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        壓力釋放 債市有遠(yuǎn)慮而無(wú)近憂(yōu)
            2009-10-30    作者:本報(bào)記者 方家喜    來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

            最近,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了前三季度及9月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),顯示我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)前期回暖勢(shì)頭。分析人士表示,宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布對(duì)于債市利空有限,而隨著數(shù)據(jù)的公布,前期因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能超預(yù)期而給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力基本得以釋放。因此,盡管中遠(yuǎn)期債市的走向仍不十分樂(lè)觀,但短期債市將有望企穩(wěn)。分析人士建議,在當(dāng)前市況下,應(yīng)該構(gòu)建防御性投資組合。

            數(shù)據(jù)未給債市帶來(lái)新壓力

            10月22日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示,9月份CPI和PPI同比降幅繼續(xù)收窄,環(huán)比增幅連續(xù)幾個(gè)月上升。在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上,保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期被列為今后幾個(gè)月的重點(diǎn)調(diào)控內(nèi)容。
            記者注意到,對(duì)于前三季度及9月份的整體宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布,目前市場(chǎng)主流觀點(diǎn)均認(rèn)為,前期市場(chǎng)已主動(dòng)選擇下行,而各項(xiàng)數(shù)據(jù)符合預(yù)期,并未給債市帶來(lái)新的壓力,因此伴隨著數(shù)據(jù)的公布,市場(chǎng)短期利空已基本釋放。
            興業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)分析師表示,從短期來(lái)看,債市將繼續(xù)維持震蕩上行的走勢(shì);從長(zhǎng)期來(lái)看,債市的走勢(shì)仍不容樂(lè)觀,債市走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時(shí)間將視央行調(diào)控政策的力度而定。
            據(jù)了解,目前市場(chǎng)在宏觀面上擔(dān)心的方面主要集中在以下兩點(diǎn):一是擔(dān)心年底前央票上調(diào)利率;二是擔(dān)心央行可能會(huì)加快加息步伐。
            在機(jī)構(gòu)看來(lái),央票利率是否會(huì)繼續(xù)上升并不足以構(gòu)成債市重大的利空因素。畢竟目前1年期定期存款利率與1年期央票利率的利差仍有49個(gè)基點(diǎn),1年期央票利率即使上升20至30個(gè)基點(diǎn),也是一種合理的回歸。如果未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)基準(zhǔn)存貸款利率保持不變,則1年期央票利率的上升更可能導(dǎo)致的是收益率曲線的扁平化,而不是收益率曲線整體的繼續(xù)大幅上升。
            投資者真正需要關(guān)注的是央行是否會(huì)加快加息步伐。根據(jù)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及貨幣政策的歷史變動(dòng)趨勢(shì),有關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2010年加息的頻率最多1至2次,而且最早的加息行動(dòng)也將在明年下半年開(kāi)始。

