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        債市反彈幅度將加大 中期債更具投資價值
            2009-09-04    本報記者:方家喜    來源:經(jīng)濟(jì)參考報

            近來,隨著股票市場的大幅震蕩,債市溫度悄然上升。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為9月份債券市場反彈的幅度會更明顯,其中3-5年期國債更具有相對投資價值。

            債市溫度悄然上升

            最近一周,許多機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布報告稱,8月份以來,隨著股票市場的大幅下挫,債市溫度悄然上升。
            記者注意到,財政部8月26日發(fā)行的20年期國債中標(biāo)利率為4.0%,與市場預(yù)期基本一致,也與二級市場水平基本持平,其邊際中標(biāo)利率達(dá)4.04%。本期國債計(jì)劃招標(biāo)量260億元,有效投標(biāo)量達(dá)到了465.6億元,有效認(rèn)購倍數(shù)達(dá)1.79倍,高于此前一周7年期國債的認(rèn)購倍數(shù),顯示市場仍較為追捧。
            信用債此前一度受到市場的冷遇,但是9月1日金融街公司債網(wǎng)上發(fā)行,3年期品種票面利率4.7%、5年期品種票面利率5.7%,11.2億元公司債開盤3分鐘網(wǎng)上發(fā)行部分即被搶購一空。
            中國國債協(xié)會有關(guān)分析人士表示,短期來看,打新收益率無論網(wǎng)下申購還是網(wǎng)上申購均出現(xiàn)下降趨勢。近期發(fā)行的新股上市首日漲幅已出現(xiàn)明顯下降。7月份上市的5只新股首日平均漲幅為112%,8月份則降到了66%,不僅遠(yuǎn)低于行情火爆的2007年,更是低于行情低迷的2008年。同樣,新股發(fā)行制度改革下,市場的震蕩行情使機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下申購的三個月鎖定期風(fēng)險在加大,股市震蕩為債市迎來上漲機(jī)會。

            反彈的幅度會更明顯

            記者采訪了解到,多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為9月份債券市場反彈的幅度會更明顯。機(jī)構(gòu)同時認(rèn)為,9月債市是否真正走好,需要特別注意三方面因素:
            首先是基本面因素。國內(nèi)方面,預(yù)計(jì)8月CPI同比降幅將收窄至1.0%、工業(yè)增加值增速有望大幅反彈至12%、對外貿(mào)易恢復(fù)程度則有望超過市場預(yù)期,這三個方面對債券構(gòu)成利空。而8月份信貸增幅預(yù)計(jì)將回落至3000億元,這將對債券構(gòu)成利多。雖然近期來看信貸回落可能占據(jù)主導(dǎo)地位,但如果上述三個因素,尤其是CPI環(huán)比表現(xiàn)超過市場預(yù)期,則對債市仍然是非常不利的。
            國際方面,從最新幾個月歐、美、日等國家公布制造業(yè)PMI指數(shù)走勢來看,歐元區(qū)已經(jīng)開始跨過臨界值50,而美、日也在明顯改善。這表明歐、美與日本經(jīng)濟(jì)(尤其是歐美)已經(jīng)開始逐步擺脫經(jīng)濟(jì)低谷。因此海外部分對債券總體是偏空的。
            其次,機(jī)構(gòu)表示,從債券供求缺口來看,9月份債券市場較8月份面臨一定的供給壓力。9月份有7只記賬式國債、3只金融債待發(fā)行,國債發(fā)行只數(shù)比8月多1只,金融債發(fā)行只數(shù)持平。9月份短融到期規(guī)模只有350億元,從今年短融與中票發(fā)行規(guī)模來看,短融到期資金無法完全對沖新發(fā)短融與中票對資金的需求。7月份公司債重啟以來,發(fā)行節(jié)奏明顯加快,從已公布的發(fā)行公告來看,公司債(包括企業(yè)債)供給壓力較大。
            最后,要繼續(xù)關(guān)注股市調(diào)整情況。機(jī)構(gòu)的分析師判斷,9月上旬股市繼續(xù)調(diào)整的可能性非常大,這將是直接影響保險與基金是否會積極轉(zhuǎn)向債券市場的重要因素。從8月份銀行間、交易所國債表現(xiàn)存在巨大差異及交易所信用債表現(xiàn)糟糕情況來看,保險與基金目前轉(zhuǎn)向債市的規(guī)模還不十分明顯。
            此外,股市調(diào)整與否也會直接影響新股收益率水平,如果股市繼續(xù)調(diào)整,券商理財產(chǎn)品以及其他非銀行間交易機(jī)構(gòu)也會有一定的債券資產(chǎn)配置需求,這在8月份尤其是交易所信用債中已經(jīng)得到充分體現(xiàn)。

            中期國債更具有投資價值

            機(jī)構(gòu)表示,從期限品種來看,3-5年期國債更具有相對投資價值。有關(guān)分析師表示,從絕對利差來看,目前3-5年期國債基本與2006年以來歷史均值相當(dāng)。因此從保護(hù)角度來看,3-5年期國債更具有相對投資價值。
            金融債方面,目前3-7年期金融債與國債利差已經(jīng)縮至42、52與50個基點(diǎn),基本與2006年以來均值水平相當(dāng),預(yù)計(jì)下行空間有限,因此3-5年期金融債相對價值應(yīng)該不如國債。而1年期金融債與國債利差已經(jīng)縮至27個基點(diǎn),比均值低28個基點(diǎn);10年期金融債與國債利差則是縮至40個基點(diǎn),比均值48低8個基點(diǎn)。
            結(jié)合國債、金融債以及信用債分析,機(jī)構(gòu)認(rèn)為,目前3-5年期國債仍然是利率產(chǎn)品中投資相對價值較高的品種。從國債、金融債絕對收益率水平來看,機(jī)構(gòu)認(rèn)為7-10年期國債、金融債均有配置價值,并且從金融債隱含稅率來看,二者無太大區(qū)別。

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