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| 2009-09-08 本報(bào)記者：卜曉明 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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次級(jí)抵押貸款“證券化”去年拖垮美國(guó)金融業(yè)后，紐約華爾街金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始另辟生財(cái)之道。如今，他們把目光投向人壽保險(xiǎn)市場(chǎng)，打算把人壽保單“證券化”后牟利。
但一些分析人士對(duì)華爾街迅速回到使用復(fù)雜新式金融工具追逐利潤(rùn)的老時(shí)光感到不安。有人甚至認(rèn)為，“壽險(xiǎn)貼現(xiàn)”顛覆了人壽保險(xiǎn)的本來(lái)面貌，不是投資，而是賭博。
“壽險(xiǎn)貼現(xiàn)”
美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》6日?qǐng)?bào)道，華爾街金融機(jī)構(gòu)做起“壽險(xiǎn)貼現(xiàn)”買賣。他們打算大舉購(gòu)買生病和高齡投保人出售的人壽保單，比如為每100萬(wàn)美元保單支付40萬(wàn)美元，具體價(jià)格視投保人預(yù)期壽命而定。
購(gòu)得這些保單后，金融機(jī)構(gòu)將它們“證券化”，即把成百上千份保單捆綁，打包成債券。金融機(jī)構(gòu)隨后將這些債券出售給大型養(yǎng)老基金等投資者，后者將在投保人死去時(shí)獲得收益。
投保人去世越早，相關(guān)債券收益越多。相反，如果投保人壽命超出預(yù)期，投資者將收益微薄甚至虧錢。一些研究過(guò)“壽險(xiǎn)貼現(xiàn)”的分析師提醒，如果保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最后支付的人壽保險(xiǎn)金多于預(yù)期，它們可能不得不在短期內(nèi)提高保費(fèi)。
不管投保人何時(shí)去世，金融機(jī)構(gòu)都將因打包和交易債券獲得豐厚利潤(rùn)。盡管這一計(jì)劃眼下尚在醞釀階段，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)DBRS公司高級(jí)副總裁凱瑟琳·蒂爾維茨說(shuō)，“我們的電話都打爆了”。DBRS公司正在評(píng)估9個(gè)人壽保險(xiǎn)證券化方案，分別來(lái)自私人投資者和金融機(jī)構(gòu)，包括瑞士信貸銀行。
市場(chǎng)廣闊
作為金融危機(jī)的始作俑者，華爾街備受詬病。他們?cè)O(shè)計(jì)的怪異投資產(chǎn)品花樣繁多，包括次級(jí)抵押貸款支持債券、信貸違約掉期(CDS)、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)和擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(CDO)等。
華爾街不僅未遭世人口水淹沒(méi)，反而調(diào)頭沖向人壽保險(xiǎn)債券化領(lǐng)域，其中原因并不復(fù)雜。鑒于全美價(jià)值26萬(wàn)億的人壽保單處于有效期，市場(chǎng)前景將相當(dāng)廣闊。
并非所有投保人都有興趣出售保單。投資者也無(wú)意購(gòu)買健康人士的保單。但一些行業(yè)分析師預(yù)計(jì)，即使只有一小部分投保人出售保單并成交，這一市場(chǎng)的規(guī)模也將達(dá)5000億美元。這些錢可幫華爾街抵消美國(guó)住宅抵押貸款支持證券市場(chǎng)崩塌引發(fā)的損失。
一些金融機(jī)構(gòu)試圖贏在起跑線上。瑞士信貸正在建立一條“流水線”，以購(gòu)買、包裝和轉(zhuǎn)售大量人壽保單，流程類似購(gòu)買、包裝和轉(zhuǎn)售次貸。瑞士信貸并購(gòu)了一家“發(fā)明”人壽保單證券化的金融機(jī)構(gòu)，組建了專門的交易模式確立和銷售團(tuán)隊(duì)。
高盛集團(tuán)則搞出一個(gè)“壽險(xiǎn)貼現(xiàn)”交易指數(shù)，幫助投資者判斷投保人還能活多久。這一指數(shù)類似幫助投資者預(yù)判大盤走勢(shì)的股票指數(shù)。
瑞士信貸和高盛發(fā)言人都未予置評(píng)。
“賭博”工具
適度金融創(chuàng)新的確會(huì)帶來(lái)好處，例如降低借貸成本、提供更多投資選擇，甚至拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“壽險(xiǎn)貼現(xiàn)”支持者聲稱，這種做法能實(shí)現(xiàn)投保人在世時(shí)保單變現(xiàn)。
