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| 2010-01-22 來源:經(jīng)濟參考報 |
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華爾街的風險管理
（摘自美國政治漫畫網(wǎng)） |
瑞銀(UBS)高級經(jīng)濟顧問喬治·馬格納斯1月15日在英國《金融時報》發(fā)表評論文章稱，未來幾年公共部門的去杠桿化將是一個相當艱難的過程，違約風險非常突出。作者舉出了五大理由并提出了一些建議。以下是評論文章原文：
主權(quán)債務(wù)的穩(wěn)定性問題成了高懸在債券市場、經(jīng)濟前景和金融穩(wěn)定性頭上的一把利劍。
2007年以來，經(jīng)合組織(OECD)成員國政府赤字已經(jīng)上升了GDP的7%，達到略超8%的水平，而剔除或有負債之外的債務(wù)負擔已經(jīng)上升了GDP的25%左右，達到GDP的100%以上。
債務(wù)增幅最大的國家是冰島、愛爾蘭、美國、日本、英國和西班牙。當前的速度和債務(wù)積累的規(guī)模都是以前和平時期所未見的，我們很難判定社會對高額債務(wù)和長期財政緊縮的忍耐限度。在幾個歐盟國家，門檻已經(jīng)被打破了。因此，主權(quán)債務(wù)違約的危險已經(jīng)回到了富裕世界當中。
違約并不一定意味著徹底賴賬。它可能意味著某種類型的利息延期支付，或者貸款條款的修訂等。富裕國家被認為是不會陷入這種地步的，但在極端情況下則不然。1934年，美國取消了政府和私人合約中的黃金(1138.00，-2.00，-0.18%)條款；1971年，它干脆徹底廢除了金本位。
違約還可能通過以下幾種方式發(fā)生：通脹、貨幣貶值、強行資本管制，以及強加某些特殊稅種使得私人合約失效。從這個角度去看，一些東歐和西歐國家可能已經(jīng)在技術(shù)上面臨違約風險了。
就目前來講，從主權(quán)債券和信用違約掉期利率的息差還看不出違約危機即將到來的明確跡象。日本的公共債務(wù)已經(jīng)超過了GDP的200%，但其政府還能夠以1.4%的利率獲得10年期貸款；而澳大利亞的政府債務(wù)只占GDP的25%，但其支付的利率超過5.5%。其他債務(wù)比率高低不一的富裕國家全部支付大約3.5-4%的利息。然而，這種現(xiàn)狀是不可持續(xù)的。
如果大家協(xié)同進行財政緊縮，可能會觸發(fā)新一輪衰退；但不這么做，又會導(dǎo)致更大的違約風險。已經(jīng)進入老齡社會第三個10年的日本可能比較脆弱，而一些歐元區(qū)國家盡管免于匯率動蕩，但也有可能陷入嚴重通縮并危及單一貨幣體制的完整性。
英國依然沒有提出切實可行的債務(wù)管理方案，而美國不能把投資者的良好意愿視為理所當然。未來幾年公共部門的去杠桿化將是一個相當艱難的過程，因此，違約風險非常突出。有以下五個方面的原因：
首先，主權(quán)債務(wù)服務(wù)成本將要大幅飆升，使環(huán)境保護和一些社會服務(wù)等項目的成本相形見絀。而且，與過去成功的財政調(diào)整不同，現(xiàn)在沒有哪個國家能夠通過降息來減輕負擔。相反，利率也許只能往上升了。
第二，經(jīng)合組織成員國的結(jié)構(gòu)性赤字已經(jīng)翻了三倍，其中大約四分之一是由于稅收下降，而某些稅收的下降可能是永久性的，比如與金融服務(wù)和房地產(chǎn)相關(guān)的稅收。
第三，疲軟的經(jīng)濟增長不利于實施有效的財政調(diào)整，同時，目前的經(jīng)濟復(fù)蘇也明顯表現(xiàn)出彈簧一樣的特征。
第四，金融危機和衰退是公共財政出現(xiàn)混亂的直接的周期性原因，然而更深層次的原因則是與人口老齡化相關(guān)的公共支出的結(jié)構(gòu)性成本，這一支出已經(jīng)開始無情地攀升。
第五，資本的快速流動讓債務(wù)管理變得更為復(fù)雜。信用評級機構(gòu)已經(jīng)迅速對幾個主權(quán)國家調(diào)降了評級和發(fā)表了看法。它們的行為之所以重要，在于大部分中央銀行和一些主權(quán)財富基金不能持有評級低于AA的證券。大部分“只能做多”的資產(chǎn)經(jīng)理人也面臨這樣的限制。
面臨債務(wù)問題的政府應(yīng)該制定出穩(wěn)定財政和結(jié)構(gòu)性改革的切實可信的細節(jié)，處理好人口問題和新的增長動力之間的關(guān)系。向鋪張浪費開戰(zhàn)、劫富濟貧和其他口號將不再管用。他們應(yīng)該提高領(lǐng)取退休金的最低年齡、解決公共部門養(yǎng)老金安排的問題、為提高勞動力參與度開辟一條大路、改變?nèi)藗兊耐诵菽Ｊ健Ｋ麄儜?yīng)該結(jié)束1945年以后中產(chǎn)階級、房屋業(yè)主和企業(yè)在稅收上享有的特權(quán)，為就業(yè)導(dǎo)向、增長導(dǎo)向的項目提供資金，支持綠色經(jīng)濟、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、創(chuàng)新和教育。當違約風險一觸即發(fā)的時候，高效的政治領(lǐng)導(dǎo)和想像力將變得至關(guān)重要。否則，債券收益率一定會暴漲，而且可能無法阻止傳染源擴散，導(dǎo)致最終只能訴諸資本管制。
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