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根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)，截至今年6月份，二十國(guó)集團(tuán)成員為應(yīng)對(duì)危機(jī)而承諾的各類經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃涉及的資金總規(guī)模已經(jīng)接近12萬(wàn)億美元，這其中包括了擴(kuò)張性貨幣政策和刺激性財(cái)政政策的各項(xiàng)內(nèi)容。
在危機(jī)高潮期，全球主要央行聯(lián)手大幅減低基準(zhǔn)利率，美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家貨幣當(dāng)局更采取了不尋常的大規(guī)模量化寬松政策。截至9月2日，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)達(dá)到約2.1萬(wàn)億美元的巨大規(guī)模。央行從最后貸款人轉(zhuǎn)變?yōu)榈谝毁J款人和唯一貸款人，向金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入了大量基礎(chǔ)貨幣、維持了金融穩(wěn)定和市場(chǎng)信心，避免了全面崩潰局面的出現(xiàn)。
在財(cái)政政策上，各國(guó)政府也不遺余力。僅美國(guó)而言，本財(cái)年財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)1.58萬(wàn)億美元，約占GDP的13%。此外，英國(guó)2009年財(cái)政赤字將達(dá)到1910億英鎊(1英鎊約合1.65美元)，其他歐盟成員國(guó)2009年財(cái)政赤字將超過(guò)GDP的3%；日本經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的總支出規(guī)模達(dá)75萬(wàn)億日元(1美元約合95日元)，已占到GDP的5%左右。
不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，大病之際強(qiáng)力“藥方”不可或缺，但這些措施也有很大“副作用”，如果不能妥善予以調(diào)和，重疾初愈的世界經(jīng)濟(jì)在康復(fù)的過(guò)程中可能“虛不受補(bǔ)”，出現(xiàn)新的疾患。
這其中，通脹就是一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)。提出“拉弗曲線”的美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉弗就曾警告：“盡管深度衰退帶來(lái)的短期陣痛非常劇烈，但兩位數(shù)的通脹造成的長(zhǎng)期后果才是毀滅性的。”在他看來(lái)，現(xiàn)在美國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)甚至較70年代危機(jī)時(shí)更高，當(dāng)時(shí)美國(guó)通脹率一度接近15%。
正因?yàn)槿绱耍瑖?guó)際機(jī)構(gòu)、各國(guó)當(dāng)局以及研究人士已經(jīng)在多種場(chǎng)合提出“退出策略”的問(wèn)題。目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行總體仍然認(rèn)為應(yīng)在一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持寬松的貨幣政策。對(duì)于決策者而言，危機(jī)環(huán)境下防止經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退比預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱更為現(xiàn)實(shí)和重要。
在本月5日結(jié)束的二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)均表示，4月初的倫敦金融峰會(huì)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)形勢(shì)已經(jīng)得到改善，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和就業(yè)前景仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其要對(duì)危機(jī)為低收入國(guó)家?guī)?lái)的不利影響保持高度關(guān)注。因此會(huì)議同意繼續(xù)采取措施刺激經(jīng)濟(jì)以保證全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和增長(zhǎng)。會(huì)議同時(shí)指出，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到堅(jiān)實(shí)的確定以后以透明和可靠的進(jìn)程退出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。二十國(guó)集團(tuán)將與國(guó)際貨幣基金組織及金融穩(wěn)定委員會(huì)等共同努力，制定合作和協(xié)調(diào)的退出經(jīng)濟(jì)刺激戰(zhàn)略。同時(shí)，也承認(rèn)各國(guó)在退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的政策、規(guī)模、時(shí)間和次序上可以有所區(qū)別。
但是，倒推歷史，高通脹和資產(chǎn)泡沫的形成往往與央行的此前決策遲鈍和偏差相關(guān)。格林斯潘治下的美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期低利率政策促成了美國(guó)房地產(chǎn)的畸形繁榮，為本輪危機(jī)埋下種子。雖然說(shuō)目前全球的需求不振對(duì)價(jià)格形成壓力，但作為成本因素的大宗商品價(jià)格今年已經(jīng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，有些品種價(jià)格甚至創(chuàng)出歷史新高。這可能對(duì)通脹預(yù)期的形成提供條件。
一些經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開(kāi)始把政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向預(yù)防通脹風(fēng)險(xiǎn)。8月份以色列中央銀行全球率先宣布調(diào)高利率。美林證券國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究主管里卡多·巴別埃里認(rèn)為，這意味著伴隨全球危機(jī)的退潮，各貨幣當(dāng)局的政策方向可能出現(xiàn)異化。他預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月澳大利亞、韓國(guó)和印度可能開(kāi)始升息。這種政策調(diào)整的不同步趨勢(shì)，將對(duì)各經(jīng)濟(jì)體的匯率，資產(chǎn)價(jià)格和外貿(mào)等產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致更多的政策博弈出現(xiàn)，進(jìn)而為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的變數(shù)。
除了貨幣政策，刺激性的財(cái)政政策同樣帶來(lái)諸多問(wèn)題。巨額財(cái)政赤字短期可能會(huì)對(duì)私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，長(zhǎng)期更會(huì)影響資本形成和私人消費(fèi)，從而削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持久力。目前條件下，財(cái)政赤字無(wú)法依靠加稅扭轉(zhuǎn)，只能憑借債支撐，沉重的公共債務(wù)將推高長(zhǎng)期利率，增加整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本。對(duì)此，許多市場(chǎng)人士表示了深度擔(dān)憂。穆迪公司資深副總裁克里斯廷·林多就呼吁警惕爆發(fā)公共財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
盡管“退出策略”已成共識(shí)，但真正的難點(diǎn)在于退出的時(shí)機(jī)和尺度。晚退出，退出不徹底，可能會(huì)導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇；早退出，收縮過(guò)度，又可能釜底抽薪，危及復(fù)蘇進(jìn)程。這對(duì)各國(guó)決策者而言無(wú)疑是一個(gè)兩難選擇和重大考驗(yàn)。 |