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        1.6萬億地方債或延遲發(fā)行
        規(guī)模大利率低流動性差 不受銀行待見
        2015-04-24    作者:記者 趙婧 鐘源/北京報道    來源:經(jīng)濟(jì)參考報
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          23日本應(yīng)打響今年1.6萬億地方債發(fā)行的第一炮,然而江蘇省的“頭炮”未能如期打響,發(fā)債延遲。
          《經(jīng)濟(jì)參考報》記者從多渠道獲悉,江蘇發(fā)債延遲絕非個例,今年地方債發(fā)行將在多省市全面延遲,主要是因?yàn)樯先f億規(guī)模的低利率、低流動性政府債難獲投資者青睞,作為承銷商的商業(yè)銀行和地方政府展開的“利率拉鋸戰(zhàn)”正全面升級。
          安徽省財政廳相關(guān)人士透露:“發(fā)債可能會推遲,需充分考慮市場承受能力,正在研究之中。”負(fù)責(zé)江蘇省政府債券承銷工作的某商業(yè)銀行人士分析,“推遲發(fā)行或是地方政府營銷工作還沒有做到位,或是出于發(fā)行成本的考量,發(fā)行方認(rèn)為現(xiàn)在不是最佳的時點(diǎn)。”
          談及市場承受能力,浦發(fā)銀行相關(guān)業(yè)內(nèi)人士稱,1.6萬億政府債發(fā)行規(guī)模太大,承銷商接受不了地方政府認(rèn)可的利率,發(fā)行有困難。“每個銀行的資金成本不一樣,我估算商業(yè)銀行買一個億地方政府債要虧50萬到200萬左右。主承銷商和主力投資者沒有主動的投資需求,去年的1092億大家就已經(jīng)拿得很難受了,今年這么大規(guī)模,肯定不能和去年的價格水平持平。”
          財政部明確規(guī)定,今年地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國債利率。不過機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為,利率也不會高國債太多。至于究竟高多少,就是地方政府和銀行之間協(xié)商的結(jié)果了。“因?yàn)槌死室蛩赝猓瑸榱吮WC發(fā)行成功,還要考慮承諾認(rèn)購量的因素。一旦地方政府沒有滿足銀行的心理價位,銀行可以象征性地少認(rèn)購些。”上述銀行人士說。
          對于商業(yè)銀行而言,地方政府債基本上拿了就是賠錢,需要政府給予其他方面的補(bǔ)償。“地方政府債不能質(zhì)押、不能回購,流動性又差,一定需要價格補(bǔ)償,但地方政府壓價壓得很厲害,價格又上不去。”上述浦發(fā)銀行人士稱:“如果要流動性就去買國債,如果追求收益率就去買AAA的央企,為什么銀行要買地方政府債?”
          在地方政府發(fā)債逐漸常態(tài)化的趨勢下,長期靠承銷商自己包銷肯定不可持續(xù),要解決這一問題,必須引入多元化投資者。財政部此前發(fā)文鼓勵社會保險基金、住房公積金等機(jī)構(gòu)投資者投資地方債就是拓寬投資者群體的重要舉措。
          “但是投資者要感興趣,就需要把地方政府債券的流動性做起來,要能夠質(zhì)押、回購。同時,投資者需要一個合適的市場化利率補(bǔ)償。”上述浦發(fā)銀行人士稱:“如果不能提高收益率、提高流動性,機(jī)構(gòu)投資者入場沒有理由,我覺得要在國債收益率水平上加上50個基點(diǎn)才可以讓機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生足夠興趣,而地方政府只愿意在國債基礎(chǔ)上加10至15個基點(diǎn)。”
          還有觀點(diǎn)認(rèn)為,此次發(fā)債推遲的重要原因是要盡量避免或減少大規(guī)模債券發(fā)行對債券市場利率的沖擊。對于即將展開的地方債發(fā)行對未來債券二級市場的影響,華融證券分析師郝大明表示,地方債的主要潛在購買人為商業(yè)銀行、券商、險企等金融機(jī)構(gòu)。在今年地方債供給大幅增加的背景下,如果央行未進(jìn)行相應(yīng)的流動性對沖,利率債將承受較大的壓力。
          一位中信建投分析人士認(rèn)為,為減少對市場的沖擊,在發(fā)行方式上可以有所創(chuàng)新,比如采取定向發(fā)行私募債的方式。
          不過,多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為私募發(fā)行可能性較低。上述浦發(fā)銀行人士分析稱:“如果以私募方式發(fā)行成本會比較高,因?yàn)橐运侥挤绞桨l(fā)行會損失一定流動性,流動性的損失就需要在發(fā)行價格上得以補(bǔ)償。從企業(yè)債看,私募發(fā)行的成本往往比公募發(fā)行高100到150個基點(diǎn)。”
          “當(dāng)前貨幣寬松政策層出不窮,選擇推遲也是不錯的選擇。”該分析人士說,等待利好政策落地也可能是延遲的原因之一,比如這兩天“降準(zhǔn)”靴子落地也間接讓他們少掏了不少“真金白銀”。
          就完善地方政府債市場,中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝認(rèn)為,首先,需要提高發(fā)行頻次,確保債券發(fā)行的連續(xù)性,同時豐富地方債期限品種,尤其是期限較長的品種,滿足不同投資者的期限要求。其次,提高地方債二級市場流動性,完善做市商制度,打通銀行間和交易所市場,鼓勵更多投資者進(jìn)行二級市場交易。第三,建立地方債市場估值體系。最后,建立相關(guān)隔離機(jī)制,降低地方政府對承銷商的干預(yù)。
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