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“2010年行業(yè)需求增長大于供給增長，行業(yè)運(yùn)行效率、票價水平雙雙上升是大概率事件，燃油附加費(fèi)征收能夠部分沖抵油價較高位運(yùn)行的壓力，行業(yè)將擺脫‘增量不增利’的局面，實現(xiàn)從業(yè)務(wù)量增長到盈利增長的轉(zhuǎn)變；此外，世博會、人民幣升值等因素將在不同階段成為股價的催化劑……綜合前述分析，我們給予航空業(yè)‘看好’投資評級。”東興證券日前發(fā)布民航業(yè)投資策略報告，表示看好航空股。無獨(dú)有偶，天相顧投的報告也持同類觀點(diǎn)：“在航空公司主業(yè)盈利進(jìn)一步改善的背景下，結(jié)合業(yè)務(wù)量增速、人民幣升值、世博會召開等事件，我們認(rèn)為2010年3-5月是投資航空股的較佳時間。”
燃油附加聯(lián)動降低運(yùn)營成本
政策面上，對航空公司最大的利好，來自燃油附加聯(lián)動機(jī)制。自2009年11月14日起，國內(nèi)航線旅客運(yùn)輸燃油附加將由現(xiàn)行的“統(tǒng)一規(guī)定收取標(biāo)準(zhǔn)”的方式，改為“與國內(nèi)航油綜合采購成本實行聯(lián)動，航空公司在規(guī)定范圍內(nèi)自主確定收取標(biāo)準(zhǔn)”。這一政策的效果將主要在今年顯現(xiàn)出來。
天相顧投的研究報告顯示，2010年新加坡航油價格有可能維持在80美元以上，預(yù)計今年我國航油綜合采購成本均值將達(dá)到5800元/噸，較今去年的4500元/噸上漲29%。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計2010年燃油附加最高標(biāo)準(zhǔn)有望提升至800公里(含)以下40元/人、800公里以上70元/人。這將大幅緩解航空公司因航油價格上漲帶來的成本壓力。概括來講，燃油附加和航油價格聯(lián)動機(jī)制的實施，對行業(yè)影響屬中性偏好。
利好的政策不止這一項。民航局宣布，《關(guān)于進(jìn)一步改革國內(nèi)航線經(jīng)營許可和航班管理的辦法》已于日前制定出臺。根據(jù)新辦法，在航線經(jīng)營許可和航班管理方面，民航局及民航各地區(qū)管理局將進(jìn)一步實施分類和分級管理。中投證券認(rèn)為，這一改革將改變行業(yè)競爭格局，放寬國內(nèi)航線經(jīng)營許可管理，同時將降低未來三大城市航線的競爭強(qiáng)度，利好主運(yùn)營基地位于北京、上海、廣州的國航、東航、南航，有利于三大航鞏固和提高主運(yùn)營基地市場份額。
主業(yè)盈利能力逐步走出低谷
如果說政策面對民航業(yè)的發(fā)展只是起到助力作用，那更讓人們看好該行業(yè)的還是它主業(yè)盈利能力的日漸增強(qiáng)。中國民用航空總局公布的數(shù)字顯示，2009年全年，民航業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入2971億元，利潤總額122億元，比上年減虧幅度達(dá)382億元；其中航空公司實現(xiàn)營收2120億元，利潤總額74億元。今年情況還會更好。東興證券的報告稱，2010年行業(yè)將實現(xiàn)從業(yè)務(wù)量增長到盈利增長的轉(zhuǎn)變。
關(guān)鍵原因在于國內(nèi)航空業(yè)內(nèi)生性需求的旺盛。2009年，在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差、國際民航和國際航線負(fù)增長的環(huán)境下，我國民航業(yè)依然錄得超過20%的業(yè)務(wù)量增長，主要是受到消費(fèi)升級的影響。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，最近6年來，旅游和其他非公務(wù)出行人數(shù)比例占航空出行的比例越來越高，截至2008年，這一比例已經(jīng)達(dá)到56%，比2003年提升了13個百分點(diǎn)。由此可見，實質(zhì)性的出行方式消費(fèi)升級已經(jīng)充分體現(xiàn)出航空出行已越來越大眾化。這種影響短期內(nèi)是不會因經(jīng)濟(jì)周期的波動而止步的，經(jīng)濟(jì)周期只會從速率上給予微小影響。
