降實(shí)體融資成本 營造中性適度金融環(huán)境
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央行在半年內(nèi)第三次降息。中國人民銀行10日下午宣布，自2015年5月11日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至5.1%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.25%，同時結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。
2014年11月和2015年3月，央行先后兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款及存款基準(zhǔn)利率。而此次下調(diào)利率，也符合市場普遍預(yù)期。中國人民銀行研究局局長陸磊在接受記者采訪時表示，利率調(diào)整發(fā)揮了逆周期宏觀調(diào)控工具作用。2015年一季度以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的下行壓力、物價(jià)總水平保持低位，都決定了通過名義利率適度下調(diào)以實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的實(shí)際融資成本穩(wěn)中有降的客觀需要，以此穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)期。綜合考慮價(jià)格因素后的實(shí)際利率水平，此次利率調(diào)整體現(xiàn)了貨幣政策的穩(wěn)健性。
中國民生銀行首席研究員溫彬表示，從可行性看，4月我國CPI同比增長1.5%，雖然創(chuàng)下今年以來新高，但預(yù)計(jì)未來通貨膨脹仍將處于低位，為降息預(yù)留了空間。同時，PPI連續(xù)38個月負(fù)增長，在全球大宗商品價(jià)格低迷和國內(nèi)產(chǎn)能依然過剩的背景下，PPI下一階段走勢難以改觀，企業(yè)實(shí)際融資成本居高不下，需要通過降低基準(zhǔn)利率直接降低融資成本。他還表示，自4月22日降準(zhǔn)以來，在央行連續(xù)暫停逆回購的情況下，貨幣市場短期利率下行明顯，結(jié)合本次降息，債券市場利率也會隨之下行，從而有利于地方政府債券發(fā)行。
溫彬表示，自去年11月以來，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)融資成本高，央行采取降準(zhǔn)、降息交替進(jìn)行，體現(xiàn)了穩(wěn)健貨幣政策下的靈活性和松緊適度，預(yù)計(jì)下階段仍有放松可能，為結(jié)構(gòu)性改革贏取時間和空間。
業(yè)內(nèi)人士同時表示，政策的放松更多是為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，是題中應(yīng)有之義，并非“強(qiáng)刺激”或是“大放水”。央行上周五最新發(fā)布的一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》就提出，下一階段將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度和預(yù)調(diào)微調(diào)。目前各類貨幣政策工具都有較大的空間，能夠有效調(diào)節(jié)和供給流動性，無須以量化寬松的方式大幅擴(kuò)張流動性水平。
陸磊也表示，一年期存貸款基準(zhǔn)利率同步下調(diào)0.25個百分點(diǎn)，可以起到對市場預(yù)期的預(yù)調(diào)與微調(diào)作用。利率政策作為傳統(tǒng)貨幣政策工具，其運(yùn)用意味著政策空間依然存在，通過降低融資成本以改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門財(cái)務(wù)狀況的政策效果顯然可以預(yù)期，而當(dāng)前所謂“中國版QE”的說法是建立在傳統(tǒng)貨幣政策工具失靈、缺乏操作空間的基礎(chǔ)上，與近期中國貨幣政策量、價(jià)工具組合運(yùn)用具有較大余地不符。
值得注意的是，在下調(diào)基準(zhǔn)利率的同時，央行也同步擴(kuò)大了存款利率上限，將利率市場化進(jìn)程進(jìn)一步向前推進(jìn)。西部證券固定收益銷售交易部副總經(jīng)理、投資總監(jiān)蔡揚(yáng)表示，央行降息后，存款利率上限由基準(zhǔn)利率的1.3倍提高到1.5倍，實(shí)際上較降息前有所提高，其中活期存款利率上限提高0.07個百分點(diǎn)，1年期存款利率上限提高0.125個百分點(diǎn)，3年期存款利率上限提高0.375個百分點(diǎn)。可以看出，央行繼續(xù)秉持了“先長期、后短期”的利率市場化改革思路，對于長期利率管制放松程度更大，基本交由市場機(jī)構(gòu)自行決策。
恒豐銀行戰(zhàn)略與創(chuàng)新部總經(jīng)理婁麗麗表示，鑒于存款利率“一浮到頂”銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量已經(jīng)減少，預(yù)計(jì)本次降息后銀行存款利率不會都執(zhí)行上限水平，而會根據(jù)自身實(shí)際情況提高定價(jià)水平和定價(jià)能力。這在一定程度上也折射出中國存款利率的市場化改革已經(jīng)接近收官。
陸磊說，存款類金融機(jī)構(gòu)定價(jià)行為為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化奠定了市場基礎(chǔ)。從近期數(shù)據(jù)看，國有和股份制商業(yè)銀行在30%的存款利率上浮區(qū)間內(nèi)并未采取“一浮到頂”的做法，上浮50%有利于金融機(jī)構(gòu)和客戶綜合評價(jià)自身承受力實(shí)現(xiàn)市場定價(jià)，交易雙方關(guān)切點(diǎn)勢必從基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。可以說，從存貸款市場情況看，完全放開存款利率上限的時機(jī)、條件已經(jīng)成熟。
招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示，考慮到1.5倍的存款利率上浮比例，利率市場化正在進(jìn)入“最后一公里”沖刺階段，預(yù)計(jì)下次降息時很有可能宣布放開存款利率上限。這種變化除了會考驗(yàn)存款機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力外，也會加速推進(jìn)央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變化，即官方基準(zhǔn)利率的“錨”功能正在弱化，市場自發(fā)形成的銀行間拆借、債券等利率的“錨”功能正在強(qiáng)化，并將取而代之，銀行間7天、10年國債和同業(yè)存單利率的重要性會更加突出，從短端到長端整條曲線的資金價(jià)格將更加受到央行關(guān)注，預(yù)計(jì)央行將會加大對市場利率的調(diào)控和引導(dǎo)，通過公開市場及定向操作等量價(jià)結(jié)合的手段，穩(wěn)定貨幣供給和流動性預(yù)期，且不排除會推出新的貨幣政策工具。
