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        佳兆業(yè)從冠軍到破產(chǎn)僅兩年
        政商關(guān)系成重要原因
        2015-03-18    作者:沈佳苗    來源:法治周末
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        【字號(hào)

          在2014年中國房地產(chǎn)企業(yè)百強(qiáng)榜排名第17位的深圳房企佳兆業(yè)集團(tuán)(以下簡稱佳兆業(yè))如今走到了債務(wù)重組的境地。

          即便如此,佳兆業(yè)重組之路也不是一帆風(fēng)順。

          “融創(chuàng)國際投資有限公司(以下簡稱融創(chuàng))收購佳兆業(yè)集團(tuán)(以下簡稱佳兆業(yè))的進(jìn)程目前出現(xiàn)停滯現(xiàn)象,佳兆業(yè)提出對境內(nèi)債務(wù)重組計(jì)劃的建議,希望能削減利息、延長付款期限。不過佳兆業(yè)債權(quán)人擔(dān)心自身利益受損,對融創(chuàng)收購佳兆業(yè)較為遲疑和拖延。”中投顧問房地產(chǎn)行業(yè)研究員韓長吉在接受記者采訪時(shí)表示。

          上海易居房地產(chǎn)研究院研究員嚴(yán)躍進(jìn)對記者說:“目前很多信托和銀行其實(shí)開始反思,對于信貸等層面的流程規(guī)范在強(qiáng)化。同時(shí)對于此類資金的運(yùn)用以及安全性有更大的關(guān)注程度,當(dāng)然這主要是針對中型房地產(chǎn)企業(yè)而言的。而對于中小房地產(chǎn)企業(yè)而言,要意識(shí)到行業(yè)淘汰的機(jī)制在不斷強(qiáng)化。”

          財(cái)經(jīng)評論員劉艷對記者表示,佳兆業(yè)發(fā)展的過程正形象地描繪出近些年中國房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展歷程,這其中有很多值得目前中小房地產(chǎn)企業(yè)借鑒的地方。

          佳兆業(yè)危局

          資料顯示,佳兆業(yè)成立于1999年,是一家深圳本土家族地產(chǎn)企業(yè),由郭英成、郭英智、郭駿偉三兄弟成立,并于2009年12月在香港聯(lián)合交易所主板上市。

          佳兆業(yè)曾是深圳的龍頭房企。2013年,佳兆業(yè)首次取代萬科,以壓倒性的優(yōu)勢成為當(dāng)年深圳市新房住宅成交量、成交金額雙料冠軍。

          “佳兆業(yè)之前能夠快速提升市場規(guī)模,在于幾個(gè)驅(qū)動(dòng)力。第一是因?yàn)榧颜讟I(yè)的業(yè)務(wù)聚焦舊城改造層面,迎合了當(dāng)時(shí)城市快速發(fā)展的需要。第二是相對低廉的開發(fā)成本。第三是佳兆業(yè)對于爛尾樓收購有比較好的經(jīng)驗(yàn),這使得其能夠通過持續(xù)性的物業(yè)經(jīng)營來尋找盈利點(diǎn)。”嚴(yán)躍進(jìn)對記者分析。

          根據(jù)2014年各大房地產(chǎn)企業(yè)的半年報(bào)顯示,許多大型房地產(chǎn)企業(yè)的毛利出現(xiàn)了大幅下降,其中不少都降到25%以下,萬科達(dá)到了21.9%,而佳兆業(yè)的毛利卻高達(dá)40.3%。

          到了2014年年底,形勢突然急轉(zhuǎn)直下。

          2014年12月,佳兆業(yè)在深圳多處樓盤被地方政府“鎖盤禁售”,而該行為直接導(dǎo)致了佳兆業(yè)股價(jià)當(dāng)日一度下跌19.76%。

          業(yè)內(nèi)人士向記者指出,此舉成為了佳兆業(yè)危局的開端。“沒有一家房地產(chǎn)企業(yè)能夠在其回款被封鎖一月后存活下來的。”

          危機(jī)的爆發(fā)或許早有先兆。據(jù)媒體報(bào)道,2014年10月17日,稱佳兆業(yè)主席郭英成被扣查,隨之而帶來的是佳兆業(yè)股價(jià)隨即急跌7%,盡管之后官方稱其為假消息。

