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2015-06-10
作者:劉振冬
來源:經(jīng)濟參考報
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5月數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟并未顯著回暖,物價水平回升的力度有限,尤其是弱通脹數(shù)據(jù)進一步提升了降息預(yù)期。同時,在總需求整體不足的情況下,資金滯留于金融體系,貨幣市場利率下行難以傳導(dǎo)至中長期債券和信貸市場,寬松政策應(yīng)該強調(diào)定向,而非大水漫灌。 5月,CPI同比上漲1.2%,PPI同比上漲-4.6%,折射經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段增長動力依然不足。有機構(gòu)預(yù)計,即便下半年中國經(jīng)濟能夠企穩(wěn)甚至略為回升,回升力度也較弱。而大宗商品價格的反彈,以及豬周期的逐漸啟動,同樣受到低迷需求端的制約不會帶來太大的通脹壓力。再從匯率角度觀察,正在處于國際化關(guān)鍵階段的人民幣,出現(xiàn)趨勢性貶值的可能較小,下半年的通脹形勢仍然無須緊張。 不過,相對樂觀的是,年初以來的一系列穩(wěn)增長政策效果有所顯現(xiàn),5月PMI繼續(xù)回升,連續(xù)三個月高于50,百城房價環(huán)比也由負轉(zhuǎn)正,成交量放大,樓市有所企穩(wěn)。隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資項目陸續(xù)審批開工,基建投資穩(wěn)增長的作用也會進一步提升。 專家判斷,CPI的持續(xù)低位運行將繼續(xù)確保政策的寬松空間,貨幣政策仍將維持穩(wěn)健適度寬松的基調(diào)。從長周期角度觀察,降息周期可能還要持續(xù)一年至兩年的時間,GDP的底部至少在三四季度。 在這樣的數(shù)據(jù)背景之下,如何選擇貨幣政策工具?機構(gòu)認為,仍會繼續(xù)走在適度寬松的道路之上,但會相對較少地使用常規(guī)工具,而相對較多地使用定向政策。“做寬松的事,但別釋放太寬松的信號”,這也可以理解為,決策層反復(fù)強調(diào)“不是大水漫灌”的用意。 一方面,經(jīng)過兩次“全面+定向”降準,金融體系流動性寬松,商業(yè)銀行超額儲備增加;5月貿(mào)易順差擴大至近600億美元,外匯占款或?qū)⒃黾樱瑪D壓進一步降準空間。 另一方面,在某些角度而言,已經(jīng)出現(xiàn)一些流動性陷阱的端倪,寬松政策的操作必須更加謹慎、精準。目前,宏觀經(jīng)濟仍未擺脫下滑態(tài)勢,但連續(xù)降準降息后,短端利率已降至較低水平,卻無法傳導(dǎo)到長端利率和貸款利率之上。可見降準的邊際效應(yīng)正在遞減。 在“不大水漫灌”的前提之下,未來的常規(guī)政策工具如何選擇?目前,政策在引導(dǎo)貨幣市場利率下行方面效果明顯,但中長期債券利率和信貸利率方面下降有限,一方面反映出整體的總需求不足,資金滯留于金融體系,同時也反映出貨幣政策傳導(dǎo)機制還不完善。 如何將資金趕出去,引導(dǎo)至實體經(jīng)濟?有機構(gòu)認為,決策層應(yīng)該量價雙管齊下,采取定向的量化寬松政策,引導(dǎo)資金投向國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。可能的政策選擇包括,取消超額存款準備金利息、降準降息+定向降準、對商業(yè)銀行抵押再貸款+擴大抵押品范圍、扭曲操作收短放長、對四大資產(chǎn)管理公司再貸款+收購銀行不良資產(chǎn)、注資政策性銀行+定向放貸,以切實降低實體經(jīng)濟融資成本。 同時,在未來繼續(xù)采取降息手段的同時,決策層還應(yīng)繼續(xù)加快利率市場化改革,著力完善shibor形成機制,以及商業(yè)銀行貸款定價機制,從而確保貨幣政策目標有效傳導(dǎo)。
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