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        融資余額已接近券商財(cái)務(wù)理論的極限
        2015-04-18    作者:    來源:上海證券報(bào)
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        【字號(hào)

          根據(jù)16日早晨滬深兩市發(fā)布的數(shù)據(jù) ,兩市融資余額已達(dá)17271億元。其中,自4月1日以來的10個(gè)交易日中激增2332億元。根據(jù)日前發(fā)布的上市券商 2014年年報(bào)及今年前3個(gè)月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算,融資余額已接近理論極致。

          包括中信證券 、海通證券 、華泰證券等多家兩融市場占有率靠前的15家上市券商業(yè)已發(fā)布2014年年報(bào)。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),這15家券商2014年底凈資產(chǎn)累計(jì)4267億元,總負(fù)債16724億元,達(dá)到凈資產(chǎn)的3.91倍。金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比61%。兩融業(yè)務(wù)余額在金融資產(chǎn)中占比33%。

          而根據(jù)上市券商前三月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),截至一季度末上市券商凈資產(chǎn)合計(jì)5825億元,按2014年底時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿水平及兩融業(yè)務(wù)資金配置比例,已不足以支持這些券商3月底合計(jì)8702億元的融資余額。

          券商要滿足過去半個(gè)月間及未來融資余額增長,必須大幅調(diào)高債務(wù)對(duì)凈資產(chǎn)的杠桿倍數(shù),及騰挪其他金融資產(chǎn)用于開展兩融業(yè)務(wù),而兩者余地都較為有限。

          按照現(xiàn)行的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》,券商凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例不得低于20%。也就是說,券商最多可以進(jìn)行5倍于凈資產(chǎn)的債務(wù)融資,形成6倍于凈資產(chǎn)的總資產(chǎn)。而已經(jīng)發(fā)布2014年年報(bào)的上市券商,債務(wù)對(duì)凈資產(chǎn)倍數(shù)已接近4倍。事實(shí)上,更多券商缺乏短融、次級(jí)債等多樣化的債務(wù)融資渠道,提升債務(wù)倍數(shù)至監(jiān)管上限的5倍幾乎是不可能的任務(wù)。

          外部資金支持接近瓶頸,內(nèi)部騰挪余地也不見得寬裕。暫時(shí)無論券商多么看好兩融業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn),出于風(fēng)險(xiǎn)控制和日常經(jīng)營的需求,兩融融資余額在總資產(chǎn)中的占比終究存在一個(gè)合乎邏輯的上限。

          首先,金融資產(chǎn)在券商總資產(chǎn)中的占比相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)上市券商2014年半年報(bào),金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比為58%。已發(fā)布上市券商2014年年報(bào)中該比例則為61%,可見雖然去年下半年股市大漲,但券商金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比相對(duì)穩(wěn)定。

          用于包括兩融在內(nèi)的融出資金和券商自營資金是券商金融資產(chǎn)占比較重且能靈活調(diào)整的兩大組成部分。在總資產(chǎn)沒有大幅增加的前提下,要進(jìn)一步加大兩融業(yè)務(wù)資金投入就只能削減自營投入,但在大盤行情向好的背景下,這樣決策的機(jī)會(huì)成本頗高。

          某中型券商高管不久前向記者表示,在去年第三季度該券商大幅調(diào)整自營倉位用于支持兩融業(yè)務(wù)拓展,由于融資期限多為6個(gè)月,該券商自營因此踏空了去年四季度行情,導(dǎo)致投資業(yè)務(wù)利潤率走低。

          假定上市券商在兩融市場份額中保持穩(wěn)定,在當(dāng)前凈資產(chǎn)條件下,券商若將杠桿倍數(shù)提升至監(jiān)管極限,并將新獲得的債務(wù)融資資金全部用于兩融業(yè)務(wù),全市場能夠支持融資余額應(yīng)在1.9萬億左右。

          而在現(xiàn)行券商風(fēng)控監(jiān)管指標(biāo)不出現(xiàn)大幅調(diào)整的前提下,融資余額要突破上述理論極限的唯一路徑就是通過定向增發(fā)等股權(quán)融資方式,直接做大凈資產(chǎn)。如此不僅可以獲得增量資金,通過債務(wù)杠桿做大總資產(chǎn)的基數(shù)也能擴(kuò)大,形成乘數(shù)效應(yīng)。日前完成H股上市的廣發(fā)證券就昨日發(fā)布公告 ,稱其凈資本約3月31日增加人民幣274.41億元,達(dá)到為人民幣585.25億元,較2015 年增長比率為88.28%。這同時(shí)意味著廣發(fā)證券債務(wù)融資潛力放大了約4倍。

          事實(shí)上,多家大型券商日前紛紛通過董事會(huì)決議,大幅提升了融資業(yè)務(wù)規(guī)模上限,顯然對(duì)通過股權(quán)融資求解融資規(guī)模資金困局已有準(zhǔn)備。

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