          而就在佳兆業(yè)被發(fā)現(xiàn)其房源禁售后的幾天,佳兆業(yè)曝出了大股東郭英成家族減持和郭英成辭任的消息,自2014年12月31日起生效。

          而這也直接觸發(fā)了佳兆業(yè)未能履約與匯豐銀行的融資協(xié)議。因?yàn)檫@筆4億元的貸款連同應(yīng)計(jì)利息本應(yīng)于郭英成辭任生效當(dāng)日償還,但在辭任正式生效之日佳兆業(yè)未能按時(shí)償還該款項(xiàng)。

          2015年新年之后的佳兆業(yè)被破產(chǎn)重組的消息更是甚囂塵上,但最終其在今年的3月2日晚間披露了債務(wù)重組的計(jì)劃,這也是融創(chuàng)收購佳兆業(yè)的前提條件之一。

          佳兆業(yè)公告顯示,建議的境內(nèi)債務(wù)重組計(jì)劃涉及包括結(jié)欠銀行債務(wù)、非銀行金融機(jī)構(gòu)債務(wù),合共計(jì)人民幣479.71億元,占境內(nèi)外宗計(jì)息債務(wù)總額650.09億元的73.79%。

          看上去融創(chuàng)接手佳兆業(yè)是板上釘釘?shù)氖虑椋F(xiàn)實(shí)卻遠(yuǎn)沒有那么如意。“針對目前停滯的債務(wù)重組計(jì)劃,關(guān)鍵點(diǎn)在于地方政府即深圳地方政府能夠出來做一個(gè)擔(dān)保機(jī)制,從而熨平此類投資者的恐慌心理。”嚴(yán)躍進(jìn)對記者表示。

          韓長吉對記者說:“佳兆業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組是為了避免破產(chǎn)清算的境地,通過重組,努力維持公司正常運(yùn)營,讓各方投資者損失降到最小,同時(shí)有利于穩(wěn)定就業(yè)并繼續(xù)原有項(xiàng)目建設(shè)。”

          “佳兆業(yè)近來風(fēng)波已經(jīng)嚴(yán)重影響到公司的正常運(yùn)營,不管是公司內(nèi)部管理層的穩(wěn)定性,還是公司銷售業(yè)績,均面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)與威脅。該重組計(jì)劃推行后,佳兆業(yè)未來在建項(xiàng)目的利潤或?qū)⑾魅酰驹邪l(fā)展戰(zhàn)略無法實(shí)施,現(xiàn)金流有資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。”韓長吉向記者分析。

          政商關(guān)系與外債資本的運(yùn)行成重要原因

          佳兆業(yè)緣何落到這般境地?

          多位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪指出,政商關(guān)系成為了佳兆業(yè)困局的重要原因。

          “在國家反腐的大背景下,此類企業(yè)過去有很多開發(fā)環(huán)節(jié)不透明的現(xiàn)象,實(shí)際上也確實(shí)有操作不規(guī)范的地方。即此類舊改項(xiàng)目的主導(dǎo)權(quán)在地方政府手中,對于相應(yīng)的土地資產(chǎn)等進(jìn)行估價(jià)是有一個(gè)可談判的空間和余地的,這也往往是城市地方政府尋租的一個(gè)好借口。此類企業(yè)也默認(rèn)了這樣一種模式。但很顯然,這和市場公平競爭確實(shí)有很大的違背。”嚴(yán)躍進(jìn)對記者表示。

          劉艷對記者指出,促使佳兆業(yè)興衰的原因其實(shí)都是來源于其對外債資本的運(yùn)行情況。

          “佳兆業(yè)此前沒有通過開發(fā)、銷售房地產(chǎn)這種內(nèi)循環(huán)方式來解決現(xiàn)金流問題,而是通過向非金融機(jī)構(gòu)、銀行等渠道這種外循環(huán)方式來籌措發(fā)展資金,快速地?cái)U(kuò)大其規(guī)模,因此在當(dāng)時(shí)的確使得非常多中小房地產(chǎn)企業(yè)羨慕。”劉艷對記者說。

          接著,劉艷對記者分析,但是這種外循環(huán)方式如果一旦出現(xiàn)樓市不景氣、購房者預(yù)期下降、國際金融資本市場下行壓力比較大時(shí),佳兆業(yè)所需承受的壓力就很大。

          據(jù)克而瑞研究中心的一份研究報(bào)告指出,去年三季度,房地產(chǎn)行業(yè)凈負(fù)債率在100%高位上環(huán)比企穩(wěn),而不同規(guī)模的房企顯著分化。總體上,大型房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債率和負(fù)債結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化,但中型房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債率繼續(xù)惡化,小房地產(chǎn)企業(yè)凈負(fù)債率在高位徘徊。其中,中糧地產(chǎn)、華僑城、金融街、金科等15家中型房地產(chǎn)企業(yè)凈負(fù)債率為137%,環(huán)比上升3個(gè)百分點(diǎn),逼近高位警戒線;120家小房地產(chǎn)企業(yè)凈負(fù)債率109%,環(huán)比微增1個(gè)百分點(diǎn)。

