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近日，中國(guó)石化發(fā)布公告稱(chēng)將發(fā)行不超過(guò)230億元的可轉(zhuǎn)債，這是今年以來(lái)繼中國(guó)銀行、工商銀行之后第三家計(jì)劃發(fā)行大額可轉(zhuǎn)債的藍(lán)籌股公司。這也使可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模將從百億元到千億元快速躍進(jìn)。
機(jī)構(gòu)分析表示，擴(kuò)容中的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)給投資者提供了兩方面機(jī)會(huì)，建議投資者可酌情申購(gòu)新債，同時(shí)參與二級(jí)市場(chǎng)贖回行情。
可轉(zhuǎn)債規(guī)模擴(kuò)張十倍
去年7月，可轉(zhuǎn)債發(fā)行和IPO重啟同步進(jìn)行，去年全年一共發(fā)行了6只可轉(zhuǎn)債，融資總額僅為46.61億元。兩周前整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)僅僅10只可轉(zhuǎn)債，其存量為111億元。
然而，近半個(gè)月來(lái)，中國(guó)銀行、工商銀行分別宣布將發(fā)行不超過(guò)400億元和不超過(guò)250億元的可轉(zhuǎn)債。加上中國(guó)石化的發(fā)行，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量將在1000億元左右。一年之內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的規(guī)模將完成從百億元到千億元的躍進(jìn)。機(jī)構(gòu)人士表示：“隨后一定還會(huì)有銀行宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債。”
“銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債是在權(quán)衡當(dāng)前市場(chǎng)情況后的最優(yōu)選擇，這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)比股票增發(fā)的沖擊力小很多。”中央財(cái)大銀行業(yè)研究中心主任郭田勇評(píng)價(jià)說(shuō)。國(guó)信證券也認(rèn)為，銀行再融資方案顯示出大型銀行的再融資在一定程度上考慮了市場(chǎng)的承受能力，可轉(zhuǎn)債投資者相當(dāng)一部分是債券型基金等一些固定投資者，這有利于緩解短期的資本市場(chǎng)壓力。
據(jù)了解，此時(shí)可轉(zhuǎn)債的擴(kuò)張有兩方面的原因，一是可分離債退出舞臺(tái)，為可轉(zhuǎn)債騰出發(fā)展空間；二是恰逢股市橫盤(pán)的大背景，兼具股性債性的可轉(zhuǎn)債供需兩旺。
興業(yè)證券表示，從目前來(lái)看，由于A股市場(chǎng)面臨較大的融資壓力，可轉(zhuǎn)債相對(duì)于增發(fā)配股等其他股權(quán)融資方式來(lái)說(shuō)更有優(yōu)勢(shì)，對(duì)A股市場(chǎng)形成的沖擊更小，投資者的接受程度也相對(duì)較高，監(jiān)管層方面有可能采取更加鼓勵(lì)和支持的態(tài)度。因此，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將會(huì)由于監(jiān)管層的導(dǎo)向作用而迎來(lái)蓬勃發(fā)展。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)轉(zhuǎn)折
此前，市場(chǎng)對(duì)商業(yè)銀行的再融資方案有許多猜測(cè)。很多機(jī)構(gòu)表示，此次中國(guó)銀行、工商銀行所披露的A股再融資方案基本符合預(yù)期。中信證券行業(yè)分析師朱琰表示，中國(guó)銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資較符合市場(chǎng)預(yù)期，也符合中行目前資本結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債可補(bǔ)充公司2010年資本充足率至11.9%左右。可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前補(bǔ)充附屬資本，轉(zhuǎn)股后補(bǔ)充核心資本，更適合中國(guó)銀行目前核心資本較足、附屬資本欠缺的現(xiàn)狀。
“即便2010年全部債轉(zhuǎn)股對(duì)公司每股盈利影響也并不明顯。如公司希望啟動(dòng)有條件贖回條款以補(bǔ)充核心資本，將激勵(lì)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。”朱琰維持對(duì)中國(guó)銀行“增持”的評(píng)級(jí)。