此外，世博會刺激墊高行業(yè)短期增速2%以上。2010年5月1日至10月31日，有“經(jīng)濟(jì)奧運(yùn)”的綜合性世博會將在上海舉辦，歷時184天。目前不僅有240多個國家和國際組織確認(rèn)參展；而且在世博會期間，我國31省區(qū)市都擁有600平方米的展示面積，每個省區(qū)市和港澳臺還將在園區(qū)內(nèi)舉辦為期5天的活動周。根據(jù)官方預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計2010年上海世博會參觀人次將達(dá)到7000萬人次，成為有史以來參觀人次最多的一屆世博會。而其中，5%的游客來自境外，45%的游客來自長三角以外。假設(shè)國際游客40%乘坐我國航空公司，長三角以外游客15%借助于航空出行，上海本地和長三角地區(qū)游客借助于地面交通出行，則2010年世博會將為我國民航業(yè)新增旅客運(yùn)輸量612.5萬人次；而行業(yè)2009年旅客運(yùn)輸量約為2.3億人次，則等同于新增旅客運(yùn)輸量2.6%，若進(jìn)一步折算，則等同于墊高行業(yè)2010年RPK不低于2%，成為行業(yè)短期快速增長的又一驅(qū)動因素。
人民幣升值成重要驅(qū)動因素
人民幣升值也可能成為今年航空公司獲利的重要驅(qū)動因素。招商證券表示，資產(chǎn)負(fù)債率極高是航空業(yè)的一個顯著特征，某種程度上也是“壞事變好事”。歷史上，五大航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率從未低于60%。2009年三季報顯示，五大航的資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)89.3%。
從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看，航空公司的外債占比較高，其中又以美元負(fù)債居多，五大航空公司的美元占總負(fù)債比例平均近50%。一方面，航空公司有大量的外幣航空器材融資租賃負(fù)債；另一方面，航空公司的收入多以人民幣結(jié)算，而成本項目如飛機(jī)維修費(fèi)、境外燃油采購費(fèi)、境外機(jī)場起降費(fèi)及銷售費(fèi)用等，卻多以美元結(jié)算。
匯率的變動對航空公司的財務(wù)費(fèi)用、主營收入和成本，進(jìn)而對業(yè)績的影響是顯著的。2005年至2009年中期，各大航空公司每年的匯兌收益對利潤總額的貢獻(xiàn)比例平均高達(dá)89.1%。
招商證券判斷，2010年人民幣有望重回升值通道。美國的巨額債務(wù)奠定了美元在中長期內(nèi)仍將走弱的基本趨勢。而中國經(jīng)濟(jì)體在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中表現(xiàn)優(yōu)于其他經(jīng)濟(jì)體的事實更支撐了市場對于人民幣在中長期內(nèi)仍處在升值通道內(nèi)的基本判斷，對人民幣升值的預(yù)期在重新燃起。尤其是如果一季度中國出口加速恢復(fù)，則年中前后人民幣重回升值通道的可能性就將加大。
招商證券以2009年三季報各公司的長期負(fù)債余額為基礎(chǔ)，測算了各航空公司對人民幣升值的敏感性結(jié)果發(fā)現(xiàn)，如果2010年人民幣升值達(dá)5%，國航、南航、東航和海航的EPS將分別增厚0.12元、0.21元、0.10元和0.11元。
東興證券也持類似觀點(diǎn)：匯兌收益近年來一直是我國航空公司盈利的“重要手段”，在外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，人民幣近期升值壓力再度上升。根據(jù)最新的人民幣遠(yuǎn)期NDF數(shù)據(jù)，人民幣一年期對美元匯率在6.6附近波動，即相對于當(dāng)前的匯率水平，約有3%的升值空間。若人民幣2010年升值3%，則將分別為中國國航、南方航空、東方航空帶來0.08元、0.15元、0.08元的每股收益貢獻(xiàn)。
機(jī)構(gòu)建議投資者增持航空股
“2010年一季度航空股走勢的基本判斷為：預(yù)計行業(yè)供需改善繼續(xù)支撐股價，升值預(yù)期變化將成為影響股價波動的主要因素……考慮到2010年人民幣升值是大概率事件，我們建議機(jī)構(gòu)投資者未雨綢繆，增加對航空股的配置。”來自海通證券的報告如此建議。
報告說，一季度隨著春運(yùn)旺季的結(jié)束，航空業(yè)將進(jìn)入階段性的需求淡季，鑒于2009年11月和12月航空市場淡季的表現(xiàn)以及航空公司在運(yùn)力投放上的相對謹(jǐn)慎，國際航線需求的相對復(fù)蘇仍將使得航空市場供需處于偏緊的狀況。出口快速復(fù)蘇、貿(mào)易摩擦升溫、美元指數(shù)走勢以及國際政治環(huán)境對人民幣值預(yù)期的影響，將成為決定航空股走勢的主要因素。全年來看，我們維持“增持”評級，并且認(rèn)為一季度是逢低建倉航空股的絕佳時機(jī)。
招商證券的研究報告也表示，景氣持續(xù)、票價尤其是國際航線的上升、人民幣升值、競爭結(jié)構(gòu)優(yōu)化、政策傾向和旅游業(yè)發(fā)展等眾多因素的匯聚，將使2010年航空股迎來很好的投資機(jī)會。 |