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新華社/路透 |
黃金價(jià)格的狂飆，大宗商品的回暖以及新興市場股市的超預(yù)期反彈，2009年的全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了讓人意想不到的飆升，在這背后無一例外地隱現(xiàn)著低利率美元套息交易的推手。但是，僅僅就業(yè)數(shù)據(jù)一項(xiàng)的好轉(zhuǎn)，就帶動了美元反彈，讓大牛的金市回調(diào)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家提醒投資者，明年美元的任何波動，都可能導(dǎo)致全球市場的顯著調(diào)整。
明年美國經(jīng)濟(jì)增長3%-3.5%
“不應(yīng)對對美國經(jīng)濟(jì)的前景預(yù)測過于悲觀，盡管近期美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)程并不順利，但是如果政策得當(dāng)，預(yù)計(jì)2010年美國經(jīng)濟(jì)依然有可能增長3%-3.5%。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松認(rèn)為，支持美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動力之一，首先是所謂再庫存化，庫存恢復(fù)正常水平對經(jīng)濟(jì)增長的支持就會很強(qiáng)勁，同時(shí)如果刺激政策沒有退出、投資不會大幅下滑，消費(fèi)也將趨于平穩(wěn)，對于經(jīng)濟(jì)增長的推動就會較強(qiáng)。
另外，在全球經(jīng)濟(jì)尋求再平衡的過程中，在2009年上半年的市場悲觀時(shí)期，市場對美國居民儲蓄率恢復(fù)的預(yù)期是8%左右，即回到格林斯潘上任前、美國全面推進(jìn)負(fù)債擴(kuò)張之前的水平，但是從目前的趨勢看，持續(xù)回到8%的儲蓄率并不太容易，可能2009年上半年一度達(dá)到6%左右的儲蓄率就可能已經(jīng)是一個(gè)階段性的高點(diǎn)。無論如何，金融業(yè)的發(fā)展及其對消費(fèi)信貸的支持畢竟是一個(gè)金融業(yè)的進(jìn)步，當(dāng)就業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之后人們自然敢于消費(fèi)，消費(fèi)的增長潛力實(shí)際并不弱，從這個(gè)趨勢看2010年的美國的儲蓄率可能會重新回落到3%-4%的水平，這樣也實(shí)際上意味著較之2009年的需求會有一個(gè)上升。
事實(shí)上，美國經(jīng)濟(jì)、美元對全球各市場的影響是顯而易見的，今年3月以來，石油、黃金、有色金屬等大宗商品的上漲，重要原因就是美元貶值造成的，而大宗商品價(jià)格的上漲也推動了商品貨幣和新興市場股市的上漲。
分析師認(rèn)為，從較長的周期看，美元的下跌調(diào)整周期已持續(xù)十年，美元的未來走勢微妙。明年美國的經(jīng)濟(jì)前景可能好于目前糟糕的預(yù)期，在復(fù)蘇趨勢和加息預(yù)期確立后，一旦美元開始上升，很可能將造成全球市場的顯著調(diào)整。
黃金：沖高回落展開調(diào)整行情
上周五美國勞工部發(fā)布就業(yè)數(shù)據(jù)，美國11月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅下降11000人，大大低于10月份經(jīng)向下修正后的降幅111000人。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超出市場投資者的語氣，從而令黃金價(jià)格創(chuàng)造了近一年以來的單日最大的跌幅，紐約商交所黃金期貨收盤下跌近50美元。
其后，在12月8日，全球最大黃金ETF
SPDR Gold
Shaes減持13.72噸黃金至1116.25噸。這主要因?yàn)椋涝笖?shù)因希臘債券評級被下調(diào)而再度強(qiáng)勢沖高，大幅削減投資者對黃金的興趣。機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為短期內(nèi)黃金積弱難返，因此選擇減持避險(xiǎn)。
中金公司的研究報(bào)告稱，近期內(nèi)黃金價(jià)格的主要風(fēng)險(xiǎn)在于投機(jī)資金持續(xù)流入，以及積累的創(chuàng)紀(jì)錄多頭倉位使金價(jià)面臨一定的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。近零利率和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好復(fù)蘇使資金大量涌入新興市場，在匯率和通脹風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動下，及受基本面消息的間中影響，追逐保值和短期利潤的資金有繼續(xù)流入黃金市場的跡象。但由于資金流入量已遠(yuǎn)不及年初，加之黃金期貨和期權(quán)積累的凈多頭在10月中達(dá)到28.1萬張后持續(xù)高位，加大了金價(jià)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
