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        跟上美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的節(jié)奏
        2014-02-11   作者:王龍?jiān)啤 碓矗航?jīng)濟(jì)參考報(bào)
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          新任美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))主席珍妮特·耶倫今日(周二)起將先后在美國眾、參兩院就美國經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策進(jìn)行證詞陳述。由于美聯(lián)儲(chǔ)已奏響退出量化寬松政策(QE)進(jìn)行曲,全球市場(chǎng)自然將注意力集中到白發(fā)女指揮如何演繹這一新樂章上。
          八年前,前任伯南克的首次國會(huì)秀相對(duì)風(fēng)平浪靜。這要感謝當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)還算不賴——3%以上的年度增長(zhǎng)率、大約2%的通脹率以及4.75%的失業(yè)率,同時(shí)要?dú)w功于全球資本市場(chǎng)不必對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢——彼時(shí)伯南克接手的美聯(lián)儲(chǔ)處于加息通道當(dāng)中,并向著理想中的中性利率水平(既不刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不起阻礙作用)挺進(jìn),主要市場(chǎng)基本上穩(wěn)如泰山,全球資本流動(dòng)也未大進(jìn)大出。
          回到今天,同樣睿智的耶倫可能不缺伯南克當(dāng)年的自信與沉穩(wěn),但無法分享前任的輕松自如。從數(shù)據(jù)上看,美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì),去年第四季度年化增長(zhǎng)率已達(dá)3.2%,全年美國核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上升1.7%,失業(yè)率也在1月份降至6.6%,再加上紐約三大股指均處于歷史高位,似乎美聯(lián)儲(chǔ)再次成功地行使著促進(jìn)就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)兩大使命。
          可惜,為這份成績(jī)單背書的是美聯(lián)儲(chǔ)漸遭侵蝕的“信用值”:沒有人會(huì)忘記目前美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率(聯(lián)邦基金利率)水平為零至0.25%這一歷史最低水平,也沒有人會(huì)輕視經(jīng)過數(shù)輪量化寬松政策后,美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已膨脹至4萬億美元,同樣沒有人會(huì)忽略美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策從推出到退出對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的種種外溢效應(yīng)——就在耶倫宣誓上任之后不久,新興市場(chǎng)國家匯市、債市和股市又經(jīng)歷了一輪震蕩。
          正因如此,作為美聯(lián)儲(chǔ)主席,進(jìn)行國會(huì)首秀的耶倫必須深思熟慮、斟字酌句,因?yàn)槿蛸Y本市場(chǎng)都會(huì)屏息聆聽,而她的一個(gè)哪怕是最無心的停頓和轉(zhuǎn)折,都可能在某個(gè)遙遠(yuǎn)的新興市場(chǎng)釀成一場(chǎng)貨幣風(fēng)暴。最為關(guān)鍵的是,耶倫將坦言如何繼續(xù)推進(jìn)已經(jīng)啟動(dòng)的QE退出計(jì)劃,以及如何維持退出步調(diào)并怎樣決定加息時(shí)點(diǎn)。這既是本次國會(huì)作證的最大看點(diǎn),也是美聯(lián)儲(chǔ)百年歷史上首位女主席未來面臨的最大挑戰(zhàn)。
          讀懂格林斯潘曾是全球市場(chǎng)投資者的奢望,伯南克時(shí)代情況逐漸好轉(zhuǎn)。可以說,最近八年,美聯(lián)儲(chǔ)逐漸形成了新的行事風(fēng)格,從伯南克到現(xiàn)在的耶倫,都顯露出透明、靈活兩大特點(diǎn),有助于全球市場(chǎng)把握美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的節(jié)奏。
          從透明性上看,美聯(lián)儲(chǔ)退出QE一直是張明牌。早在去年6月伯南克就曾放出口風(fēng),之后美聯(lián)儲(chǔ)可以說是遵循著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇軌跡,有條不紊地調(diào)整著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期并逐步而有序地實(shí)施退出計(jì)劃的。 
          從靈活性上看,美聯(lián)儲(chǔ)過去推出QE本身就是創(chuàng)新之舉,伯南克突破了歷史上的條條框框,拯救美國經(jīng)濟(jì)于危難之際。就未來的QE退出而言,任務(wù)落在耶倫身上,結(jié)束QE后對(duì)美國經(jīng)濟(jì)及全球市場(chǎng)的沖擊也會(huì)由耶倫一力支撐,根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)趨勢(shì),靈活穩(wěn)妥地安排退出策略將是耶倫的不二選擇。此前,伯南克在任時(shí)就多次表示,單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不會(huì)是貨幣政策調(diào)整的觸發(fā)因素,這實(shí)際上為耶倫自主調(diào)節(jié)退出規(guī)模和時(shí)點(diǎn)埋下了伏筆。可以預(yù)見的是,美國的QE退出計(jì)劃將富有彈性,一是規(guī)模上很可能不會(huì)拘泥于每月100億美元,二是時(shí)間上也不會(huì)一成不變,若美國經(jīng)濟(jì)難以保持全面復(fù)蘇態(tài)勢(shì),暫時(shí)叫停的幾率會(huì)大幅增加。
          總而言之,退出QE,削減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模,將利率恢復(fù)到中性水平,是耶倫任期內(nèi)的主要任務(wù),也是基于美國經(jīng)濟(jì)向好前提下必須完成的任務(wù)。因此,全球資本市場(chǎng)也好,新興市場(chǎng)國家也罷,都應(yīng)跟上美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的節(jié)奏,不要讓自己的投資組合或者貨幣政策落后半拍,成為QE政策的最后一個(gè)犧牲品。

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