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盡管近幾個(gè)交易日，企業(yè)債指數(shù)和公司債指數(shù)雙雙上漲，顯示信用產(chǎn)品繼續(xù)有所回暖，但從長期看，由于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)和通脹的預(yù)期，投資者對(duì)企業(yè)債的需求將減弱，這也可以解釋為何企業(yè)債的發(fā)行利率似乎有再一次進(jìn)入高息債時(shí)代的趨勢(shì)。
發(fā)行利率連續(xù)走高
近一周來，企業(yè)債的發(fā)行利率正出現(xiàn)上升趨勢(shì)。上周三開始發(fā)行的7年期09吉安債的發(fā)行利率為7.95%，這與9月下旬發(fā)行的09江陰城投債相比，上漲了105個(gè)基點(diǎn)，而在評(píng)級(jí)方面，這兩期債券的信用評(píng)級(jí)并無本質(zhì)區(qū)別，均為AA+級(jí)。
此外，更高級(jí)別的AAA級(jí)企業(yè)債的發(fā)行利率也出現(xiàn)了上漲趨勢(shì)。同樣是從上周開始發(fā)行的7年期的09紹交投債、09邕水務(wù)的發(fā)行利率為6.6%、7.5%，這較稍早發(fā)行的09晉焦煤債5.6%的利率也分別上漲了100、190個(gè)基點(diǎn)。
在2008年上半年，由于信貸緊縮的緣故，債券市場(chǎng)上曾經(jīng)發(fā)行了一批以“08新湖債”為代表的高息債，部分債券的發(fā)行利率高達(dá)9%。盡管與之相比，當(dāng)前發(fā)行的企業(yè)債的利率還沒有達(dá)到如此高的水平，但如果把擔(dān)保這個(gè)因素考慮在內(nèi)的話(在2008年發(fā)行的高息債大部分無擔(dān)保，而現(xiàn)在發(fā)行的企業(yè)債基本上都有擔(dān)保)，企業(yè)債的發(fā)行利率似乎有再一次進(jìn)入高息債時(shí)代的趨勢(shì)。
海通證券的研究報(bào)告認(rèn)為，近期企業(yè)債發(fā)行利率出現(xiàn)連續(xù)走高趨勢(shì)，主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨好使債市整體走勢(shì)偏弱，以及市場(chǎng)對(duì)信用債的需求下降等多種因素影響。
機(jī)構(gòu)投資熱情不一
數(shù)據(jù)顯示，今年8月份，企業(yè)債券共發(fā)行126億元，但是保險(xiǎn)資金卻一期也未捧場(chǎng)，出現(xiàn)了零認(rèn)購的情況。而9月份之后，保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債的熱情被點(diǎn)燃，9月和10月份的投資額分別達(dá)到了142.4億元和143.51億元。
此外，國慶前后保監(jiān)會(huì)曾向保險(xiǎn)公司發(fā)布了《關(guān)于債券投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將險(xiǎn)資投資企業(yè)債券比例由此前的30%提高至40%，這也在一定程度上增加了保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券的空間。但是中信證券的分析師稱，估計(jì)這一政策短期內(nèi)影響不會(huì)太大，特別是對(duì)于大型的保險(xiǎn)公司來說，要用足40%的額度還有很大空間。
和保險(xiǎn)資金不同，債市另一類機(jī)構(gòu)投資者商業(yè)銀行的目光則繼續(xù)更多地鎖定于國債、政策性金融債等利率產(chǎn)品。以一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)為例，銀行在8、9、10三個(gè)月認(rèn)購的記賬式國債數(shù)量占當(dāng)月總發(fā)行量的比重分別達(dá)到了88.96%、89.54%和86.06%，其在政策性金融債的認(rèn)購中也同樣表現(xiàn)突出。
數(shù)據(jù)還顯示，自今年8月份債券托管量首次呈現(xiàn)月度正增長以來，基金公司10月份債券托管量繼續(xù)增加，當(dāng)月增幅為231.25億元。而證券公司和信用社則結(jié)束了8、9兩個(gè)月的債券托管量正增長，回到了縮水的軌道上。這些機(jī)構(gòu)目前對(duì)企業(yè)債的需求沒有表現(xiàn)出太多熱情。
信用產(chǎn)品需求不旺
“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)無疑令債券市場(chǎng)承受著較大的外部環(huán)境壓力。”興業(yè)銀行債券分析師武時(shí)表示，隨著市場(chǎng)對(duì)貨幣政策出現(xiàn)緊縮擔(dān)憂的不斷加重，企業(yè)債發(fā)行利率可能還存在進(jìn)一步的上升空間。
數(shù)據(jù)顯示，10月份PMI指數(shù)繼續(xù)走高，反映中國經(jīng)濟(jì)在上升通道中繼續(xù)向上發(fā)展。從進(jìn)口指數(shù)的急升來看，國內(nèi)需求在加快擴(kuò)大。此外，加工貿(mào)易出口未來也將加快增長，這從新出口訂單指數(shù)持續(xù)上升已經(jīng)提前反映出來。這些情況都預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)增長水平會(huì)繼續(xù)提高，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)到9.5%左右。
在近日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，已經(jīng)明確提出了要管理好通脹預(yù)期。同樣，在央行新近發(fā)布的三季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告中，也表示盡管CPI一致合成指數(shù)仍處于下降階段，但降幅趨緩，并呈現(xiàn)出觸底跡象。央行同時(shí)預(yù)計(jì)，從先行合成指數(shù)看，未來CPI價(jià)格將在今年底觸底后開始回升。分析人士表示，CPI的觸底回升無疑會(huì)加劇市場(chǎng)的通脹預(yù)期，這將直接加大市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂。
中信證券表示，從債券的機(jī)構(gòu)投資者來看，同樣也不容樂觀。在不通過外部融資補(bǔ)充資本的情況下，僅依靠內(nèi)生的資本增長，2010年銀行對(duì)信用產(chǎn)品的需求并不樂觀。
機(jī)構(gòu)同時(shí)表示，由于今年下半年銀行在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的收縮已經(jīng)為明年的擴(kuò)張作出了一定的資本儲(chǔ)備。因此，即使在不進(jìn)行外部融資的情況下，明年銀行對(duì)信用產(chǎn)品的需求會(huì)好于今年下半年。但明年下半年對(duì)信用產(chǎn)品的需求能否持續(xù)好轉(zhuǎn)，則取決于明年上半年銀行股權(quán)融資能否順利完成。 |