2014年，全球經(jīng)濟(jì)多層次復(fù)蘇的趨勢更加明顯，也令各主要央行的貨幣政策走向出現(xiàn)明顯分化。美聯(lián)儲正式結(jié)束量化寬松政策，帶頭開啟了貨幣政策正常化的大幕，但是在啟動加息問題上仍然十分謹(jǐn)慎；同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)增長陷入困境，歐洲央行正在醞釀推出歐版量化寬松措施，而日本央行也仍在進(jìn)一步放寬貨幣政策。2015年全球流動性盛宴預(yù)計(jì)仍將難以結(jié)束。
世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)多層次復(fù)蘇
2014年以來，全球經(jīng)濟(jì)多層次復(fù)蘇的趨勢更加明顯。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美英經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢向好，而歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)增長形勢則面臨巨大挑戰(zhàn)。新興經(jīng)濟(jì)體總體增長率均有下滑，但俄羅斯和巴西等國經(jīng)濟(jì)放緩形勢則更加明顯。
美國商務(wù)部23日的數(shù)據(jù)顯示，美國今年第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長5%，是2003年第三季度以來的最快增速，反映出美國經(jīng)濟(jì)增勢強(qiáng)勁。美國第二季度的GDP增速也達(dá)到4.6%。美國經(jīng)濟(jì)增勢強(qiáng)勁的一個(gè)主要原因就是個(gè)人消費(fèi)增長明顯。個(gè)人消費(fèi)在美國經(jīng)濟(jì)總量中占比約為70%。就業(yè)形勢和工資預(yù)期的改善以及油價(jià)的大幅下滑均是推動消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)改善的原因。2014年美國非農(nóng)部門新增就業(yè)人數(shù)創(chuàng)下金融危機(jī)以來的新高，11月份的失業(yè)率已經(jīng)降至5.8%。
2014年，歐洲經(jīng)濟(jì)增長幾近停滯，失業(yè)率仍然居高不下、通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇。歐元區(qū)今年前三季度GDP環(huán)比分別增長0.2%、0和0.2%。前三大經(jīng)濟(jì)體德國、法國和意大利均表現(xiàn)不佳，德國和法國經(jīng)濟(jì)增長緩慢，意大利經(jīng)濟(jì)則已經(jīng)陷入技術(shù)性衰退。歐元區(qū)失業(yè)率連續(xù)數(shù)月保持在11.5%的高位，而高失業(yè)率則進(jìn)一步打擊了民眾的消費(fèi)意愿。歐元區(qū)11月通脹率降至0.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于央行目標(biāo)。歐洲經(jīng)濟(jì)處于低增長和低通脹并存的困難局面之中。
英國經(jīng)濟(jì)增速目前雖然較好，但由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲弱等因素也在呈現(xiàn)放緩趨勢。由于政府和企業(yè)投資低于預(yù)期以及進(jìn)口增加等因素影響，今年第三季度英國GDP同比增長2.6％，遠(yuǎn)不及第二季度的同比增幅3.2％；環(huán)比增長0.7％，同樣不及第二季度環(huán)比增幅0.9％。英國預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)計(jì)，英國2014年GDP增速為3.0％，2015年為2.4％，2016年為2.2％，均不及此前預(yù)期。同時(shí)，當(dāng)前英國GDP總量比金融危機(jī)前的高峰值高出約2.9％，而非此前公布的3.4％。
受到4月份提高消費(fèi)稅等因素影響，今年日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長，已出現(xiàn)技術(shù)性衰退。日本第三季度GDP環(huán)比下滑0.5％，換算成年率計(jì)算萎縮1.9％，而第二季度日本按年率計(jì)算的增長率為萎縮7.1%。日本8家民間智庫預(yù)測，2014年度日本經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)0.6%的負(fù)增長，將時(shí)隔5年首次出現(xiàn)負(fù)增長。
2014年大宗商品價(jià)格普遍下挫，加之新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在持續(xù)，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)減緩，金融市場兩度遭遇拋售危機(jī)。尤其是今年下半年以來，全球大宗商品價(jià)格普遍大幅下滑，導(dǎo)致俄羅斯和巴西等大宗商品輸出國經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。俄羅斯官方預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)僅能增長0.6%；巴西經(jīng)濟(jì)今年預(yù)計(jì)僅能增長2%。此外，印度經(jīng)濟(jì)第三季度增速也放緩至5.3%的水平，韓國也將今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期進(jìn)行了下調(diào)。
