央行近年來首次打出“降息＋定向降準(zhǔn)”的組合拳。27日，央行宣布，自2015年6月28日起有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)，自2015年6月28日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.85%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%。這是自去年四季度以來央行第四次降息和第三次降準(zhǔn)。
貨幣政策轉(zhuǎn)向之說不攻自破
最近市場一直籠罩在降息降準(zhǔn)將推遲、貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的氛圍，而央行此番出手打消了市場的這種觀望情緒。平安證券固定收益部預(yù)計(jì)，本次降低存準(zhǔn)措施將釋放銀行間流動(dòng)性4000億人民幣左右，銀行間市場將告別6至7月份季節(jié)性流動(dòng)性緊縮。
央行研究局局長陸磊在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控，主要針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，2015年5月固定資產(chǎn)投資增長11.4%，工業(yè)增加值增長6.1%，出口增長-2.8%，經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入新常態(tài)，但穩(wěn)增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā)，有必要進(jìn)一步實(shí)施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。從物價(jià)看，2015年5月CPI增長1.23%，PPI仍然處于-4.61%的歷史性低位水平，為貨幣政策調(diào)整提供了調(diào)節(jié)空間。因此，此次0.5個(gè)百分點(diǎn)的定向降準(zhǔn)和0.25個(gè)百分點(diǎn)的存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和物價(jià)穩(wěn)定的基本要求。
陸磊強(qiáng)調(diào)，貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控手段，應(yīng)對(duì)2015年上半年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融體系流動(dòng)性變化作出預(yù)調(diào)和微調(diào)是必要的，為下半年經(jīng)濟(jì)金融在合理區(qū)間運(yùn)行奠定了流動(dòng)性基礎(chǔ)。
民生固收研究員李奇霖表示，貨幣政策并未轉(zhuǎn)向。陡峭收益率曲線與經(jīng)濟(jì)下行背景不匹配，財(cái)政積極而貨幣不積極，會(huì)對(duì)私人部門產(chǎn)生巨大的擠出效應(yīng)，此外，長端利率高位不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿。因此，央行有充足的動(dòng)力釋放長期流動(dòng)性，壓低長端，做平收益率曲線。
總量性政策與結(jié)構(gòu)性政策并舉
值得注意的是，與以往幾次調(diào)控的方式不同，此次央行采取的是“定向降準(zhǔn)+降息”組合政策方式。其中，定向降準(zhǔn)的內(nèi)容是，對(duì)“三農(nóng)”貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。降低財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步鼓勵(lì)其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率的作用。
陸磊指出，人民銀行自6月28日起定向降低存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，改變了以往交替運(yùn)用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的操作方式，體現(xiàn)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定的充分權(quán)衡。與此同時(shí)，總量性政策與結(jié)構(gòu)性政策并舉。存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)意味著總量性宏觀調(diào)控，而定向降準(zhǔn)則專門面向?yàn)椤叭r(nóng)”和小微企業(yè)提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，針對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，致力于結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
“從金融市場流動(dòng)性角度科學(xué)選擇政策工具。此次政策調(diào)整并未普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，主要考慮是6月末預(yù)計(jì)銀行體系超額準(zhǔn)備金保持在3萬億元左右，貨幣市場利率達(dá)到歷史低位。因此，更多地通過降低下調(diào)利率以實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、定向降低存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點(diǎn)。”陸磊稱。
華創(chuàng)宏觀發(fā)布報(bào)告稱，5月非金融企業(yè)貸款發(fā)放不力，長債收益率居高不下，正是金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配問題加劇的集中表現(xiàn)。因此，毫無疑問央行需要提供中長期的流動(dòng)性。而提供中長期流動(dòng)性的辦法不外有二：全面降準(zhǔn)和信貸質(zhì)押再貸款。由于第一批地方債置換超預(yù)期地順利，打消了央行過早啟動(dòng)信貸質(zhì)押再貸款（或PSL）的壓力，所以這個(gè)工具還處于“啟而未用”的狀態(tài)；全面降準(zhǔn)能夠提升商業(yè)銀行的放貸能力，但能否切實(shí)提高商業(yè)銀行的放貸意愿，卻是央行無力完全掌控的事情。而且，即便商業(yè)銀行愿意放，實(shí)體企業(yè)是否愿意借也是個(gè)未決的問題。所以，央行轉(zhuǎn)而向部分金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)，是引導(dǎo)中長期資金更多流向?qū)嶓w的合宜舉措。
恒豐銀行研究院常務(wù)院長胡海峰表示，央行本次定向降準(zhǔn)指向“三農(nóng)”或小微貸款達(dá)標(biāo)的銀行，將有助于激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)向三農(nóng)和小微群體融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。尤其財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)，使得促進(jìn)企業(yè)投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的政策意圖更為明顯。從政府部門最近公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)看，已有部分略顯企穩(wěn)跡象，這表明政策積極效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
“穩(wěn)增長”仍需更多政策配合
李奇霖表示，降準(zhǔn)、降息還會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)，降準(zhǔn)可以看一至兩次，降息可以看一次，但可能會(huì)配合其他結(jié)構(gòu)化貨幣政策，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動(dòng)性（類似歐洲LTRO）、比SLF、MLF期限更長的LLF。
不過，中國民生銀行首席研究員溫彬表示，下半年，貨幣政策雖有空間，但空間有限。目前，金融體系流動(dòng)性充足，短期內(nèi)不排除央行通過正回購對(duì)沖流動(dòng)性。從中長期看，外匯占款是否延續(xù)最近兩個(gè)月的增長態(tài)勢還有不確定性，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年第四季度如期加息，會(huì)引起資本項(xiàng)目外流，導(dǎo)致外匯占款減少，為再次降準(zhǔn)提供空間。法定貸款利率已是歷史低位，存款利率是歷史次低位，進(jìn)一步降息空間不大，需要加快利率市場化改革進(jìn)程，特別是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，盡快建立起銀行大額存單（CD）以及貸款基礎(chǔ)利率（LPR）與Shibor利率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。
華創(chuàng)證券報(bào)告指出，目前從“寬貨幣”向“寬信貸”傳導(dǎo)不暢的問題仍然沒有有效緩解。對(duì)此，貨幣的供給端顯然已經(jīng)不是一個(gè)硬約束。貨幣的需求端才是未來一段時(shí)期信貸能否擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)的關(guān)鍵。而在私人部門不愿加杠桿的背景下，政府部門加杠桿顯然是個(gè)不得已而為之的舉措。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)偏冷之際，擴(kuò)張的財(cái)政政策更有效力，也是一個(gè)具有公式的判斷。只有財(cái)政政策實(shí)質(zhì)發(fā)力了，信用擴(kuò)張才是可以期待的，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)也才是可以指望的。
陸磊表示，定向降準(zhǔn)和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動(dòng)性、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，仍然需要微觀審慎監(jiān)管、金融業(yè)市場準(zhǔn)入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措向配合，才能使我國融資結(jié)構(gòu)更趨合理，金融部門效率持續(xù)提升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
