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始自鼠年歲尾的債券市場調(diào)整并未因“牛年”的到來而改變：2月2日至4日，上證國債、企債指數(shù)繼續(xù)大幅下挫，成交量迅速放大，基金、證券、保險(xiǎn)等市場機(jī)構(gòu)在剛剛過去的1月份減持債券資產(chǎn)超千億元。
如此種種，引發(fā)各方對(duì)于債券市場趨勢性改變的猜測：機(jī)構(gòu)大手筆拋售債券意味著什么？債券“牛市”是否就此結(jié)束？
“香餑餑”變“燙手山芋”
始自1月12日的債券市場調(diào)整已持續(xù)了13個(gè)交易日，上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示，從1月12日到2月4日，上證國債、企債指數(shù)分別累計(jì)下跌約1%和0.83%，其中，國債指數(shù)在2月3日大跌0.40%，創(chuàng)下了三年多來的最大跌幅。
“跌幅之大實(shí)屬罕見。”在對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，申銀萬國債券分析師屈慶指出：“正是股票基金等機(jī)構(gòu)對(duì)債券的拋售導(dǎo)致了債市大幅下跌。”
在剛剛過去的1月份，基金、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不約而同選擇減持債券資產(chǎn)。來自中國債券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，1月末，基金、證券、保險(xiǎn)的債券托管量較2008年末分別減少878.02億元、371億元和195.54億元，減幅分別為7.42%、28.66%和1.4%。
“從成交量上看，基金的拋售行為仍在繼續(xù)。”中國銀行研究員董德志在分析近幾日的盤面后指出。
事實(shí)上，基金對(duì)于債券持倉量的調(diào)整在去年第四季度就已現(xiàn)端倪。來自中國債券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，2008年9月以來，基金單月債券托管增量呈持續(xù)回落態(tài)勢，其中，2008年12月份托管增量僅為34.77億元。
基金眼中曾經(jīng)的“香餑餑”緣何變成“燙手山芋”？“有兩方面原因。”富國基金分析師張宏波認(rèn)為，一方面，2008年下半年以來的債市瘋漲導(dǎo)致“繼續(xù)大幅上漲空間不大”；另一方面，則是股市反彈帶來的“蹺蹺板”效應(yīng)，大量資金從債市轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市；“深層次原因則是，市場對(duì)于近期經(jīng)濟(jì)走勢的判斷出現(xiàn)了分歧。”
對(duì)走勢判斷出現(xiàn)分歧
“本輪債市調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，高達(dá)約60個(gè)基點(diǎn)的長期利率調(diào)整幅度已經(jīng)不能簡單地用獲利離場的緣由進(jìn)行解釋了。”董德志在接受采訪時(shí)說。來自中國債券登記結(jié)算公司的收益率數(shù)據(jù)表明，1月12日以來，中長期券種收益率普遍上浮30個(gè)基點(diǎn)以上，部分中期品種收益率甚至上揚(yáng)近70個(gè)基點(diǎn)。
董德志認(rèn)為，市場在對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢的判斷上出現(xiàn)了本質(zhì)性分歧，即經(jīng)濟(jì)是否會(huì)很快出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。這種分歧導(dǎo)致市場利率出現(xiàn)趨勢性逆轉(zhuǎn)，基金公司的拋售行為表達(dá)出其對(duì)經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇回暖的肯定態(tài)度。
張宏波表示，“樂觀者的主要依據(jù)是好于預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及微觀層面經(jīng)濟(jì)跡象的變化。”如信貸增長出現(xiàn)“井噴”現(xiàn)象、工業(yè)層面顯現(xiàn)回暖跡象、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)意外上行、汽車銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好、鋼材價(jià)格出現(xiàn)回升等，“但目前就作出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷仍為時(shí)過早。”
屈慶也認(rèn)為，“海外市場持續(xù)惡化對(duì)出口的負(fù)面影響、國內(nèi)房地產(chǎn)市場遲遲未見好轉(zhuǎn)等因素不容忽視。”屈慶表示：“信貸能否持續(xù)增長、結(jié)構(gòu)能否有效改善、資金能否真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍然有待觀察。”
債券“牛市”能否再續(xù)
債市持續(xù)的大幅下跌引發(fā)市場對(duì)于債券“牛市”終結(jié)的猜測，不少市場人士認(rèn)為，債券牛市快到頭了，“債市已經(jīng)透支了太多的降息空間。”
“目前還不能判斷債券‘牛市’就此結(jié)束。”屈慶表示，一方面，主要基于海外市場對(duì)于出口的負(fù)面影響及國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)整等因素，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來的不會(huì)那么快；另一方面，通脹率依然在下降，降息空間仍存。
“還不能判斷債市走熊。”銀河證券債券研究員王皓雪持有類似觀點(diǎn)，信貸和貨幣增長會(huì)影響債市資金變化，“去年年底以及今年1月份信貸和貨幣供應(yīng)同比的大幅回升，導(dǎo)致債券投資者的擔(dān)心和疑慮，引發(fā)大量拋盤造成債券價(jià)格下跌。”王皓雪認(rèn)為，每年年初都是銀行放貸高峰期，但這種放貸規(guī)模很難持續(xù)。
“用‘牛市’形容今年的債市可能有些牽強(qiáng)。但持續(xù)大幅下跌的可能性也不大。”董德志指出，“一方面，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有其自身規(guī)律，回暖不會(huì)很快，不排除GDP增速有繼續(xù)放緩的可能性；另一方面，銀行資金面當(dāng)前比較寬裕，對(duì)債市形成支撐。債市維持震蕩走勢的可能性較大。”
至于本輪債市調(diào)整何時(shí)結(jié)束，屈慶表示，需要等到近期相關(guān)金融數(shù)據(jù)公布后才能作出判斷，“有一點(diǎn)是可以肯定的，市場的波動(dòng)將會(huì)加大。” |