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        穩(wěn)健貨幣政策還有降準空間
        2015-05-06    作者:劉振冬    來源:經(jīng)濟參考報
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          如何判斷穩(wěn)健貨幣政策的度?簡而言之,這一“度”應該足以支持經(jīng)濟的適度增長。如果貨幣供給過緊,將產(chǎn)生通縮效應,抑制產(chǎn)能釋放;如果貨幣供給過松,則產(chǎn)生通脹效應,加劇產(chǎn)能過剩。所以說,觀察實體經(jīng)濟的運行狀態(tài),才是調(diào)節(jié)貨幣池子的最佳標尺,才是判斷貨幣政策松緊度的依據(jù)。
          觀察最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù),4月制造業(yè)PMI為50.1%,與上月持平,連續(xù)2個月在榮枯線之上,延續(xù)“弱”擴張態(tài)勢。而且,4月制造業(yè)PMI并未季節(jié)性回升,表明當前制造業(yè)仍面臨較大壓力,增長動能仍然較弱。不少專家認為,貨幣政策應進一步向?qū)捤煞较蛘{(diào)整,以降低經(jīng)營成本,為企業(yè)生產(chǎn)營造更好的經(jīng)營環(huán)境。這也是“疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導渠道”的應有之義。
          同時,通貨緊縮的陰霾未散。雖然CPI數(shù)據(jù)并不支持進入通縮周期,但PPI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)三年負增長,一季度GDP平減指數(shù)也同比下降1.1%,這是該數(shù)據(jù)自2009年以來首次下降。工業(yè)行業(yè)則面臨更大的產(chǎn)能過剩和通縮壓力,一季度工業(yè)品出廠價格指數(shù)下滑4.5%以上。與此同時,債券市場已經(jīng)發(fā)生了數(shù)起風險事件。故此,只有保持適度的流動性,才能防范經(jīng)濟下滑可能引致的風險。
          觀察近期的金融數(shù)據(jù),4月降準之后,貨幣市場利率回落明顯。但是,不利于資金面之處在于,3月外匯占款大幅減少,金融機構(gòu)外匯占款環(huán)比減少1564.76億元人民幣,創(chuàng)下2007年12月以來最大降幅。相應的,一季度外匯儲備大幅下降,銀行結(jié)售匯逆差擴大。外匯占款減少將直接導致基礎(chǔ)貨幣供給下降,央行有必要通過降準、MLF和定向調(diào)控等多種貨幣政策工具對沖。
          中長期看,我國國際收支格局已經(jīng)由過去的“雙順差”轉(zhuǎn)為“一順一逆”,外匯占款增長大幅放緩,需要降準來釋放商業(yè)銀行可貸資金,對沖外匯占款下降帶來的影響。更為重要的是,由此所致,中國的基礎(chǔ)貨幣投放機制已經(jīng)發(fā)生改變,依賴外匯占款進行被動投放的狀況已經(jīng)發(fā)生變化,需要建立適應經(jīng)濟發(fā)展新形勢的有效合理的基礎(chǔ)貨幣投放和管理機制。
          從這個角度講,央行通過降準等常規(guī)手段投放基礎(chǔ)貨幣,是順應經(jīng)濟形勢變化的常態(tài),絕非歐美經(jīng)濟體在危機時刻啟動的QE模式。
          專家認為,在資本流出格局下,存款準備金率仍有較大下調(diào)空間。在經(jīng)過前兩輪降準后,目前貨幣乘數(shù)約為4.45。照此計算,若M2增速要實現(xiàn)12%的目標,則全年需要新增基礎(chǔ)貨幣1.53萬億元。扣除一季度通過SLF和MLF投放的5400億元基礎(chǔ)貨幣,還有1萬億元缺口。按照目前的借貸便利操作節(jié)奏,雖然可以繼續(xù)通過擴大借貸便利來滿足基礎(chǔ)貨幣需求,但如果央行不愿擴大資產(chǎn)負債表,則存準率還需下調(diào)1個百分點才能達成全年M2目標。而且,在經(jīng)濟增長壓力較大的情況下,M2增速應適當高于調(diào)控目標,以體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的政策考量。故此,未來央行綜合采取借貸便利操作和降準來促進貸款和M2增長的可能性更大。此外,從地方政府發(fā)行債券對存量債務進行置換的角度看,也需要通過降準、加大基礎(chǔ)貨幣投放等方式進一步改善銀行的資金供應能力。
          在價格工具方面,不少機構(gòu)判斷,貨幣政策當下的框架應該是“穩(wěn)匯率+低利率”,因為匯率穩(wěn)定有利于穩(wěn)定國內(nèi)的資產(chǎn)價格,降低資產(chǎn)負債表風險,而降低利率則可以對沖掉強名義匯率對可貿(mào)易部門的損害。
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