圣誕節(jié)前,歐洲央行派出了一份大禮:啟動“長期再融資操作”(LTRO),有史以來首次利用3年期無上限貸款向歐洲銀行體系輸血4890億歐元。這種被看成是變相量化寬松的激進(jìn)做法,自然有助于緩解歐洲銀行業(yè)的信貸危局,但對愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)危機(jī)而言,其藥效卻很可能大打折扣。
在思路上看,歐洲央行和美聯(lián)儲犯了同樣的錯誤。本輪國際金融危機(jī)以來,美聯(lián)儲先后兩次實施量化寬松政策,先購金融機(jī)構(gòu)“有毒資產(chǎn)”,后買美國國債,以此向市場注入大量流動性,以此刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。但無論美聯(lián)儲購買美國國債或者公司債券,都不能直接創(chuàng)造出就業(yè)機(jī)會,兩者之間需要一個有效的傳導(dǎo)機(jī)制。換句話說,美聯(lián)儲實施寬松貨幣政策,必須得刺激出新的借貸、消費和投資,才能為GDP增長做出貢獻(xiàn)。美聯(lián)儲原本預(yù)計資金最終能夠流入實體經(jīng)濟(jì),但兩輪“量化寬松”下來,我們看到的是美國各大銀行普遍惜貸,行業(yè)巨頭囤積現(xiàn)金,而美國家庭忙著修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表,那些“寬松”出來的美元要么進(jìn)入了股市及大宗商品市場,要么外逃到新興市場。正是因為察覺傳導(dǎo)機(jī)制失靈,政策效用難達(dá)預(yù)期,美聯(lián)儲才在今年6月宣布結(jié)束次輪6000億美元規(guī)模的量化寬松計劃后,決定不再做加法,而是以“扭轉(zhuǎn)操作”代之。
歐洲央行本次實施“長期再融資操作”,也有兩層用意:一是通過此舉消除市場恐慌情緒,減輕近期困擾整個歐洲銀行業(yè)的融資痛苦,避免出現(xiàn)災(zāi)難性的“信貸危機(jī)”。有人估算,歐洲銀行業(yè)將有大約6000億歐元短期債務(wù)于2012年到期,來自歐洲央行的這筆貸款正好可解燃眉之急。二是歐洲央行希望獲得貸款的各家銀行能把資金配置到“問題國家”的高利率國債之上,抑制歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化。可以看出,在這兩層用意之間,也有一個傳導(dǎo)機(jī)制,歐洲銀行業(yè)由風(fēng)險偏好決定的投資組合將起關(guān)鍵作用。
早在2009年6月,歐洲銀行業(yè)曾將獲得4420億歐元的1年期貸款其中的一半,用于購買收益率更高的主權(quán)債務(wù),其中大部分為希臘和西班牙國債。歐洲央行以及部分歐洲國家官員,無疑希望這次可以“昔日重來”。但對歐洲銀行業(yè)來說,眼下的情況與2009年不可同日而語,各家銀行本身就背負(fù)著極大的削減風(fēng)險敞口、重組核心資本的壓力,而且“照方抓藥”可能達(dá)不到套利目的,反而會把自己更緊地綁在歐債這條破船上。有分析指出,即便歐洲各家銀行動了購買歐元區(qū)國債的心思,也會盡量回避希臘、意大利甚至西班牙這些國家。雖然這些國家的國債收益率高得誘人,但其背后的違約風(fēng)險同樣巨大,對銀行的資金流動性和自身評級均構(gòu)成很大威脅。可以預(yù)見的是,出于自保的考慮,歐洲銀行業(yè)很可能“辜負(fù)”歐洲央行的一片苦心,無法實現(xiàn)其“一石二鳥”的戰(zhàn)術(shù)意圖。從市場表現(xiàn)看,投資者對歐洲央行的措施反應(yīng)謹(jǐn)慎,顯然并不認(rèn)可這樣的如意盤算。
歐洲央行此舉只是為治愈歐債困局爭取到一些時間。若要挽回市場信心,恐怕歐洲央行還得肩負(fù)更大使命“最終貸款人”這頂帽子是一定要扣在其頭上才行。
不過,對即將迎來圣誕節(jié)的歐洲來說,4890億歐元好歹也算是一份應(yīng)景之禮,只是歐洲央行還不適應(yīng)圣誕老人這個角色。