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1月20日早間招標(biāo)發(fā)行的今年首期浮息債獲市場(chǎng)踴躍認(rèn)購。分析人士指出，招標(biāo)結(jié)果顯示市場(chǎng)資金面充裕，機(jī)構(gòu)配置壓力較大，但考慮到當(dāng)前浮息債實(shí)質(zhì)投資價(jià)值并不如固息債，未來一段時(shí)間，浮息債利差或進(jìn)一步提高。
首期浮息債市場(chǎng)認(rèn)購踴躍
當(dāng)日招標(biāo)結(jié)果顯示，國(guó)開行7年期定存浮息債中標(biāo)利差為52個(gè)基點(diǎn)，對(duì)應(yīng)利率為2.77%，低于市場(chǎng)此前預(yù)期，首場(chǎng)招標(biāo)中，168.3億元招標(biāo)量獲得433.6億元有效認(rèn)購，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到2.58倍。鑒于市場(chǎng)認(rèn)購十分踴躍，國(guó)開行隨后追加發(fā)行200億元，發(fā)行總量達(dá)到400億元。
“主要是短期資金面充裕所致。”國(guó)海證券固定收益研究中心研究員陳亮分析說。數(shù)據(jù)顯示，目前1天期、7天期回購利率仍然較低，分別維持在1.05%和1.40%附近，其他期限回購利率亦保持在較低的水平，反映短期內(nèi)市場(chǎng)資金仍將充裕，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)配置壓力較大。
發(fā)行認(rèn)購數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有13家金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購額超過10億元，其中，中國(guó)銀行、平安銀行等四家機(jī)構(gòu)認(rèn)購總額超過30億元。
中金公司固定收益研究員陳健恒指出，隨著監(jiān)管部門加大信貸增量控制力度等一系列措施出臺(tái)，作為債券市場(chǎng)主導(dǎo)力量的銀行可能面臨著“寬貨幣、緊信貸”局面，配置壓力將進(jìn)一步加大。
中金公司估計(jì)，2010年銀行可投資債券資金規(guī)模約為2.9萬億元，如果算上保險(xiǎn)公司、基金等機(jī)構(gòu)需求，債券市場(chǎng)需求可能達(dá)到3.6萬億元，而供給在2.85萬億元至3.35萬億元之間。“需求大于供給”，無疑將對(duì)債市利率上行形成抑制。
實(shí)質(zhì)投資價(jià)值不如固息債
盡管“賣得不錯(cuò)”，但不可忽視的是，當(dāng)前浮息債實(shí)質(zhì)投資價(jià)值并不如同期限固息債。
以當(dāng)日發(fā)行的國(guó)開行債為例，利差為52個(gè)基點(diǎn)，考慮到一年期定存利率2.25%，對(duì)應(yīng)7年期浮息債收益率為2.77%，較同期限固息金融債3.97%的收益率水平低120個(gè)基點(diǎn)，暗含約4次加息預(yù)期。
陳亮表示，盡管近期加息預(yù)期再度加強(qiáng)，但短期內(nèi)仍不具備4次加息的條件，由于透支加息次數(shù)較多，浮息債利差有進(jìn)一步提高可能，當(dāng)前持有浮息債存在一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。
“從持有到期的角度來看，浮息債的利息回報(bào)很可能不如固息債。”陳健恒說，但對(duì)于發(fā)行人來說，可以達(dá)到節(jié)約融資成本的目的。
事實(shí)上，如何既滿足基本融資需求又要盡力降低融資成本，是政策性銀行當(dāng)前需要面對(duì)的問題。一個(gè)辦法就是：增加浮息債的發(fā)行比例，隨著加息預(yù)期的增強(qiáng)，政策性銀行很可能會(huì)繼續(xù)多發(fā)浮息債。
值得注意的是，本期國(guó)開行浮息債一年調(diào)息兩次，如果央行在上半年加息，那么持有該債券在第二個(gè)付息周期就能享受票面利率提高帶來的好處，“這可能也是利差低于預(yù)期的原因之一。”陳亮說。
浮息債利差或進(jìn)一步提高
諸多市場(chǎng)人士在接受記者采訪時(shí)表示，盡管加息預(yù)期增強(qiáng)使得銀行對(duì)定存浮息債的配置需求依然旺盛，但隨著供給增加，未來定存浮息債利差或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大。
陳亮分析說，定存浮息債利差將會(huì)如何擴(kuò)大，應(yīng)考慮未來加息遵循怎樣的路徑。根據(jù)國(guó)海固定收益研究中心的測(cè)算，結(jié)合當(dāng)前的利率水平以及收益率曲線分析，目前7年期浮息金融債利差在65個(gè)基點(diǎn)較為合理。
值得一提的是，由于眾多研究機(jī)構(gòu)近期紛紛提高12月份CPI同比增長(zhǎng)預(yù)期，加上年初以來央行調(diào)控政策出臺(tái)時(shí)間也早于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于加息時(shí)間的判斷也在逐步提前。
陳健恒表示，在加息預(yù)期增強(qiáng)的推動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)定存浮息債的需求仍會(huì)比較旺盛，“盡管浮息債持有期回報(bào)不如固息債，但對(duì)于銀行而言，定存浮息債具有估值風(fēng)險(xiǎn)小、符合銀行資產(chǎn)負(fù)債匹配要求等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)需求仍較大”。
不過，也有市場(chǎng)人士提醒說，未來一段時(shí)間，政策性銀行從降低融資成本考慮可能會(huì)繼續(xù)多發(fā)定存浮息債，供給上升可能會(huì)逐步推動(dòng)浮息債發(fā)行利差上升。 |