美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克本周將分別在參眾兩院進(jìn)行半年期貨幣政策證詞陳述。自上次貨幣政策會(huì)議提出“或在后半年退出量化寬松政策(QE)”，到日前借“百年美聯(lián)儲(chǔ)”演講之機(jī)重申寬松立場(chǎng)，任期進(jìn)入倒計(jì)時(shí)的伯南克儼然成為左右全球市場(chǎng)情緒的“最強(qiáng)音”。
從最近美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)看，退出非常規(guī)的QE只是時(shí)間早晚之事，央行內(nèi)部所謂“鷹”“鴿”兩派，現(xiàn)在已無“退”與“不退”之分，而是依據(jù)“早退”與“晚退”兩種思路劃定楚河漢界。兩派間的論戰(zhàn)，大多圍繞未來幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)逐一展開，比如何時(shí)開始執(zhí)行退出計(jì)劃、何年何月起逐步加息等，反正跳不出2013年9月到2015年5月這個(gè)時(shí)間范疇。至于美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)短期內(nèi)850億美元購債規(guī)模保持不變的承諾，對(duì)退出QE不等于退出寬松環(huán)境的解讀，無非是給受到驚嚇的全球投資者派發(fā)一些“鎮(zhèn)靜劑”而已。
再說伯南克，作為本次美版量化寬松的始作俑者，由其親自確定QE退出方案的時(shí)間表和路線圖似乎責(zé)無旁貸。次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)在伯南克主導(dǎo)下用光了降息籌碼，然后推出數(shù)輪量寬并輔以“扭曲操作”，雖然為美國經(jīng)濟(jì)提供了必要支撐，但也令央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模膨脹到3萬億美元之上，伯南克因此被戲稱為“直升機(jī)本”。未來數(shù)年，告別伯南克之后的美聯(lián)儲(chǔ)將在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的基礎(chǔ)上引導(dǎo)貨幣政策回歸中性，同時(shí)努力讓資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模降至危機(jī)前水平。
當(dāng)然，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，退出QE也絕非一錘子買賣，至少在9月份之前，伯南克和其他央行決策者仍需考量三大風(fēng)險(xiǎn)。
首先是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。最近半年，以經(jīng)濟(jì)增長判斷，美國已然成為全球?yàn)閿?shù)不多的亮點(diǎn)，但也僅僅是相對(duì)好過一些。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，美國一季度GDP增速按年率計(jì)算被向下修正為1.8%，而IMF預(yù)測(cè)美國今明兩年經(jīng)濟(jì)增速也僅為1.7%和2.7%。具體來看，雖然GDP比重中占2/3的消費(fèi)者開支在樓市回暖、股市攀高的財(cái)富效應(yīng)下保持增長態(tài)勢(shì)，但美國制造業(yè)連續(xù)擴(kuò)張數(shù)月后已顯疲態(tài)。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)看重的兩大指標(biāo)性數(shù)據(jù)——失業(yè)率和個(gè)人消費(fèi)開支指數(shù)(PCE)并不令人放心，前者雖然降至7.6%，但若拿出勞動(dòng)參與率進(jìn)行對(duì)照(目前降至60%多)，在經(jīng)濟(jì)回暖問題上顯然缺乏說服力；后者目前仍徘徊在1.1%一線，距美聯(lián)儲(chǔ)心儀的2%相去甚遠(yuǎn)，恰恰證明美聯(lián)儲(chǔ)還應(yīng)保持QE更久一些。如果過早退出刺激政策，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能遭遇更大的“逆風(fēng)”，這種羅斯福時(shí)代的教訓(xùn)正是伯南克需要極力避免的。
其次是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此前伯南克的多次喊話，可以理解為就QE退出計(jì)劃進(jìn)行的“壓力測(cè)試”，但市場(chǎng)反應(yīng)之大可能出乎美聯(lián)儲(chǔ)官員的反應(yīng)，具有標(biāo)桿意義的10年期國債收益率前不久已經(jīng)觸及兩年高點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的市場(chǎng)預(yù)期越強(qiáng)，美國國債收益率就會(huì)越高。如果貿(mào)然啟動(dòng)退出計(jì)劃，國債收益率繼續(xù)走高將增加美國政府融資成本，還會(huì)對(duì)住房抵押貸款市場(chǎng)構(gòu)成威脅，進(jìn)而影響美國樓市復(fù)蘇進(jìn)程。
再次是政治風(fēng)險(xiǎn)。美國政壇去年就上演了在最后一刻跨越“財(cái)政懸崖”的鬧劇，扶持經(jīng)濟(jì)的重?fù)?dān)全落在美聯(lián)儲(chǔ)的肩上。再看今年，“自動(dòng)減支計(jì)劃”已經(jīng)啟動(dòng)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將在下半年逐漸顯現(xiàn)，而民主、共和兩黨還將互潑臟水，糾纏于新一輪的債務(wù)上限談判之中。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)在退出QE的時(shí)機(jī)選擇上會(huì)慎之又慎。
由此看來，伯南克會(huì)像前任格林斯潘一樣，由繼任者為自己主導(dǎo)的貨幣政策劃上句號(hào)。