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作者：邱恒明
出版社：華文出版社 |
杠桿炒股的殺傷力
安德烈·科斯托拉尼、本杰明·格雷厄姆、曹仁超等人借款炒股的虧損經(jīng)歷值得散戶增強(qiáng)警惕。其實(shí)，善于利用杠桿操作的基金經(jīng)理也需小心使用杠桿技巧，某種程度而言，也要盡量遠(yuǎn)離它。對(duì)沖基金經(jīng)理最具代表性人物巴頓·比格斯用自己的虧損經(jīng)驗(yàn)向大家提示了這類風(fēng)險(xiǎn)。
1970年5月的一次市場(chǎng)向下給投資大師巴頓·比格斯刻骨銘心的記憶，成為他終生難忘的一課。后來他總結(jié)說：當(dāng)你管理一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，你必須時(shí)刻記住：災(zāi)難驟至的可能性永遠(yuǎn)存在。無論向上還是向下，市場(chǎng)都容易走火入魔。
我們先來了解下巴頓·比格斯的背景，順便介紹下他炒股之初時(shí)的得以忘形，或許我們能從中找到自己的身影。
{巴頓·比格斯小傳}
在摩根士丹利工作了30年，曾任該公司的首席戰(zhàn)略官。多次被評(píng)選為“美國(guó)第一投資策略師”，2003年6月，比格斯創(chuàng)立了Traxis合伙基金，如今，Traxis管理的資金超過10億美元。
巴頓·比格斯是銜著銀湯匙出生的那種人，父親是一位非常成功的職業(yè)投資家，曾任紐約銀行的首席投資官和多家企業(yè)的董事。比格斯年滿18歲即從父母那兒得到了一個(gè)價(jià)值約15萬美元的股票組合，雖然一直反感于父親的工作，但上大學(xué)期間，突然之間發(fā)覺，因?yàn)樽约翰欢善蓖顿Y，像個(gè)傻子似的總被排斥在晚餐桌上的談話之外，便立志要成為投資家。
話說，在華爾街工作了4年多之后，巴頓·比格斯認(rèn)定是該擁有屬于自己的投資公司的時(shí)候了，于是伙同他人開辦了費(fèi)菲爾德伙伴公司，起始資金970萬美元。
第一年的成績(jī)非常喜人，以55%的增長(zhǎng)而結(jié)束，同期道瓊斯指數(shù)才上漲3.6%。，接下來的三年他的公司同樣表現(xiàn)出色，到1969年6月1日時(shí)，他的基金增長(zhǎng)已經(jīng)略超過200%，而同期道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的增長(zhǎng)只有4.7%。
“我們覺得自己是天才。合伙人雷德克利夫買了一艘更大的帆船，我們引入了第三位合伙人約翰·莫頓。我把老房子拆了，開始蓋一所大得多的。”
巴頓·比格斯回憶到。
很顯然，接下來所發(fā)生的故事，正與本章節(jié)杠桿投資密切相關(guān)，在大勢(shì)逆轉(zhuǎn)之時(shí)，比格斯用“半夜三點(diǎn)，渾身冷汗”來形容，這次嚴(yán)重的失利帶來的后果之一就是，剛建一半的新宅不得不停建。
巴頓·比格斯的虧損
終于，洪水到來了。到1970年初，美國(guó)股市的投機(jī)性變得非常強(qiáng)。技術(shù)、計(jì)算機(jī)租賃、新時(shí)代成長(zhǎng)股的估值都達(dá)到了天價(jià)。對(duì)沖基金如雨后春筍般誕生。銷售員、交易員，以及形形色色你從未聽說過的人都跑出來籌資，私人基金蔚然成風(fēng)。1970年冬末，熊市不期而至，重大損失集中在1968和1969年曾飛速躥高的投機(jī)型成長(zhǎng)股票上。當(dāng)時(shí)我們持有的多頭是一些最好的新時(shí)代股，而空頭是一些差勁的新時(shí)代股。我們還做空了一些所謂“漂亮50”中的成長(zhǎng)型藍(lán)籌股，我們認(rèn)定這些股票的價(jià)值被大大高估了。到1970年5月，我們持多頭的成長(zhǎng)型新股傷亡慘重，持空頭的垃圾股卻沒有道理地表現(xiàn)良好，“漂亮50”也是。
那是一個(gè)讓人絕望的時(shí)期。我的新宅正建到一半，我們住在一套簡(jiǎn)陋的小房子里。我還記得那段時(shí)間，我每天夜里三點(diǎn)像上了鬧鐘一樣準(zhǔn)時(shí)醒來，渾身冷汗，一邊聽著孩子們均勻的呼吸，一邊為我的投資組合發(fā)愁。我們?cè)摪袽emorex的空頭平掉嗎？我們?cè)撡u出“數(shù)字設(shè)備”的股票嗎？識(shí)讀設(shè)備公司是一家真實(shí)存在的公司嗎？寶麗萊會(huì)一直下跌嗎？那是我曾經(jīng)歷過的最痛苦的感受。它日以繼夜、夜以繼日地折磨著我。股票不行了，我眼睜睜地看著我們的投資組合完蛋，而且是腹背受敵。我在驚恐中渡過了4月和5月。