不過，法國巴黎銀行的報(bào)告稱，美元弱勢將在年底前持續(xù)給黃金提供支持，而到明年，預(yù)計(jì)美元可能會反彈，金價(jià)可能會在明年年中之前遭遇溫和回調(diào)。不過，通脹擔(dān)憂(亞洲存在短期通脹擔(dān)憂，美國則是較長期)、財(cái)政可持續(xù)性問題以及央行購金的可能性將繼續(xù)成為支持因素。因此，其將明年的黃金均價(jià)預(yù)期維持在1000美元上方。
興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心分析師蔣舒認(rèn)為，2010年的金價(jià)走勢依然取決于“美元幣值的變動情況”。左右美元走勢的有兩種因素；一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇跡象日益明顯，明年一季度，一些央行可能基于控制通脹的前瞻性先于美聯(lián)儲加息，進(jìn)一步刺激美元幣值下滑。不過，此消彼長，隨著美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)跡象日益明顯，美聯(lián)儲加息的預(yù)期也將促使美元走穩(wěn)乃至小幅反彈，刺激投資者將部分資本流回美國市場。2010年將是自2001年以來美元貶值趨勢終結(jié)的一年，美元極可能呈現(xiàn)10%至15%幅度上下的震蕩態(tài)勢，而國際金價(jià)也將隨之波動。
匯市：美元反轉(zhuǎn)人民幣“脫鉤”
“少數(shù)交易員認(rèn)為美元已處于歷史底部，客觀上來說也確實(shí)是這樣。如果美元走強(qiáng)，中國的匯率趨勢就需要重新評估。首先是人民幣是否要跟隨美元升值。其次商品價(jià)格將出現(xiàn)調(diào)整，從而對金融市場造成沖擊。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松認(rèn)為。
瑞士信貸(CS)亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬認(rèn)為，美元是失去信用的貨幣，長期跌勢還會持續(xù)一段時(shí)間，但目前還沒有貨幣可以取代美元。相反一旦出現(xiàn)一個(gè)觸發(fā)點(diǎn)，美元的反彈會很激烈。尤其是過去幾個(gè)月美元作為套利交易的主要貨幣，一旦出現(xiàn)升值一定會帶來套利交易的清盤，越清盤美元越反彈，越反彈清盤的量越大，這不僅會帶來美元一次快速、驚人的反彈，同時(shí)也會帶來所謂的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、商品價(jià)格、新興市場價(jià)格的大幅波動。今后3個(gè)月可能會出現(xiàn)這一情況，且來勢將非常兇猛。
陶冬認(rèn)為，中國今天采取的策略依然是適時(shí)地盯著美元走。這一做法對于中國經(jīng)濟(jì)本身不是件好事，對于世界經(jīng)濟(jì)也不是件好事。對于世界經(jīng)濟(jì)而言，這一做法會制造價(jià)格錯(cuò)位，并由此引發(fā)消費(fèi)、出口和全球經(jīng)濟(jì)的不平衡。而對于中國經(jīng)濟(jì)而言，這制造了通貨膨脹的壓力，不利于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。中國的流動性泛濫，實(shí)際盯住美元的匯率政策在其中承擔(dān)了大部分責(zé)任。這是因?yàn)橹灰涝l(fā)流動性，中國也只能跟著發(fā)出流動性。
太平洋投資管理公司首席投資官格羅斯表示，目前緊盯住美元的匯率制度已經(jīng)誘發(fā)中國內(nèi)地微型信貸泡沫。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)增長因貿(mào)易伙伴國需求疲軟而面臨內(nèi)生性的資產(chǎn)泡沫。
商品市場：受套利交易左右
