從全市場單邊做多的思維演變?yōu)樽隹盏木嚯x有多大？上周四（5月28日）的行情告訴我們：只有一根大陰線的距離。之前，在泡沫滋潤中前行的A股以持續(xù)任性的表現(xiàn)逐漸消滅了市場原先存在的調(diào)整乃至看空的觀點(diǎn)，上證指數(shù)看萬點(diǎn)成為新預(yù)期，天馬行空的“神創(chuàng)板”更是失去目標(biāo)預(yù)期，所有基本分析工具乃至技術(shù)分析都告失效，行情整體處于“今天有酒今朝醉”的狀態(tài)。但股市常識告訴我們，股市中的財(cái)富泡沫容易使人陶醉，但當(dāng)各類投資者都開始陶醉的時候，則是泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)形成的時候。因此，無論是從投資策略角度來看，還是上周四的行情表現(xiàn)告訴我們，當(dāng)市場越是陶醉和狂熱的時候，越要繃緊風(fēng)險(xiǎn)防范的神經(jīng)。
當(dāng)然，就以上周四一根大陰線來評判行情已經(jīng)終結(jié)還為時尚早。一方面市場看多做多的慣性仍在，另一方面，政策繼續(xù)寬松預(yù)期仍在；再一方面，上周四兩市巨震中創(chuàng)下的2.4萬億即便已是一個天量，也還有一個“天量之后見天價(jià)”的過程。因此，上周四巨震或是一次5000點(diǎn)關(guān)前的再蓄勢，抑或小市值股被普遍惡炒監(jiān)管趨嚴(yán)后的一次切換。震蕩越是劇烈，切換的時間越短。反之，持續(xù)時間越長。
兩個角度考量后市空間
在市場主要分析工具都失效的時候，我們試圖從流動性和證券化比例兩個角度對A股進(jìn)行考量，因?yàn)檫@輪牛市本身是依靠流動性驅(qū)動的，是以資產(chǎn)證券化為主要背景的。眾所皆知，這輪牛市的流動性驅(qū)動力主要來自于房地產(chǎn)投資資本分流、實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本“棄實(shí)從虛”、銀行理財(cái)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品以及各位“寶寶”等類固收資金的投資轉(zhuǎn)型、2010-2013年央行“池子”中資金通過降準(zhǔn)和定向?qū)捤傻耐斗牛约般y行儲蓄資金的部分搬家。從這幾個維度來看，我們假設(shè)百萬億級的房地產(chǎn)投資資本分流20%，即20萬億；實(shí)體資本“棄實(shí)從虛”外溢30萬億；前幾年火爆的類固收資金風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后轉(zhuǎn)型10萬億；在政策轉(zhuǎn)向?qū)捤珊笱胄?0萬億級的“池子”投放出一半，即10萬億；55萬億規(guī)模的銀行儲蓄分流20%，即是超10萬億。在其他投資渠道的枯竭的形勢下，這幾股支流匯聚股市，即是超過80萬億規(guī)模的流動性洪流。我們以2013年6月份因?yàn)槌霈F(xiàn)“錢荒”股市重挫至1849點(diǎn)為標(biāo)志，當(dāng)時A股的總市值為24萬億元。以此為坐標(biāo)，流動性洪流灌入后的A股總市值目標(biāo)應(yīng)當(dāng)能達(dá)到百萬億以上，從中剔除新股擴(kuò)容、定增、配股、債轉(zhuǎn)股、新三板和各類一級市場股權(quán)類投資基金對流動性的部分分流，A股總市值的擴(kuò)張目標(biāo)有望達(dá)到90-100萬億。截至5月27日，A股最新的總市值峰值規(guī)模是73萬億，即流動性洪流下的A股總市值仍有20%以上的擴(kuò)張空間。流動性洪流的持續(xù)作用也是近期A股日成交量從1萬億邁上2萬億的主要因素。
另一個考量指標(biāo)是證券化率。按照2014年年底的數(shù)據(jù)，我國的GDP總量是63.65萬億，按照73萬億的A股最新市值峰值，證券化率為114.7%；如果以2015年預(yù)計(jì)68.3萬億左右的GDP總量考量，則目前的證券化率約為107%。A股在2007年6124點(diǎn)時曾經(jīng)創(chuàng)下的最高證券化率如果按2006年經(jīng)濟(jì)總量算是162.8%，按2007年經(jīng)濟(jì)總量算為132%。綜觀全球股市，證券化率還沒有超過150%的歷史，因此，2007年A股按2006年經(jīng)濟(jì)總量算創(chuàng)下162.8%的證券化率極高值，與當(dāng)時A股還沒有實(shí)現(xiàn)全流通的特定環(huán)境有著密切關(guān)系。一般情況下，證券化率達(dá)到與超過130%是一個重要的頭部區(qū)信號，達(dá)到150%是一個極值信號。我們認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化的浪潮下，這輪A股牛市的證券化率按照2015年的經(jīng)濟(jì)總量有望向130%乃至以上挺進(jìn)。即按130%證券化率的警戒指標(biāo)，A股總市值仍有約21%的擴(kuò)張空間、按150%證券化率的極值指標(biāo)，則A股總市值仍有約40%左右的擴(kuò)張空間。
滬綜指和深成指新高可期
當(dāng)然，市值的擴(kuò)張并不完全作用在行情的上漲上，新股高密度擴(kuò)容、定增與配股等也會帶來市值的新增量。綜合以上兩項(xiàng)市值擴(kuò)張因素，我們認(rèn)為A股現(xiàn)有總市值大約仍有20-30%擴(kuò)張空間。具體到行情方面，由于創(chuàng)業(yè)板、中小板的市值占比小，其再怎么漲對總市值擴(kuò)張的作用有限，市值繼續(xù)擴(kuò)張應(yīng)更多由市值權(quán)重大、估值相對低的大型股票來作為，這抑或是5月份以來隨著小票的監(jiān)管趨嚴(yán)，主流機(jī)構(gòu)開始增大對大型“老藍(lán)籌”配置比重的驅(qū)動因素所在。
另一層面上，在創(chuàng)業(yè)板、中小板、深綜指等早已創(chuàng)出歷史新高后，唯獨(dú)被權(quán)重股綁架的上證綜指和深圳成指仍被2007年的行情頭部所制約。熟悉2007年行情歷史的投資者都知道，2007年“5.30”之后的行情主要是權(quán)重股聯(lián)手推動的，解鈴還需系鈴人。結(jié)合到當(dāng)前行情，如果上證綜指要突進(jìn)到5000點(diǎn)以上，進(jìn)而解放2007年行情的頭部區(qū)域，深成指若要躍登20000點(diǎn)，繼續(xù)依靠已經(jīng)深度泡沫化的小市值題材股基本沒戲，因?yàn)樾∈兄倒沈?qū)動的是創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)和深綜指。因此，在切換性震蕩后，大趨勢上A股主板可能還有一輪做大總市值、“只賺指數(shù)不賺錢”的行情。
從市場的標(biāo)志性事件看，A股主板行情的指數(shù)運(yùn)動發(fā)跡于去年10月份“南北車合并”的動議和中石化混改的事件，作為之前驅(qū)動行情的標(biāo)志性事件，“南北車”在停牌之前的走勢及其所掀動的“中字頭”行情的事件性催化劑早已被大幅透支。因此，如同2007年中石油上市那樣，后期在合并后的中車掛牌上市前夕，以“中字頭”為代表的大型股是否“升溫迎新”，以及中車上市后是否“見光死”？或?qū)⒗^續(xù)成為行情“有始有終”的標(biāo)志性事件，值得高度關(guān)注。