事后我才認(rèn)識(shí)到，在混亂的政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之下，當(dāng)市場(chǎng)崩潰時(shí)，不僅流動(dòng)性煙消云散，而且價(jià)格的直線下跌使得所有的決策都可能帶來嚴(yán)重的負(fù)面效果。而這一切，我是付出了慘重的代價(jià)才明白的。我父親后來跟我說：“在你的投資火刑里，你得到了一些經(jīng)驗(yàn)，明白了杠桿的危險(xiǎn)和止損的必要性，這是好事。
巴頓·比格斯僥幸渡過了難關(guān)，但1970年的5月卻成為他終生難忘的一課。他告誡說：當(dāng)你管理一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須時(shí)刻記住：災(zāi)難驟至的可能性永遠(yuǎn)存在。無論向上還是向下，市場(chǎng)都容易走火入魔。
以巴頓·比格斯為代表的對(duì)沖基金管理人經(jīng)常會(huì)使用杠桿工具，風(fēng)險(xiǎn)極大。后來比格斯寫就的《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》就揭示出對(duì)沖基金經(jīng)理風(fēng)光背后的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。
巴頓·比格斯歸納出基金經(jīng)理的5大形態(tài)。
1、可能曾戰(zhàn)績(jī)輝煌，但照樣一敗涂地。
“我本人了解的過去幾年里建立的基金就不下十幾只，發(fā)起人都是些非常成功的分析師或機(jī)構(gòu)銷售精英。這些人曾是大牛市時(shí)期的金童，并且在20世紀(jì)90年代末期掙到了大筆傭金，就此變得揮霍無度。他們是些很有魅力的男人和女人，但在某種程度上，他們可能把魅力加運(yùn)氣加牛市與投資頭腦混為一談了，沒過幾年，便統(tǒng)統(tǒng)關(guān)閉了。
記住：每一個(gè)“麻雀變鳳凰”的故事，就伴隨著至少兩三個(gè)“麻雀變麻雀”或“麻雀變鳳凰再變麻雀”的故事。當(dāng)然，這個(gè)比例還是說得太小了。
2、基金經(jīng)理天天掛著職業(yè)的微笑，內(nèi)心卻充滿煎熬。
比格斯說，并非人人都能忍受管理資金的折磨。“那是一個(gè)讓人絕望的時(shí)期，我的新宅正建一半，我們住在一套簡(jiǎn)陋的小房子里。那段時(shí)間，我每年凌晨3點(diǎn)像上了鬧鐘一樣準(zhǔn)時(shí)醒來，渾身冷汗，一邊聽著孩子們均勻的呼吸，一邊為我的投資組合發(fā)愁。”
“現(xiàn)在”永遠(yuǎn)是最難做出投資決定的時(shí)刻，這就是投資生涯，這就是它惱人的本質(zhì)。如果有什么成就的話，那都是過去的事。
3、出色的投資經(jīng)理都是緊張苛刻的狂躁癥患者。
管理一只大型基金就像擔(dān)任足球隊(duì)的教練。只有那些擁有最出色的球員和最冷血的教練、戰(zhàn)術(shù)最聰明、組織最得當(dāng)、踢球最玩命的隊(duì)伍才能奪冠。好心腸、好脾氣、容許下屬犯錯(cuò)的管理者最后都會(huì)被淘汰。
4、人們記得的總是你最近的表現(xiàn)。
投資這個(gè)行業(yè)，人們記得的只是你最近的表現(xiàn)，榮光易逝，榮與辱的轉(zhuǎn)換只在一剎那間，這是一個(gè)數(shù)字的游戲。千萬不要為客戶的忠誠(chéng)、銷售員的追捧、老板的寵愛而得以，這些都只是曇花一現(xiàn)。
5、大有大的難處。
大型投資管理公司的致命問題就是：盡管它們同樣公布業(yè)績(jī)，但經(jīng)營(yíng)公司的是商人和官僚主義者，不是真正的投資家。商人們不懂得或不想懂得如何創(chuàng)造出適當(dāng)?shù)沫h(huán)境、為客戶創(chuàng)造持續(xù)的高回報(bào)。他們想的只是增加企業(yè)管理的資產(chǎn)，以便收取管理費(fèi)。
（收錄至新書《炒股，別踩這8大雷區(qū)》2010年12月出版）