            債市反彈空間有限

            市場(chǎng)人士注意到,上周,公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金1600億元,創(chuàng)近期天量。本周1年期央票由于一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)倒掛而發(fā)行規(guī)模減少,但在市場(chǎng)充裕的資金面下,3個(gè)月以?xún)?nèi)品種受到市場(chǎng)青睞。
            記者在對(duì)機(jī)構(gòu)的采訪中了解到,雖然絕大多數(shù)投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)不看好,資金后延和控制久期也是機(jī)構(gòu)普遍采取的策略。但在充裕的資金壓力下,新債發(fā)行還是受到了一定的追捧。7年期國(guó)債和1年期國(guó)開(kāi)債的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)都不低,7年期國(guó)債的發(fā)行利率還略低于市場(chǎng)預(yù)期。
            今年央行首度提出管理通脹預(yù)期,顯示出監(jiān)管層對(duì)于未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)的警惕,而央行公開(kāi)市場(chǎng)的操作也體現(xiàn)了央行對(duì)未來(lái)可能面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎心態(tài)。預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策仍將保持一定程度的寬松,近期央行主動(dòng)上調(diào)利率的可能性不大,但會(huì)以央行票據(jù)和正回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)回收流動(dòng)性。
            與此相對(duì)應(yīng)的是,近期央行已在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面加大了調(diào)整力度,一方面,較為微妙地降低了1年期央票的發(fā)行規(guī)模,以穩(wěn)定央票利率;另一方面,則顯著增加了正回購(gòu)操作規(guī)模,以保證回籠資金力度。分析人士認(rèn)為,為了防通脹,央行回籠貨幣的力度會(huì)持續(xù)增加,債券利率也有望繼續(xù)走高。
            分析人士同時(shí)表示,就目前公開(kāi)市場(chǎng)所反映出的情況來(lái)看,短時(shí)期內(nèi)央行仍然是堅(jiān)持以數(shù)量手段來(lái)調(diào)整貨幣政策取向,而對(duì)于利率,央行仍選擇了維持穩(wěn)定。鑒于此次前三季度及9月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒(méi)有明顯的超預(yù)期,預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率水平近期也將繼續(xù)走穩(wěn)。
            中信證券等機(jī)構(gòu)表示,從目前來(lái)看,市場(chǎng)預(yù)期和實(shí)際的宏觀經(jīng)濟(jì)及政策走向還不能完全劃等號(hào),而債券市場(chǎng)短期內(nèi)的波動(dòng)完全是受市場(chǎng)預(yù)期和供需狀況決定的。目前來(lái)看,悲觀的情緒仍占據(jù)市場(chǎng)主流,而且從供需狀況來(lái)看,短期內(nèi)長(zhǎng)債頻繁發(fā)行(本周?chē)?guó)開(kāi)行發(fā)行200億元20年期金融債)也抑制了收益率下降的步伐。因此總的來(lái)說(shuō),盡管短期內(nèi)基本面和政策面因素不足以成為重大利空因素,但投資者做多動(dòng)力不足,債市反彈空間有限,年底前更可能保持小幅震蕩態(tài)勢(shì)。

            宜構(gòu)建防御性投資組合

            本周前幾個(gè)交易日,銀行間債市現(xiàn)券穩(wěn)中略顯疲勢(shì),而相對(duì)收益率較高的信用類(lèi)產(chǎn)品表現(xiàn)活躍。機(jī)構(gòu)追短避長(zhǎng),配置需求有限,多選擇觀望。
            分析人士認(rèn)為,明年存在著利率和存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的可能性,因此建議采取謹(jǐn)慎策略,保持短久期,增持高收益信用債,繼續(xù)增持短期債券。
            銀河證券等機(jī)構(gòu)表示,9月CPI、PPI趨勢(shì)周期項(xiàng)環(huán)比繼續(xù)上升,國(guó)務(wù)院將管理好“通脹預(yù)期”列入宏觀調(diào)控重點(diǎn),通脹上升和貨幣政策“中性化”將是年內(nèi)壓制債市的主要負(fù)面因素。在CPI和PPI趨勢(shì)周期項(xiàng)掉頭向下以及貨幣政策“中性化”利空釋放前,債市收益率曲線向上趨勢(shì)不變,交易性機(jī)會(huì)難出現(xiàn)。不過(guò),在央行年內(nèi)不會(huì)加息的前提下,10年期國(guó)債收益率已達(dá)到3.7%,已高出歷史均值和貸款稅后實(shí)際收益率,債市收益率曲線上升空間也不會(huì)太大。
            興業(yè)銀行建議,在當(dāng)前市況下,投資者宜構(gòu)建防御性組合。對(duì)于利率品種,由于收益率曲線小幅上行是主基調(diào),建議交易性投資者保持短久期,期限首選3年及以?xún)?nèi)。對(duì)于信用債,機(jī)構(gòu)建議投資者關(guān)注中短端、中低評(píng)級(jí)信用債的配置價(jià)值,其短久期、高溢價(jià)特性能夠較好抵御主權(quán)債收益率上升風(fēng)險(xiǎn)。

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