發(fā)達(dá)國家貨幣政策仍寬松
金融危機(jī)以后，發(fā)達(dá)國家普遍推行了極為寬松的貨幣政策措施，基準(zhǔn)利率幾乎都維持在歷史低點(diǎn)，美聯(lián)儲、英國央行和日本央行均推出了量化寬松政策提振經(jīng)濟(jì)。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的差異也更加明顯，美英等發(fā)達(dá)國家開始貨幣政策的正常化，美國今年已經(jīng)正式結(jié)束量化寬松政策，英國央行也在考慮何時(shí)進(jìn)行首次加息，但歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)困境令其仍在進(jìn)一步放寬貨幣政策。
鑒于良好的經(jīng)濟(jì)增長形勢，美聯(lián)儲今年起開始削減量化寬松措施規(guī)模，10月宣布結(jié)束長達(dá)6年的量化寬松政策。目前，美聯(lián)儲仍將基礎(chǔ)利率維持在零至0.25%的歷史低點(diǎn)，外界密切關(guān)注美聯(lián)儲將何時(shí)開始加息。盡管經(jīng)濟(jì)增勢向好，美聯(lián)儲在加息問題上仍然十分謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲在今年的最后一次貨幣政策會議后表示，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象令人欣慰，在貨幣政策正常化的問題上將“保持耐心”，以觀察更快的經(jīng)濟(jì)增速是否可持續(xù)以及能否轉(zhuǎn)化成持續(xù)的就業(yè)增長，將繼續(xù)在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)保持超低利率來呵護(hù)來之不易的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
英國央行之前一直被認(rèn)為將是首個(gè)開始加息的主要發(fā)達(dá)國家。但是由于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩趨勢，英國中央銀行英格蘭銀行今年的貨幣政策會議基本均處于按兵不動的狀態(tài)。英國央行12月仍將基準(zhǔn)利率維持在0.5％的歷史低位，并保持金融資產(chǎn)購買計(jì)劃即量化寬松政策規(guī)模為3750億英鎊（約合5888億美元）不變。為應(yīng)對金融危機(jī)和歐債危機(jī)，英國央行2009年3月將基準(zhǔn)利率大幅下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至0.5％，并推出量化寬松貨幣政策。目前的量化寬松規(guī)模是英國央行2012年7月調(diào)整確定的。
為提振經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)通脹走高，歐洲央行今年將利率調(diào)降至歷史低位，并出臺了一系列增加流動性的措施。自6月以來歐洲央行已出臺定向長期再融資操作、購買資產(chǎn)支持證券和擔(dān)保債券等一攬子資產(chǎn)購買計(jì)劃，并明確提出將歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張約1萬億歐元至2012年初的水平，即從當(dāng)前2.1萬億歐元擴(kuò)大至近3萬億歐元規(guī)模。歐洲央行年內(nèi)最后一次貨幣政策會議維持現(xiàn)有利率政策不變。目前歐元區(qū)的主要再融資利率、隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別維持在0.05％、－0.20％和0.30％的歷史低點(diǎn)。
日本央行今年一直維持超級寬松的貨幣立場，并在10月31日意外宣布將擴(kuò)大寬松貨幣政策，通過購買長期國債和金融債券等方式，將寬松規(guī)模擴(kuò)大至每年購買約80萬億日元資產(chǎn)，以刺激因消費(fèi)稅上調(diào)而受到打擊的經(jīng)濟(jì)。日本央行自2013年4月起實(shí)行超級寬松的貨幣政策，并一直以每年60萬億至70萬億日元的規(guī)模購買金融資產(chǎn)，利率水平也一直維持在歷史低點(diǎn)。今年4月，日本將消費(fèi)稅由5%提高至8%，而這被認(rèn)為是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)陷入衰退的主要原因之一。
貨幣收緊策略普遍謹(jǐn)慎
由于全球經(jīng)濟(jì)增長尚未獲得持續(xù)動能，目前看來2015年全球各主要央行在收緊貨幣政策方面都料將十分謹(jǐn)慎，以呵護(hù)經(jīng)濟(jì)增勢。