大力發(fā)展包括可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的債券市場(chǎng)是大力發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資比重的重要內(nèi)容，也是監(jiān)管部門(mén)近年的工作重點(diǎn)。自2002年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最高規(guī)模曾達(dá)到300億元，一度可轉(zhuǎn)債融資超過(guò)了增發(fā)和配股的再融資總和。但如今可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模卻仍徘徊在100億元至200億元之間，發(fā)行規(guī)模的萎縮導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一直嚴(yán)重供不應(yīng)求。
針對(duì)此次中國(guó)銀行和工商銀行發(fā)行650億元可轉(zhuǎn)債計(jì)劃并將對(duì)其他大行產(chǎn)生示范作用，有機(jī)構(gòu)表示，此舉無(wú)異于為處于發(fā)展困境的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)打了一針強(qiáng)心劑，如若發(fā)債成功，將開(kāi)創(chuàng)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)新紀(jì)元。
國(guó)金證券指出，首先，商業(yè)銀行發(fā)行650億元可轉(zhuǎn)債，發(fā)行量之大可謂史無(wú)前例，這非常有利于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)未來(lái)的擴(kuò)容與發(fā)展；其次，作為金融行業(yè)乃至全市場(chǎng)的巨頭，兩家銀行成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債將起到很好的示范效應(yīng)。這將打消許多企業(yè)對(duì)融資規(guī)模的疑慮，并將引來(lái)他們的紛紛效仿，從而使可轉(zhuǎn)債進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)代。
宜兼顧“打新”與“減持”
機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)表示，擴(kuò)容中的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)給投資者提供了兩方面機(jī)會(huì)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資者可以酌情申購(gòu)新債，同時(shí)參與二級(jí)市場(chǎng)贖回行情。
興業(yè)證券表示，二季度可轉(zhuǎn)債新券的發(fā)行可以給投資者帶來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)打新收益。假定申購(gòu)資金為4000億元，新券上市價(jià)格為101元至102元，最終年化申購(gòu)收益為9%至18%，建議投資人酌情申購(gòu)。就二級(jí)市場(chǎng)而言，機(jī)構(gòu)則建議關(guān)注可轉(zhuǎn)債次新券的贖回進(jìn)程。
據(jù)中信證券研究，52個(gè)退市可轉(zhuǎn)債樣本中，絕大部分可轉(zhuǎn)債都出現(xiàn)了“贖回行情”，即在贖回前正股的上漲幅度均較大，遠(yuǎn)高于贖回觸發(fā)價(jià)，超出幅度為15%到20%。而此時(shí)可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)同樣受益于正股的上漲，并以可轉(zhuǎn)債上行幅度低于正股的方式消除溢價(jià)率，最終在觸發(fā)贖回時(shí)點(diǎn)的可轉(zhuǎn)債價(jià)格為145元至150元之間。
在二季度可能觸發(fā)贖回的四只可轉(zhuǎn)債龍盛、西洋、廈工和安泰中，龍盛和西洋的基本面得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，目前估值水平合理，觸發(fā)贖回概率很大；而廈工和安泰的基本面有了較大改善，股價(jià)存在一定的上漲空間，有望最終觸發(fā)贖回進(jìn)而強(qiáng)制轉(zhuǎn)股。
招商證券表示，目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值水平總體依然較高，未來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容巨大，可轉(zhuǎn)債估值泡沫有望逐步下降甚至快速下降，估值泡沫下降意味著可轉(zhuǎn)債容易跑輸正股，未來(lái)可轉(zhuǎn)債上漲更多需要靠正股推動(dòng)。
考慮到可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)流動(dòng)性較差，未來(lái)可轉(zhuǎn)債巨幅擴(kuò)容下可轉(zhuǎn)債估值泡沫可能快速破滅，機(jī)構(gòu)建議對(duì)高估值可轉(zhuǎn)債可以在市場(chǎng)上漲過(guò)程中逐步減持。 |