會(huì)像習(xí)慣性思維一樣出現(xiàn)在我腦海之中？為什么我年輕的世界觀中已經(jīng)烙下了反對(duì)賣空的烙印？賣空究竟是如何將政治和經(jīng)濟(jì)制度分開(kāi)的？賣空為什么會(huì)導(dǎo)致華盛頓精英和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者團(tuán)結(jié)一致的罕見(jiàn)情況出現(xiàn)，同時(shí)指責(zé)這種行為？為什么市場(chǎng)下挫的時(shí)候，金融媒體會(huì)激烈地排擠賣空者，指責(zé)這種和華爾街歷史同樣悠久的投資方法？
正是這些問(wèn)題激勵(lì)我寫(xiě)下本書(shū)。結(jié)果證明，答案在于國(guó)家的創(chuàng)立過(guò)程，以及平民主義和資本主義、農(nóng)村和城鎮(zhèn)、主街和華爾街之間不斷出現(xiàn)的緊張關(guān)系。
2007年開(kāi)始的這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)是由銀行高估其賬面資產(chǎn)引發(fā)的—資產(chǎn)并不能以合理的價(jià)格出售。有形權(quán)益資本和它們出售非流動(dòng)資產(chǎn)得到的資金之間的差額正是信用危機(jī)爆發(fā)的癥結(jié)所在。
但是，談到出現(xiàn)這種問(wèn)題的原因時(shí)，很多華爾街高管卻對(duì)自己的非流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表避而不談。相反，他們的目光又轉(zhuǎn)向了熟悉的替罪羊：賣空者。高管們稱，正是這些賣空者含沙射影地散播一些知名金融股股價(jià)下跌甚至崩盤(pán)的謠言和謊言，才使人們預(yù)測(cè)市場(chǎng)的衰退。
在這些高管中，很多人堅(jiān)持認(rèn)為自己公司的流動(dòng)資金充裕、資產(chǎn)估值恰當(dāng)、商業(yè)模式也完整無(wú)缺。但是，眾所周知，這并不真實(shí)。為幾乎所有交易提供資金的支付系統(tǒng)—無(wú)論是普通系統(tǒng)還是最復(fù)雜的系統(tǒng)，無(wú)論是家庭經(jīng)營(yíng)的小公司還是跨國(guó)信用卡公司—都即將凍結(jié)，一美元一美元地凍結(jié)、一家一家企業(yè)地凍結(jié)、一個(gè)部門(mén)一個(gè)部門(mén)地凍結(jié)。截至9月，華爾街境遇最差的公司之一—雷曼兄弟已經(jīng)陷入了破產(chǎn)的邊緣，美國(guó)以杠桿為特征的資本主義體制也即將被自己拖垮。
當(dāng)然，雷曼并不是遭遇意外破產(chǎn)的第一家華爾街機(jī)構(gòu)。2008年3月，在摩根大通全國(guó)范圍內(nèi)財(cái)務(wù)接管的援助下，貝爾斯登才免于破產(chǎn)。雷曼公司是一家風(fēng)險(xiǎn)交易和風(fēng)險(xiǎn)控制為主的投資公司，是商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)者。沒(méi)有人知道批準(zhǔn)它破產(chǎn)的代價(jià)是什么，但是雷曼保管了世界各國(guó)的主權(quán)債務(wù)、企業(yè)債務(wù)和個(gè)人債務(wù)。市場(chǎng)管理者—在他們想要監(jiān)管的CEO們的慫恿之下，把雷曼的破產(chǎn)歸咎于第三方—他們指責(zé)賣空者。
市場(chǎng)下挫，歷史重演
公平地說(shuō)，近一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，賣空者都是一個(gè)很容易被栽贓的替罪羊，因?yàn)閺亩x上來(lái)講，他們就是從他人的虧損中獲利。賣空者借入股份，然后將其出售，寄希望于通過(guò)以更低價(jià)格買進(jìn)股份獲利。一般情況下，賣空者會(huì)從經(jīng)紀(jì)商處借入股票，然后以一定的價(jià)格將股票售出，希望能以更低的價(jià)格再買進(jìn)股票。也就是說(shuō)，如果股價(jià)下跌，賣空者就能獲利。同樣重要的是，賣空者中投資方法已經(jīng)非常普遍，但卻似乎并不能為大多數(shù)人所掌握。
從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，賣空是一種在某只股票價(jià)格下跌時(shí)創(chuàng)造收益的投資工具。賣空的原因很多：公司的商業(yè)模式可能是完全錯(cuò)誤的，其創(chuàng)收潛力可能不大，或者，有時(shí)候有人會(huì)懷疑某些公司做假賬。但是大多數(shù)賣空交易的目的是為了抵消持有某只可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)，為并購(gòu)套利的差價(jià)下賭注，或者在指數(shù)套利的時(shí)候避免利率風(fēng)險(xiǎn)。
