美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)下周舉行貨幣政策決策會(huì)議。最近，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)是否繼續(xù)推行“量化寬松”(QE)政策可謂“涇渭分明”：一方認(rèn)為應(yīng)按期結(jié)束甚至提前終止，另一方則稱仍有必要照方抓藥。雙方均糾纏于6月30日到期的6000億美元的第二輪量化寬松(QE2)，而已維持28個(gè)月的零利率政策卻少有提及。這是否意味著，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策并非由“寬松”轉(zhuǎn)向“中性”，而僅僅是由“超寬松”轉(zhuǎn)向“寬松”？
當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)奉行的是超寬松貨幣政策。首先，為刺激經(jīng)濟(jì)，將基準(zhǔn)利率降到零至0.25%區(qū)間這一史上最低水平。其次，兩次動(dòng)用非常規(guī)的量化寬松政策，先購(gòu)金融機(jī)構(gòu)“有毒資產(chǎn)”，后買美國(guó)國(guó)債，以此向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，造成美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元升至2011年4月初的26529億美元。
以降息為代表的常規(guī)政策和非常規(guī)的量化寬松政策共同發(fā)酵，在市場(chǎng)上形成超寬松的貨幣政策效應(yīng)，不僅為美國(guó)金融業(yè)送上一顆“還陽(yáng)丹”，還借助由來(lái)已久的美元霸權(quán)，將美國(guó)自己的救市成本和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給全世界。作為事實(shí)上的“全球央行”，美聯(lián)儲(chǔ)在國(guó)際金融危機(jī)期間充分利用全球貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)，將危機(jī)治理和國(guó)家利益契合在一起，初步實(shí)現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的短期目標(biāo)，并推動(dòng)所謂的“經(jīng)濟(jì)再平衡”向著有利于美國(guó)的方向發(fā)展。當(dāng)下世界經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)的局面似乎就是佐證：新興經(jīng)濟(jì)體飽受通脹之苦，歐元區(qū)為主權(quán)債務(wù)危機(jī)惶惶不可終日，日本經(jīng)濟(jì)即便沒(méi)有“3·11”大地震也難見起色；而作為本輪國(guó)際金融危機(jī)的始作俑者，美國(guó)至少?gòu)慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看還問(wèn)題不大。
正因美國(guó)經(jīng)濟(jì)有向好趨勢(shì)且通脹預(yù)期有所增強(qiáng)，市場(chǎng)上才會(huì)形成美聯(lián)儲(chǔ)將退出超寬松貨幣政策的預(yù)期，一些學(xué)者和美聯(lián)儲(chǔ)官員也將此視為終止量化寬松的重要籌碼。有華爾街分析師認(rèn)為，在6月底QE2到期后，美聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)出臺(tái)新的量化寬松政策。但筆者以為，這一預(yù)期需要幾個(gè)過(guò)硬的要素：一是不再依靠財(cái)政和貨幣政策刺激，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能維持目前3%左右的增速；二是美國(guó)國(guó)債保持穩(wěn)定，收益率不會(huì)因美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策而飆升；三是已成大患的美國(guó)“雙赤字”問(wèn)題不會(huì)顯著惡化。如果上述前提能基本滿足，那么美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣政策由“超寬松”轉(zhuǎn)為“寬松”不失為明智之舉。若忽視上述因素而“硬來(lái)”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能二次探底，且美債危機(jī)的嚴(yán)重后果將不遜歐債。
要說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否加息，將貨幣政策由“寬松”變?yōu)椤爸行浴保坪蹼y上加難。從次序上看，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率政策應(yīng)在結(jié)束“量化寬松”并通過(guò)市場(chǎng)手段壓縮資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模等一系列措施之后，加息時(shí)點(diǎn)可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)計(jì)的今冬明春還要靠后；而利率最終回歸既不對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用，又不妨礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“中性水平”，三年之內(nèi)或許是奢望。從經(jīng)濟(jì)因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的兩大使命是穩(wěn)定價(jià)格和促進(jìn)就業(yè)，考慮到核心通脹率仍為低位而失業(yè)率仍接近9%，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕舉妄動(dòng)。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于低利率環(huán)境的依賴性，尤其表現(xiàn)在由此前房產(chǎn)泡沫催生出來(lái)的抵押貸款領(lǐng)域和信貸消費(fèi)領(lǐng)域，也迫使美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上行事謹(jǐn)慎。
此外，從戰(zhàn)略上講，美聯(lián)儲(chǔ)總額達(dá)2.3萬(wàn)億美元的兩輪量化寬松措施，向全球輸出通脹，令身兼全球儲(chǔ)備貨幣、結(jié)算貨幣和計(jì)價(jià)貨幣三大功能的美元持續(xù)貶值，既提高了美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力，又對(duì)逾14萬(wàn)億美元的公共債務(wù)起到“稀釋”作用。在量化寬松壽終正寢后，特別是在其他經(jīng)濟(jì)體先后加息的緊縮政策背景下，在加息問(wèn)題上念“拖字訣”應(yīng)是美聯(lián)儲(chǔ)的不二選擇。