          “現(xiàn)階段的房地產(chǎn)行業(yè)不是大魚吃小魚的時(shí)代,而是快魚吃慢魚的時(shí)代。”劉艷對記者分析道。

          劉艷向記者指出,佳兆業(yè)沒有做到像萬科那樣嚴(yán)格把握風(fēng)險(xiǎn)控制,說明他的財(cái)務(wù)杠桿管控存在極大的問題。其次,他又沒有做到恒大集團(tuán)那樣精細(xì)化的管理方式,一味地只通過舉借外債的方式來擴(kuò)大規(guī)模。“這兩點(diǎn)顯然都是不符合房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展趨勢。”

          或引起房地產(chǎn)行業(yè)并購潮

          “作為深圳地區(qū)較大的房地產(chǎn)企業(yè),佳兆業(yè)現(xiàn)有資源儲(chǔ)備和實(shí)力依然強(qiáng)勢,融創(chuàng)入主后,對自身而言,有利于自己打入珠三角地區(qū),開拓深圳、廣州地區(qū)市場;對于原有的房企格局而言,佳兆業(yè)大而不倒,后入者融創(chuàng)也充滿狼性,無疑增加了一個(gè)強(qiáng)有力的競爭對手,當(dāng)?shù)刂行》科竺媾R的挑戰(zhàn)或更大。”韓長吉對記者表示。

          業(yè)內(nèi)人士向記者分析,佳兆業(yè)困局很有可能會(huì)引起連鎖反應(yīng),增加中小房地產(chǎn)企業(yè)的海外融資成本。

          中原地產(chǎn)的一份報(bào)告(以下簡稱報(bào)告)顯示,2014年前10個(gè)月,10家標(biāo)桿房企共計(jì)融資1111.5億元,相當(dāng)于2013年全年融資金額的85%,其中海外融資規(guī)模達(dá)740.14億元,占融資總額的66.6%,而國內(nèi)融資占比僅為33.4%。

          “萬科于2014年11月發(fā)行了總額為18億元的3年期中期票據(jù),市場評估其發(fā)行利率可能僅為6%,但港股上市房企——龍光地產(chǎn)此后發(fā)行完成的2017年到期的美元優(yōu)先票據(jù)的利率卻高達(dá)9.75%。”報(bào)告顯示。

          但是嚴(yán)躍進(jìn)則認(rèn)為,從融資角度看,關(guān)鍵要看企業(yè)自身經(jīng)營業(yè)務(wù)是否穩(wěn)定且有大的增長率。若通過兼并收購后能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)土地資產(chǎn)規(guī)模增加、企業(yè)客戶群規(guī)模的增加、企業(yè)盈利機(jī)制的革新,那么從海外融資角度看,也能夠利好投資者,并且降低融資成本。

          因此,業(yè)內(nèi)人士也向記者分析佳兆業(yè)困局可能引起房地產(chǎn)行業(yè)的并購潮。

          “現(xiàn)在房地產(chǎn)中小企業(yè)的發(fā)展不是外延式的發(fā)展,小型房企可能會(huì)在市場競爭中將空間騰出來給大型房企。”業(yè)內(nèi)人士向記者指出。

          嚴(yán)躍進(jìn)對記者分析,對于中小房企而言,主動(dòng)和別的房企進(jìn)行合作,防范因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模過小而被淘汰的風(fēng)險(xiǎn),是此類房企必須意識(shí)到的。另外,在目前新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展過程中,市場機(jī)遇依然存在,關(guān)鍵在于看準(zhǔn)市場。對于傳統(tǒng)領(lǐng)域不建議進(jìn)入,否則優(yōu)勢不大。而對于一些中小城市而言,若能主導(dǎo)一個(gè)城市的大盤,反而可以有較大的市場空間。

          “企業(yè)之間的并購概率會(huì)繼續(xù)加大,出現(xiàn)兩類模式。第一類是不同規(guī)模的企業(yè)會(huì)有一個(gè)兼并潮,如強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、強(qiáng)弱聯(lián)合等。第二類是企業(yè)之間的縱向兼并,即出現(xiàn)對上中下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行合并的做法,而不是簡單的房地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)。”嚴(yán)躍進(jìn)向記者分析道。

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