“2015年主板市場投資風(fēng)險最大”“中小板最具投資價值”“創(chuàng)業(yè)板仍具有一定投資價值”“房地產(chǎn)板塊財務(wù)安全最差”……當(dāng)多數(shù)投資者都不解創(chuàng)業(yè)板為何還不踩踏時，商務(wù)部研究院信用評級與認(rèn)證中心一紙報告讓人更加焦躁。有人對其結(jié)果懷疑，有人開始相信“主板真如爛泥”。但，事實究竟怎樣？
主板財務(wù)風(fēng)險遠(yuǎn)大于中小創(chuàng)？
記者查閱這份署名為“商務(wù)部研究院信用評級與認(rèn)證中心”的詳細(xì)報告發(fā)現(xiàn)，其樣本總數(shù)達(dá)2256家，主要以Themis評級系統(tǒng)對2015年非金融類上市公司財物安全情況進(jìn)行分析總結(jié)。報告在論證結(jié)果中明確提示，2015年中國上市公司總體財務(wù)安全形勢比起2014年將更為嚴(yán)峻，其中非金融上市公司財務(wù)狀況為近10年中最差，市場整體投融資風(fēng)險偏大。不過，報告也坦陳，上市公司總體財務(wù)風(fēng)險尚在可控范圍，不會出現(xiàn)重大系統(tǒng)性風(fēng)險。
對三大市場，報告觀點簡潔明了，認(rèn)為2015年主板上市公司財務(wù)安全指數(shù)遠(yuǎn)低于中小板和創(chuàng)業(yè)板，是風(fēng)險逐漸顯露的一年；創(chuàng)業(yè)板整體安全指數(shù)雖有下滑，但仍遠(yuǎn)低于主板；中小板財務(wù)安全狀況更平穩(wěn)，是三個市場中表現(xiàn)最好的板塊。基于該分析，報告還對各市場投資價值進(jìn)行了簡要概括——2015年主板投資趨勢為負(fù)、中小板最具價值、創(chuàng)業(yè)板仍具有一定價值。
這在創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高、“踩踏風(fēng)險”頻出的當(dāng)下顯然不是市場期待的“好聲音”，且特別讓“踏空創(chuàng)業(yè)板、滿心期待主板崛起”的投資者受傷。有輿論質(zhì)疑該報告“很外行”，談價值投資不從利潤表分析財務(wù)狀況，而是從資產(chǎn)負(fù)債表分析。還有，財務(wù)安全指數(shù)如何構(gòu)成？包括流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率的短期償債能力，還是利息收入倍數(shù)的長期償債能力，還是其他營運能力、盈利能力等指標(biāo)？權(quán)重如何構(gòu)成等也沒有具體說明，結(jié)論顯然有待商榷。
不過，根據(jù)該報告撰寫機(jī)構(gòu)商務(wù)部研究院信用評級與認(rèn)證中心的介紹，Themis技術(shù)從企業(yè)資金流走向展開全面分析，具有極強(qiáng)的模型邏輯說服力和實際應(yīng)用價值。其自創(chuàng)立以來，對發(fā)達(dá)國家企業(yè)財務(wù)安全提前一年以上預(yù)警的綜合準(zhǔn)確率已經(jīng)達(dá)到92%左右。而經(jīng)過4年的本土化，Themis異常值評級技術(shù)純定量的分析已經(jīng)非常精準(zhǔn)，其建模方式主要是基于企業(yè)多年多期財務(wù)報表數(shù)據(jù)，重點分析企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)行為和所有資金流向，以及分析這些資金流向在企業(yè)運用中的合理性，通過連續(xù)分析企業(yè)3期以上的財務(wù)報表，判斷企業(yè)的財務(wù)安全狀況，并逐一予以披露。
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實際上，除了對微觀企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行揭示外，在基于大數(shù)據(jù)樣本量分析時，Themis模型還能夠較為準(zhǔn)確地預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)運行風(fēng)險、各產(chǎn)業(yè)風(fēng)險和行業(yè)風(fēng)險。
宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險方面，報告指出，2015年中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于下行通道，實體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營和財務(wù)困難沒有得到根本抑制，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步加大，應(yīng)引起國家和有關(guān)部門的高度重視。為了確保2015年我國GDP增長達(dá)到既定目標(biāo)，有必要在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策基礎(chǔ)上，適度放寬宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
不得不重視的一點是，宏觀經(jīng)濟(jì)下行對三個產(chǎn)業(yè)均造成不同程度的影響。據(jù)了解，在該模型的分類標(biāo)準(zhǔn)中，中國三大產(chǎn)業(yè)中，第一產(chǎn)業(yè)所屬1個一類行業(yè)，即農(nóng)林牧漁業(yè)；第二產(chǎn)業(yè)所屬18個一類行業(yè)，即采掘、化工、鋼鐵制造、有色金屬、電子、汽車、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、公共事業(yè)、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、國防軍工以及綜合行業(yè)；第三產(chǎn)業(yè)所屬6個一類行業(yè)（金融行業(yè)除外），分別是交通運輸、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、計算機(jī)、通信以及房地產(chǎn)行業(yè)。