但另一些人對(duì)華爾街迅速回到使用復(fù)雜新式金融工具追逐利潤(rùn)的老時(shí)光感到不安。“這種感覺(jué)又酸又甜，”杜克大學(xué)企業(yè)和證券法教授詹姆斯·考克斯說(shuō)，“甜的部分在于還有投資者有興趣購(gòu)買怪異金融產(chǎn)品……酸的部分在于金融業(yè)又重返老時(shí)光。”
不過(guò)，有利于華爾街的金融產(chǎn)品未必有利于保險(xiǎn)業(yè)和客戶，因?yàn)橥侗Ｈ私?jīng)常在他們?nèi)ナ狼敖K止保單。理由各種各樣，包括孩子長(zhǎng)大成人不再需要金融保護(hù)，或保費(fèi)變得過(guò)于昂貴。類似情況發(fā)生時(shí)，保險(xiǎn)商不必支付保險(xiǎn)金。
如果保險(xiǎn)單被購(gòu)買并打包成債券，投資者將繼續(xù)為可能終止的保單支付保險(xiǎn)金。只有更多保單處于有效期，投資者才會(huì)確保更多收益。
賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院教授尼爾·多爾蒂說(shuō)，投資者臆測(cè)的保費(fèi)基于錯(cuò)誤的假設(shè)；事實(shí)上，為應(yīng)對(duì)保單證券化現(xiàn)象，保險(xiǎn)商很可能不得不提高保費(fèi)。
投資者還需面臨投保人壽命超過(guò)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。正如上世紀(jì)80年代，新式療法延長(zhǎng)了一些艾滋病患者的生命，令預(yù)測(cè)他們將在兩年內(nèi)去世的人壽保單投資者虧損。
保險(xiǎn)研究情報(bào)所高級(jí)副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)分析師史蒂文·韋斯巴特說(shuō)，“壽險(xiǎn)貼現(xiàn)”顛覆了人壽保險(xiǎn)的本來(lái)面貌，“這不是投資產(chǎn)品，而是賭博產(chǎn)品”。
風(fēng)險(xiǎn)暗涌
金融機(jī)構(gòu)在許多方面復(fù)制著次貸證券模式，這些證券頭頂評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)賦予的AAA級(jí)光環(huán)，變得相當(dāng)暢銷。“理論”依據(jù)是，單獨(dú)一份住宅抵押貸款可能因房主信用差而被視作斷供風(fēng)險(xiǎn)高，但把許多份抵押貸款捆綁打包就能限制風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些人不大可能集體斷供。
這一“理論”未能經(jīng)受事實(shí)檢驗(yàn)。但華爾街堅(jiān)信，人壽保險(xiǎn)證券化不會(huì)重蹈次貸覆轍。DBRS公司高級(jí)副總裁蒂爾維茨說(shuō)，為控制風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)可把身患不同疾病的投保人保單打包。
瑞士信貸和高盛等金融機(jī)構(gòu)于是造訪了在華爾街默默無(wú)聞的DBRS公司。這家公司2008年初出版了人壽保險(xiǎn)證券化標(biāo)準(zhǔn)，向金融機(jī)構(gòu)傳授“壽險(xiǎn)貼現(xiàn)”投資組合風(fēng)險(xiǎn)最小化方法。
隨著大型銀行和對(duì)沖基金前來(lái)咨詢，蒂爾維茨說(shuō)，DBRS公司花費(fèi)了9個(gè)月時(shí)間適應(yīng)這些“壽險(xiǎn)貼現(xiàn)”方案潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，例如經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)欺詐、投保人去世可能帶來(lái)的法律糾紛、醫(yī)療改革法案何時(shí)通過(guò)和癌癥新藥問(wèn)世等。
華爾街銀行業(yè)的上述新動(dòng)向已引起保險(xiǎn)業(yè)警覺(jué)。美國(guó)人壽保險(xiǎn)公司理事會(huì)副總裁邁克·洛文達(dá)斯基說(shuō)：“正如所有抵押貸款提供方因次貸焦頭爛額，保險(xiǎn)商也將因次級(jí)‘壽險(xiǎn)貼現(xiàn)’陷入同樣境地。”
國(guó)會(huì)參議院老年人特別委員會(huì)主席、來(lái)自威斯康星州的民主黨人赫布·科爾說(shuō)：“‘壽險(xiǎn)貼現(xiàn)’將給一個(gè)需要更多監(jiān)管、透明度和消費(fèi)者保護(hù)的行業(yè)平添潛在風(fēng)險(xiǎn)。”
DBRS公司也承認(rèn)，“壽險(xiǎn)貼現(xiàn)”操作需相當(dāng)謹(jǐn)慎。蒂爾維茨說(shuō)：“我們希望這一市場(chǎng)在確保安全的前提下欣欣向榮。” |
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