進(jìn)行賣空的步驟有兩個(gè)。第一，賣空者必須對(duì)借入股份的可能性進(jìn)行研究。（事實(shí)上，大型銀行都設(shè)有專門(mén)的部門(mén)，其主要任務(wù)就是向想要貸款或者賣空股票的人出借股份和現(xiàn)金。）要從銀行或者經(jīng)紀(jì)商處借入股份，一般都是通過(guò)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部來(lái)執(zhí)行，這個(gè)部門(mén)本質(zhì)上就是專為專業(yè)投資人士服務(wù)的銀行。大多數(shù)人都利用銀行來(lái)進(jìn)行住房抵押貸款、商業(yè)貸款、房屋凈值貸款和汽車貸款。機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商為管理股票或債券投資組合的專業(yè)投資人士提供類似的服務(wù)，并通過(guò)其機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)來(lái)執(zhí)行這些服務(wù)。
一開(kāi)始，賣空者必須獲得經(jīng)紀(jì)商的準(zhǔn)許，經(jīng)紀(jì)商必須有賣空者可以借入并出售給買家的股份。為了借入股份，賣空者必須以現(xiàn)金、債券或者股票的形式進(jìn)行抵押。此外，借入股票還必須支付利息，而且利息可能很高，有時(shí)候高達(dá)每年50%。一旦借得股票，賣空者就通過(guò)經(jīng)紀(jì)商將股份售出，再交割借入的股份，完成交易。
盡管名聲不好，但賣空是金融體系的一個(gè)基本部分，它增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，甚至是一些資本市場(chǎng)存在的關(guān)鍵。當(dāng)1931年大不列顛島摒棄金本位原則時(shí)，市場(chǎng)面臨困境，紐交所也在短期內(nèi)禁止了賣空交易。做市商沒(méi)有能力為交易提供流動(dòng)性，交易價(jià)格急速攀升。兩天之后，禁令就被撤銷了。
但是，由于股票賣空本質(zhì)上意味著損人利己，政治家們紛紛指責(zé)賣空者是市場(chǎng)崩盤(pán)的罪魁禍?zhǔn)祝幢阗u空實(shí)際上和這次崩盤(pán)毫無(wú)關(guān)系。對(duì)賣空（或許是市場(chǎng)上聯(lián)系最緊密的環(huán)節(jié)）的這場(chǎng)錯(cuò)誤抨擊已經(jīng)走向破裂。去年9月，由于雷曼兄弟瀕臨破產(chǎn)，政府并沒(méi)有發(fā)表杠桿率、借貸標(biāo)準(zhǔn)、資本結(jié)構(gòu)和市值計(jì)價(jià)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等可能為銀行帶來(lái)一線生機(jī)的重要問(wèn)題，也沒(méi)有探索用政府資金解決問(wèn)題貸款、為其提供支持的方法（不良資產(chǎn)救助計(jì)劃和定期資產(chǎn)支持證券貸款工具就是這種類型的政府項(xiàng)目）。相反，政府攻擊賣空者—這個(gè)看上去比其他投資者和政府本身更了解銀行系統(tǒng)健康狀況，難以歸類、也并不被人了解，但卻非常可靠的老對(duì)手。
本書(shū)的目的不是證明賣空的可行之處，因?yàn)槿魏螌?duì)股市有所了解的人都知道，賣空就是市場(chǎng)不可或缺的組成部分。本書(shū)的目的在于探討一種正常的行為如何隨著時(shí)間的推移慢慢成為被指責(zé)的對(duì)象，我們又為何會(huì)對(duì)國(guó)家的金融歷史麻木不仁。去年發(fā)生的一系列事情就像是在金融歌劇院上演的一場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間的表演一樣。演員有所變化，但是政府、管理者、投機(jī)者、金融體系、媒體和公眾扮演的角色和故事卻沒(méi)有隨時(shí)間的推移而改變。歷史不一定會(huì)以這種方式重演，但人類的本質(zhì)卻會(huì)如此。
正如你將要看到的那樣，美國(guó)人對(duì)賣空者的痛恨可以歸因于這個(gè)國(guó)家擁有主街和華爾街兩類群體的本質(zhì)。雙方力量對(duì)比一發(fā)生變化，政治家和憤怒的公眾都會(huì)找到指責(zé)的對(duì)象。實(shí)際上，2008年發(fā)生的現(xiàn)象甚至可以追溯到托馬斯杰斐遜和亞歷山大漢密爾頓之間的分歧上。
（摘自《空頭無(wú)罪》前言，有刪節(jié)）