而針對三大產(chǎn)業(yè)的具體財務(wù)安全狀況，報告中這樣寫道：第二產(chǎn)業(yè)上市公司財務(wù)狀況總體處于安全區(qū)，系統(tǒng)性風(fēng)險較低，也是三個產(chǎn)業(yè)中表現(xiàn)最好的；第三產(chǎn)業(yè)上市公司的財務(wù)安全狀況最差，低于第二產(chǎn)業(yè)一個等級，且下滑速度沒有得到抑制，可能已經(jīng)存在局部風(fēng)險；第一產(chǎn)業(yè)上市公司的總體財務(wù)安全狀況處于中游水平，但下滑速度較快，“整體安全性也不容樂觀”。
具體來看，三大行業(yè)25個一類行業(yè)中，有5個行業(yè)總體財務(wù)安全狀況上升，分別是電氣設(shè)備、家用電器、通信、鋼鐵制造、化工行業(yè)；有5個行業(yè)總體財務(wù)安全狀況持平，分別是輕工制造、有色金屬、電子、休閑服務(wù)、建筑裝飾行業(yè)；另外，還有15個行業(yè)總體財務(wù)安全狀況下降，包括醫(yī)藥生物、食品飲料、汽車、紡織服裝、計算機(jī)、交通運輸、商業(yè)貿(mào)易、農(nóng)林牧漁、公共事業(yè)、機(jī)械設(shè)備、國防軍工、采掘、綜合、建筑材料和房地產(chǎn)。
鑒于電氣設(shè)備行業(yè)FSI指數(shù)上升7.43%，投資建議上，報告也貼心地列出了個股預(yù)測分值。具體標(biāo)的有：萬和電氣（85分）、九陽股份（83分）、康盛股份（81分）、常發(fā)股份（79分）、老板電器（79分）、順威股份（79分）、兆馳股份（79分）、華帝股份（78分）、三花股份（78分）、禾盛新材（71分）等。
談起一直處在虧損前沿的鋼鐵業(yè)，報告認(rèn)為其行業(yè)兩級分化嚴(yán)重，風(fēng)險主要來自中小鋼鐵企業(yè)，投融資趨勢穩(wěn)定偏正面，可關(guān)注寶鋼股份（87分）、久立特材（85分）、大治特鋼（81分）和鞍鋼股份（81分）等。
而對于幾度降息卻不見實質(zhì)性上漲的房地產(chǎn)板塊，報告給出的行業(yè)排序是25——所有板塊中倒數(shù)第一。依據(jù)是：該行業(yè)整體陷入較為嚴(yán)重的財務(wù)安全危機(jī)，行業(yè)內(nèi)部企業(yè)分化嚴(yán)重，可能面臨重組并購和重新洗牌過程。投融資趨勢——負(fù)面。一個例證是：在報告列出的財務(wù)安全最差100家公司中，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)量最多，達(dá)到34家。但報告同時不否認(rèn)房地產(chǎn)板塊中也有少數(shù)優(yōu)秀公司，比如浙江東日（66分）、天健集團(tuán)（64分）、華僑城A（62分）等。
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至于如何在2015年準(zhǔn)確抓住白馬、又不錯過黑馬？報告同樣給出了參考和思路。
通過對2000多家上市公司的跟蹤分析，該機(jī)構(gòu)得出的結(jié)論是：2015年，在全部非金融上市公司樣本中，中國財務(wù)安全最優(yōu)秀上市公司（AAA級）有5家，占所有非金融上市公司總數(shù)的0.22%，分別是方大化工（93分，化工）、蘇州固锝（92分，電子）、嘉欣絲綢（92分，紡織）、千金藥業(yè)（91分，醫(yī)藥）、申能股份（91分，公用事業(yè)）；較優(yōu)秀上市公司（AA級以上）170家，占比7.54%，包括新開源（90分，醫(yī)藥）、昆藥集團(tuán)（90分，化工）、長春高新（90分，醫(yī)藥）、金鉬股份（90分，有色）、廣州發(fā)展（89分，公用事業(yè)）、煌上煌（89分，計算機(jī)）、錦江投資（89分，交通）等。另外，有100多家上市公司財務(wù)安全得分達(dá)到83分及以上。總體看，優(yōu)秀上升公司比例不到總數(shù)的8%。
商務(wù)部研究院信用評級與認(rèn)證中心指出，財務(wù)安全100強(qiáng)上市公司均具有長期投資、安全投資和價值投資的潛質(zhì)，投資者可結(jié)合這些公司經(jīng)營業(yè)績和行業(yè)屬性，有選擇地進(jìn)行中長期投資。
中短期投資建議方面，該機(jī)構(gòu)同樣列出了成長性個股清單，共計218家公司。其中，機(jī)械設(shè)備行業(yè)擁有最多大幅上升企業(yè)為25家，行業(yè)占比12%，排名第一。電氣設(shè)備行業(yè)有23家上市公司財務(wù)安全得分大幅上升，行業(yè)占比18%，排名第二；化工行業(yè)21家上市公司大幅上升，行業(yè)占比9%排名第三。前10名分別是：恒順眾昇（電氣）、天潤乳業(yè)（綜合）、科新機(jī)電（機(jī)械）、*ST集成（電氣）、天齊鋰業(yè)（有色）、尤夫股份（化工）、紫鑫藥業(yè)（醫(yī)藥）、新大新材（機(jī)械）、赤峰黃金（有色）、天一科技（機(jī)械）。
此外，報告也有對有快速下降風(fēng)險個股的重要提示：2015年已出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險或重大財務(wù)風(fēng)險的上市公司比例為27.04%，總數(shù)為610家，比2014年增加32家，出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險上市公司的數(shù)量正在不斷增加；財務(wù)安全狀況最差的前100家公司中有69家財務(wù)安全得分在0分及以下，存在較為重大的財務(wù)安全隱患，其余的31家上市公司財務(wù)安全得分最高僅為6分。此外，還有823家上市公司2015年存在不同程度的財務(wù)報表粉飾嫌疑，比2014年增加79家，占全部樣本上市公司的36.48%。
當(dāng)然，盡管《經(jīng)濟(jì)參考報》一直倡導(dǎo)安全投資、價值投資，但在牛市，投資者怎么做、做什么還是得多方面考慮，不可做錯，也不要錯過。
