推出股指期貨、融資融券交易這幾項(xiàng)創(chuàng)新,是中國資本市場中具有里程碑意義的事件。 上海證券交易所總經(jīng)理張育軍上周末在北京向記者表示,中國最快將于周三啟動融資融券業(yè)務(wù)。融資融券交易允許交易者使用較高的杠桿比例,并通過市場的上漲和下跌獲利。 中國金融期貨交易所上周五宣布,從4月16日開始,投資者還將首次可以進(jìn)行股指期貨交易——這是押注市場下跌的另一種方式。 摩根士丹利中國策略師婁剛表示:“通過這些改革,我們向一個真正的市場邁出了一大步。”他認(rèn)為,隨著時間的推移,中國股市將不那么容易出現(xiàn)泡沫,因?yàn)橥顿Y者將能夠做空他們認(rèn)為估值過高的股票。 對監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言,這些改革旨在刺激創(chuàng)新,并使中國股市更符合西方標(biāo)準(zhǔn)——以努力使上海在2020年前成為一個全球金融中心。具有諷刺意味的是,在金融危機(jī)期間,賣空交易在西方國家名聲不佳,而且監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍在擔(dān)憂賣空交易的影響。在金融危機(jī)期間,英國、美國和歐洲其它國家全都限制賣空交易,因?yàn)閾?dān)憂賣空交易會加劇市場(尤其是金融類股)的暴跌。 這并不是說中國一開始就會大膽冒進(jìn)。麥格理集團(tuán)的中國策略師邁克爾·庫爾茨表示,這些最新舉措體現(xiàn)了中國“小規(guī)模試水”的典型做法。 中國政府開始時只允許6家券商開展融資融券試點(diǎn),它們是國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券和廣發(fā)證券。 此外,中國大多數(shù)投資者將不能參與此類交易。任何使用這些新工具的投資者必須開立一個不低于50萬元人民幣(合7.3萬美元)的賬戶——這使得構(gòu)成中國震蕩市場骨干的大批散戶無緣參與交易。 參與者還需要開立證券交易賬戶至少18個月,并且必須通過資格測試,以表明他們明白其中的風(fēng)險。 迄今為止,申請融資融券交易的人數(shù)增長緩慢。上海媒體報道稱,在上述6家獲得許可的券商上周首次可以開戶時,每家的開戶人數(shù)不足10人。 庫爾茨表示:“最初的規(guī)模這么小,至少在一開始的影響可能會微不足道。問題是(監(jiān)管機(jī)構(gòu))多久才有膽量擴(kuò)大(這一項(xiàng)目)?” 歷史經(jīng)驗(yàn)表明,他們將會極其謹(jǐn)慎地推進(jìn)。官員們對1995年中國國債期貨市場的崩盤(開展交易僅兩年后)仍心有余悸。國債期貨的崩盤一直被歸咎于市場設(shè)計存在缺陷、管理不善和市場參與者操縱價格。 實(shí)際上,《中國私有化:中國股市內(nèi)幕》一書的作者侯偉表示,自首次提出融資融券交易計劃,已經(jīng)過去了5年時間,而股指期貨計劃的提出則可以追溯到10年前。 侯偉舉例說,2003年,中國政府推出了允許外資購買中國證券的合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)機(jī)制。7年過去了,中國政府只批準(zhǔn)了不到100家外資機(jī)構(gòu),授予的投資額度不足200億美元——不到中國股市總市值的1%。這些外國投資者不清楚自己是否可以參與賣空和股指期貨交易,盡管所有人都希望從中分一杯羹。 對于這些新型交易會對素以波動著稱的中國股市產(chǎn)生何種影響,人們也存在激烈的爭論。中國股市去年飆升80%,而前年則下跌了65%。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,能夠做空估值過高的股票,將抑制市場的投機(jī)熱情(以及隨之而來的崩盤)。但這種觀點(diǎn)并未獲得廣泛認(rèn)同,而且也不符合西方國家的長期歷史表現(xiàn)——它們雖然有成熟的賣空和股指期貨機(jī)制,但仍然會出現(xiàn)泡沫和崩盤。 更有可能造成的影響是交易量將會上升,因?yàn)橐坏┠軌驅(qū)_風(fēng)險,對沖基金和其它機(jī)構(gòu)投資者將會有更大的交易動機(jī)。摩根士丹利表示,臺灣地區(qū)和日本等其它市場的經(jīng)驗(yàn)表明,長期而言,交易量會出現(xiàn)高達(dá)50%的增長。 但這絕非一個定論,尤其是考慮到中國投資者的交易量已經(jīng)比西方高得多。婁剛表示:“在中國,即使是機(jī)構(gòu)投資者也表現(xiàn)得像個散戶。他們說起話來都像是沃倫·巴菲特,做起事卻像是喬治·索羅斯。”
(摘自3月30日英國《金融時報》) |