眼下，世界上有129艘大型油輪滿載著原油在公海漂泊，卻沒有特定的卸貨港口。這些反常行為，似乎完全無視全球經(jīng)濟(jì)的走勢和汽油消費(fèi)需求。但是在幾乎等于零的借貸成本下，租船炒油又顯得并不愚蠢——至少到現(xiàn)在為止，絕大多數(shù)借美元炒石油的都賺了。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，雷曼兄弟倒閉后，全球工業(yè)生產(chǎn)收縮7%(2009年10月與2008年10月相比)。工業(yè)生產(chǎn)是最常用的顯示原材料工業(yè)需求的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，其收縮意味著需求明顯減少了。然而，商品的價(jià)格卻并未因此大跌。銅價(jià)在同一時(shí)期上升65%，鎳價(jià)升63%，黃金漲了43%，石油價(jià)格也漲了14%。在正常情況下，商品價(jià)格應(yīng)該與需求走勢相同，而波動的幅度大幅放大。可是如今，商品價(jià)格大有與工業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長脫鉤的架勢。
陶冬認(rèn)為，造成商品價(jià)格與經(jīng)濟(jì)脫鉤的第一個(gè)原因，是全球流動性泛濫、風(fēng)險(xiǎn)意識改善，資金流出避險(xiǎn)天堂，尋求高β(Beta，指高波動)高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(risky
assets)。另一個(gè)更大動力，就是美元的套利交易。套利交易簡單來說，就是借低利率貸款炒作高回報(bào)資產(chǎn)。成為套利交易的借貸貨幣，需要滿足三個(gè)條件：1)寬松的信貸標(biāo)準(zhǔn)和巨額的資金流動性，2)超低的利率，3)穩(wěn)定或下跌的匯率。
聯(lián)儲天量的流動性注入、一致看跌的美元匯率以及超低(并會維持在低水平)的美元利率，制造出一個(gè)完美的套利交易環(huán)境，美元成為套利交易的借貸來源。根據(jù)芝加哥國際貨幣市場(IMM)的數(shù)據(jù)(截至于11月19日)，共有12.4萬張沽空美元的期貨合約，其規(guī)模是歷史上罕見的。美元沽空數(shù)字，可以反映套利交易的人氣度。而且，由于相當(dāng)一部分套利交易從銀行拆借美元但是并不沽空，實(shí)際運(yùn)作中的套利交易盤數(shù)量應(yīng)遠(yuǎn)大過此數(shù)。
陶冬認(rèn)為，目前市場一邊倒地看空美元，使得世界“第一貨幣”嚴(yán)重超賣。任何突發(fā)事件令美元反彈，勢必帶來套利盤平倉，造成包括商品在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動。
套利熱錢吹漲新興市場
今年以來，新興市場股票出現(xiàn)大幅上漲。俄羅斯莫斯科時(shí)報(bào)指數(shù)自年初以來累計(jì)漲幅已經(jīng)高達(dá)135%，在彭博社跟蹤監(jiān)測的全球89個(gè)股票市場中漲幅第一;從3月到10月，200多億美元外資涌入巴西股市，將圣保羅股市的博維斯帕指數(shù)推高至67239點(diǎn)，比年初上升了79%；而印度和中國股市目前累計(jì)漲幅也均超過了75%。與之形成鮮明對比的是，覆蓋20多個(gè)發(fā)達(dá)市場的MSCI世界指數(shù)自年初以來僅漲了約25%，美股漲幅不到14%。
一同飆升的還有世界一些地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格。數(shù)據(jù)顯示，韓國、新加坡等地房地產(chǎn)市場普遍上漲，巴西首都巴西利亞市樓市均價(jià)一年漲幅超過120%。曾在金融危機(jī)爆發(fā)后房價(jià)急劇下跌的香港，其住宅價(jià)格最近半年又開始急速攀升，基本已回升至前高點(diǎn)附近。
新興市場的資產(chǎn)價(jià)格飆升，主要是美元套利交易的熱錢吹漲。近期，香港金融管理局披露，香港銀行體系總結(jié)余連同外匯基金票據(jù)超過5000億元港幣，其規(guī)模遠(yuǎn)高于歷史記錄。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，國際熱錢在新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的規(guī)模巨大，流動頻繁，這些熱錢對新興經(jīng)濟(jì)體的沖擊以及未來的變動趨勢，應(yīng)是新興經(jīng)濟(jì)體金融監(jiān)管當(dāng)局須密切關(guān)注的問題。
社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治所趙中偉認(rèn)為，這種套利活動，給新興市場國家貨幣造成較大的升值壓力。同時(shí)，這也給新興市場的政策當(dāng)局制造了一個(gè)真正的難題：如果放任本幣升值，已經(jīng)極度萎縮的出口會更加惡化；如果維持匯率穩(wěn)定，中央銀行就不得不在外匯市場上買入美元，由此導(dǎo)致本幣流動性的增加，資產(chǎn)價(jià)格會進(jìn)一步膨脹；如果想通過提升利率來遏制資產(chǎn)價(jià)格，一方面可能會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門造成傷害，另一方面還會進(jìn)一步助長美元套利活動。 |