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        債市持續(xù)火爆“非理性”
            2010-03-05    記者 方家喜/北京報(bào)道    來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

            加息預(yù)期降溫,正在轉(zhuǎn)化為債券市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。除了國(guó)債和央票,目前企業(yè)債市場(chǎng)更是“一路狂奔”。分析人士表示,目前加息預(yù)期的減弱,加上基本面、政策面短期利好,導(dǎo)致近期債市火爆得有些“非理性”。所以,在資金面未真正收緊之前,債市上漲行情應(yīng)該可以持續(xù),但如果未來(lái)CPI數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)走高,也許會(huì)令近期瘋狂的債市冷卻下來(lái)。

          債市熱浪滾滾

          3月3日,財(cái)政部招標(biāo)的260億元1年期國(guó)債中標(biāo)利率低于預(yù)測(cè)區(qū)間下限1個(gè)基點(diǎn),并獲得約2.12倍的認(rèn)購(gòu)倍率,市場(chǎng)參與度高漲。
          中國(guó)銀行上海分行交易員林航表示“基本面和政策面都利好債市,加上債券供給尚未完全釋放,流動(dòng)性寬裕導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面。”
          分析人士認(rèn)為,當(dāng)前短期品種缺乏是本期國(guó)債受熱捧的原因之一。第一創(chuàng)業(yè)證券研究員宋啟超表示:“1年期國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)供給不多,目前的收益率處于去年以來(lái)的相對(duì)高位,在資金面的推動(dòng)下,機(jī)構(gòu)一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情自然很高。”
          銀河證券債券分析師王昉表示,本期國(guó)債繼續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期和二級(jí)市場(chǎng)利率,再次表明市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債的剛性配置需求較為強(qiáng)烈。與30年期國(guó)債相比,1年期國(guó)債則是非常搶手的資金管理品種,受到市場(chǎng)熱捧并無(wú)意外。
          1年期國(guó)債受熱捧的狀況同樣表現(xiàn)在央票的二級(jí)市場(chǎng)上。本周二央行招標(biāo)發(fā)行了600億元1年期央票,在發(fā)行量顯著放大的同時(shí),參考收益率仍連續(xù)第五周持平于1.9264%。分析人士表示,近期央票一、二級(jí)市場(chǎng)利差縮小,客觀上減輕了央票發(fā)行利率上行的壓力;在央票利率保持穩(wěn)定、短期通脹壓力低于此前市場(chǎng)預(yù)期等因素的共同作用下,市場(chǎng)上的加息預(yù)期已有所緩和。
          本周三,交易所企業(yè)債在央票利率走穩(wěn)的背景下,繼續(xù)向著新的歷史紀(jì)錄進(jìn)發(fā)。上證企債指數(shù)跳空高開(kāi)于137.30點(diǎn),盤(pán)中最高探至137.39點(diǎn),收?qǐng)?bào)137.38點(diǎn),漲幅達(dá)0.07%,全日成交5.86億元。而盤(pán)中137.39點(diǎn)的日內(nèi)高點(diǎn),是上證企債指數(shù)2010年以來(lái)創(chuàng)下的第22個(gè)歷史新高,直觀地顯示出交易所企業(yè)債市場(chǎng)的火爆行情。
          分析人士表示,2010年以來(lái),債券市場(chǎng)相繼消化了準(zhǔn)備金率上調(diào)、加息預(yù)期升溫等因素的壓力,呈現(xiàn)出異乎尋常的強(qiáng)勢(shì)特征。其中,企業(yè)債市場(chǎng)更是“一路狂奔”至今,其年內(nèi)漲幅為2.87%,顯著強(qiáng)于上證國(guó)債指數(shù)上漲1.23%的表現(xiàn)。

