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三一重工控股股東三一集團(tuán)有限公司的51812.62萬股限售股17日全部解禁，解禁股份占三一重工總股本的52%，按照三一重工17日的開盤價計算，解禁金額將超過100億元。作為滬深兩市第一家完成股改的上市公司，三一重工的股票進(jìn)入全流通時代，標(biāo)志著中國自2005年4月底正式啟動股權(quán)分置改革以來，股改公司實質(zhì)進(jìn)入全流通時期。
股市雙軌制弊端重重
上世紀(jì)90年代中國股票市場成立之初，正值中國由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期。正因為如此，在暫時擱置爭議中試驗起步的中國股市，成為全球惟一一家實行股權(quán)分置的雙軌制資本市場：一部分存量的國有股暫不上市流通，企業(yè)發(fā)展增量部分則股份化后面向公眾發(fā)售。
中國股市雙軌制在經(jīng)過近10年的運(yùn)行后，各種弊端逐步凸顯出來：猴王股份、濟(jì)南輕騎、三九醫(yī)藥等上市公司大股東前赴后繼，大量占用上市公司資金，被監(jiān)管部門立案稽查；大慶聯(lián)誼、紅光實業(yè)、銀廣夏等一批上市公司則爭先恐后，對報表弄虛作假誤導(dǎo)中小投資者，并最終被告上法庭……包裝上市、關(guān)聯(lián)交易、虛假陳述、上市公司淪為大股東“提款機(jī)”等等，在股市雙軌運(yùn)行的背景下頻頻發(fā)生。
齊魯證券研究所高級研究員馬剛指出，股權(quán)雙軌制運(yùn)行的最大問題是，上市公司大股東根本不關(guān)心中小股東的利益，上市公司成為大股東利益最大化的公司，而不是股東利益最大化的公司。由此引發(fā)的一系列問題，不僅對中小投資者的利益造成極大的損害，同時也損害了股市發(fā)展最依賴的根本——信用，股權(quán)分置改革勢在必行。
2001年6月12日，在股市高位運(yùn)行時國有股減持辦法公布，但由于這一辦法沒有兼顧到各方利益特別是中小投資者的利益，中小投資者不得不憤怒地選擇“用腳投票”，上證綜指從當(dāng)月2245點(diǎn)的高位一路下挫，進(jìn)入長達(dá)4年之久的漫漫熊市。
2005年4月13日，證監(jiān)會明確表示股權(quán)分置改革試點(diǎn)條件已具備。此后，滬指曾一度從1248點(diǎn)跌至6月6日998點(diǎn)的新世紀(jì)歷史最低位，跌幅高達(dá)20%。但由于這次股權(quán)分置改革提出的股改對價方案，綜合考慮了各方利益特別是中小投資者的利益，加上方案推出之際正值股市低位運(yùn)行狀態(tài)，這一方案最終被市場認(rèn)為是重大利好消息，漫漫熊市也由此開始轉(zhuǎn)牛。
正是在這一過程中，三一重工、清華同方等四家企業(yè)被選定為股權(quán)分置改革試點(diǎn)企業(yè)；6月10日，三一重工每10股送3.5股派8元現(xiàn)金的股改方案獲高票通過，成為名副其實的“中國股權(quán)分置改革第一股”；6月17日，三一重工股票簡稱變更為“G三一”。
全流通給投資者帶來什么？
股權(quán)分置改革引發(fā)的“全流通沖擊波”給中國股市帶來了眾多新氣象，不僅對投資者，對上市公司也是如此。
北京股民張先生說，股權(quán)分置改革留給他印象最深的是，股改方案需獲得三分之二以上流通股股東的通過，流通股股東終于可以名正言順地維護(hù)自己利益，而不是單單行使“割肉走人”的無奈發(fā)言權(quán)了。S上石化和S儀化分別于2006年底和2008年初，兩次向流通A股股東推出完全相同的每10股支付3.2股股票的股改對價方案，兩次遭到流動股股東的否決，許多中小投資者也從中找到了“當(dāng)家作主”的感覺。
股改還給一些因上市公司弄虛作假而上當(dāng)受騙的股民提供了挽回?fù)p失的契機(jī)。曾經(jīng)轟動一時的東方電子虛假陳述民事賠償案件，一度創(chuàng)下“起訴原告人數(shù)最多、涉及金額最大、參與的原告代理律師最多”等多項之最。2006年7月，東方電子借股權(quán)分置改革之機(jī)提出調(diào)解意見，確定由母公司東方電子集團(tuán)以其持有的東方電子股票來賠償原告的損失，這一方案最終獲得通過，目前多數(shù)投資者應(yīng)獲得的補(bǔ)償股票已過戶完畢。
更重要的是，股改還使得上市公司更加關(guān)注股票在二級市場上的漲跌表現(xiàn)，并有效提高了中國股市在資源優(yōu)化配置方面的作用。上市公司報表質(zhì)量明顯提高，在兌現(xiàn)股改分紅承諾的同時對股東的年度分紅也持續(xù)增加。在這種上市公司轉(zhuǎn)變的大背景下，許多投資者也從原先單純“從股市漲跌中獲益”的投機(jī)理念，逐步開始轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬墓景l(fā)展中受益”的價值投資理念。
股市基礎(chǔ)制度建設(shè)仍需加力
在邁向全流通的過程中，中國股市的估值體系在發(fā)生重大變化，同時也為建設(shè)一個更加完善、高效的市場提供了契機(jī)。
平安證券的報告認(rèn)為，在股權(quán)分置改革的后續(xù)階段，中國市場上投資主體的博弈對象已經(jīng)逐步由機(jī)構(gòu)投資者與散戶的對抗，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕墙饨姆橇魍ü晒蓶|和流通股股東的博弈，對企業(yè)真實價值的合理估值體系正在逐步形成，資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能逐步增強(qiáng)。
全流通過程中所帶來的并購重組機(jī)會加速了股價兩極分化的過程，整體上市將使股票市場與上市公司業(yè)績的關(guān)聯(lián)性更加提升。整個市場將隨著上市公司的業(yè)績增長平穩(wěn)上揚(yáng)，伴隨中國經(jīng)濟(jì)增長上升的整個過程，告別此前的過高估值、過大波動等市場特征，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增長和上市公司業(yè)績堅實基礎(chǔ)驅(qū)動下的市場特征，并開始真正成為中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。
不過，全流通也對基礎(chǔ)制度建設(shè)和監(jiān)管提出了更高的要求，一些相關(guān)的制度需要及時跟進(jìn)。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生所說，進(jìn)入全流通后有兩個方面的制度建設(shè)必須加快：第一是打通大盤公司上市的融資“瓶頸”，緩解其上市引發(fā)的市場震蕩。大盤公司上市應(yīng)先拿出大部分股份向社保資金、企業(yè)年金、投資基金、QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)等機(jī)構(gòu)投資人定向發(fā)行，再拿出少部分股份向散戶公募。這樣既可以平衡股票與資金的供求關(guān)系，保持市場穩(wěn)定，又可以平衡機(jī)構(gòu)與散戶之間的利益。第二是推進(jìn)企業(yè)整體上市的制度性變革，消除上市公司控股股東與其他股東之間利益失衡的根源，杜絕資金占用、利益輸送、非獨(dú)立運(yùn)作等弊端。 |