          加息預(yù)期緩和

          “作為加息風(fēng)向標(biāo)之一,央票發(fā)行利率的連續(xù)持穩(wěn),已經(jīng)在一定程度上緩和了此前市場(chǎng)上較為強(qiáng)烈的加息預(yù)期,這一點(diǎn)由央票二級(jí)市場(chǎng)利率水平的大幅回落可以明確觀察出來(lái)。”中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)分析師吳弘宇表示。
          截至3月3日,1年期央票二級(jí)市場(chǎng)收益率已由1月份最高時(shí)的2.1490%回落近20個(gè)基點(diǎn)。除此之外,短期通脹壓力低于預(yù)期、數(shù)量型工具運(yùn)用見(jiàn)效以及外圍加息可能晚于預(yù)期等,也令機(jī)構(gòu)對(duì)加息時(shí)點(diǎn)的判斷進(jìn)一步延后。
          中金公司最新一期宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)表示,外部來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克重申需要保持極低的利率水平,IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高調(diào)撰文提出西方國(guó)家可以將通脹目標(biāo)提高,這些都顯示,外部加息的時(shí)機(jī)比此前市場(chǎng)預(yù)期的要晚;內(nèi)部來(lái)看,中國(guó)短期通脹壓力低于此前市場(chǎng)的預(yù)期,預(yù)計(jì)2月CPI不會(huì)明顯高于一年期存款利率;2月份的貸款規(guī)模預(yù)計(jì)較低,而存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)上調(diào)也明顯抑制了國(guó)際商品價(jià)格,這顯示數(shù)量型工具得到了有效的運(yùn)用。這些都表明一季度加息可能性較低。
          值得關(guān)注的是,在判斷加息時(shí)點(diǎn)可能延后的同時(shí),中金重申了3、4月份人民幣可能啟動(dòng)升值的觀點(diǎn)。中金表示,從通脹、外貿(mào)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等各個(gè)角度來(lái)看,匯率升值利大于弊;綜合來(lái)看,加息延后、升值提前,對(duì)于市場(chǎng)的影響是正面的。
          上海銀行分析師李祖?zhèn)ケ硎荆罱鄠械男畔⒖芍^層出不窮。從宏觀數(shù)據(jù)角度來(lái)看,2月份CPI可能低于預(yù)期,PMI則連續(xù)兩個(gè)月下跌,催生了市面上有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能低于預(yù)期的言論。
          “但近期債市的上漲動(dòng)力更多地來(lái)自于資金面的推動(dòng)。近一段時(shí)間,在央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)下,商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)得到遏制,其結(jié)果是多余資金不斷流入債券市場(chǎng)。與此同時(shí),股市低迷也驅(qū)使基金等一些交易性資金流入債市。”李祖?zhèn)ケ硎尽?/P>

          上揚(yáng)中存在風(fēng)險(xiǎn)

          “目前債市出現(xiàn)持續(xù)上漲行情,未來(lái)債市仍將延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。”國(guó)信證券固定收益資深分析師李懷定表示。
          近日,市場(chǎng)傳出消息稱(chēng)四大國(guó)有銀行今年2月新增信貸約2940億元,較上月回落。雖有春節(jié)假期因素,但市場(chǎng)預(yù)期信貸政策開(kāi)始生效。有不愿透露姓名的交易員表示:“銀行資金主要投向信貸和債券市場(chǎng),由于監(jiān)管層限制銀行放貸,銀行體系流動(dòng)性十分充沛,進(jìn)一步催生了債券的需求,推動(dòng)現(xiàn)券收益率持續(xù)走軟,預(yù)計(jì)這一行情仍將延續(xù)。”
          分析師表示,在當(dāng)前CPI漲幅低于市場(chǎng)預(yù)期、央票發(fā)行利率企穩(wěn)、央行收緊流動(dòng)性力度低于預(yù)期以及資金面依然充裕的情況下,機(jī)構(gòu)配置債券的熱情不減。但分析師也指出,當(dāng)前債市資金充裕促使收益率一路下滑,因此,收益率偏低也將成為當(dāng)前投資者最大的風(fēng)險(xiǎn)。
          興業(yè)證券分析師黃虎也表示,市場(chǎng)資金寬松,通脹預(yù)期、加息預(yù)期的減弱,加上基本面、政策面短期利好,導(dǎo)致近期債市火爆得有些“非理性”。
          黃虎表示,盡管機(jī)構(gòu)參與熱情高漲,但他感覺(jué)現(xiàn)在債市有點(diǎn)像在鋼絲上跳舞。他說(shuō),如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期,資金面寬松也擋不住利率上行。貨幣政策層面是否會(huì)采用連續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率或者加息的緊縮方式,或者公開(kāi)市場(chǎng)大幅回籠導(dǎo)致利率連續(xù)上行,應(yīng)該是目前比較擔(dān)心的問(wèn)題。
          上海銀行分析師李祖?zhèn)フf(shuō),就目前情況而言,在資金面未真正收緊之前,債市上漲行情應(yīng)該可以持續(xù)。當(dāng)然,不排除個(gè)別時(shí)點(diǎn)上債市可能出現(xiàn)調(diào)整,如果未來(lái)CPI數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)走高,也許會(huì)令近期瘋狂的債市冷卻下來(lái)。短期來(lái)看,建議交易型投資者繼續(xù)關(guān)注3-5年期品種。由于近期部分含權(quán)債受流動(dòng)性不好影響上漲幅度有限,也可納入交易投資范疇。

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