美聯(lián)儲主席耶倫近日表示，美聯(lián)儲明年3月之前都不會加息，加息時(shí)點(diǎn)將取決于美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。盡管美國今年第四季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將比第三季度有所下降，但不少分析仍看好明年美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭，尤其是在美國第三季度經(jīng)濟(jì)增速大幅好于預(yù)期的背景下，對于今年第四季度經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測普遍被提高。國際信用評級機(jī)構(gòu)穆迪的報(bào)告認(rèn)為，國內(nèi)需求仍將是美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力；家庭債務(wù)水平下降、失業(yè)率持續(xù)走低以及工資增長逐步加速，這些因素將推動消費(fèi)需求穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)美國明年經(jīng)濟(jì)將增長3%。國際貨幣基金組織近日也表示，如果考慮油價(jià)下跌的因素，明年美國經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.5%。
一些美聯(lián)儲官員和大部分市場分析人士均預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲的首次加息將發(fā)生在明年年中。美國的通脹狀況目前正持續(xù)穩(wěn)定，11月份剔除食品和能源價(jià)格的核心個(gè)人消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲1.4%，低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)。美聯(lián)儲表示，預(yù)計(jì)隨著勞動力市場的進(jìn)一步改善以及能源價(jià)格走低等短期性因素消退，美國的通脹水平將向著2%的目標(biāo)邁進(jìn)。
由于經(jīng)濟(jì)增長趨勢放緩，英國央行的加息步伐預(yù)計(jì)也將持續(xù)放緩。英國央行11月將2015年GDP增速預(yù)期由3.1％下調(diào)至2.9％，將2016年GDP預(yù)期從2.8％下調(diào)至2.6％。同時(shí)，英國央行還指出，由于食品、能源和進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的下滑，英國的通脹率未來半年內(nèi)還可能降至1%。英國央行行長卡尼指出，受歐洲整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳拖累，英國經(jīng)濟(jì)前景疲軟，“鑒于當(dāng)前英國的經(jīng)濟(jì)形勢，加息的步伐將是逐步且有限的”。
路透社最新調(diào)查顯示，由于通脹疲軟、薪資增長不振，加之歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的拖累，分析師對英國央行首度加息時(shí)間點(diǎn)的預(yù)期為明年第三季度，較此前的預(yù)期推遲了六個(gè)月。安永會計(jì)師事務(wù)所統(tǒng)計(jì)俱樂部高級經(jīng)濟(jì)顧問馬丁·貝克表示，明年英國經(jīng)濟(jì)增長會有所放緩，而通縮風(fēng)險(xiǎn)可能會使英國央行在明年維持當(dāng)前超低基準(zhǔn)利率不變。
歐洲經(jīng)濟(jì)未來一年仍將處于微弱復(fù)蘇的狀態(tài)，甚至一些悲觀的分析預(yù)計(jì)要到2020年歐洲經(jīng)濟(jì)才能走上強(qiáng)勁復(fù)蘇的道路。歐洲央行近期將歐元區(qū)2014年至2016年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期分別由0.9%、1.6%和1.9%下調(diào)至0.8%、1.0%和1.5%。歐洲央行面臨出臺更大膽刺激措施的壓力不斷增大。
市場最期待的還是歐版量化寬松措施政策的早日出臺，即將資產(chǎn)購買計(jì)劃擴(kuò)大至包括購買歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)。國際貨幣基金組織和經(jīng)合組織等國際機(jī)構(gòu)均敦促歐洲央行盡快推出歐版量化寬松政策，避免歐洲經(jīng)濟(jì)增長停滯拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。一些分析預(yù)計(jì)，歐洲央行明年第一季度或?qū)託W版量化寬松政策。
歐洲央行執(zhí)行董事兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·普雷特表示，到明年初時(shí)，歐洲央行將對目前正在實(shí)施的這些寬松貨幣政策的效果進(jìn)行評估，如果資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模未能達(dá)到上述目標(biāo)，或者歐元區(qū)通脹過低的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，歐洲央行將采取更多的寬松貨幣措施，包括準(zhǔn)備好加推量化寬松政策。
而鑒于日本經(jīng)濟(jì)面臨的困境，日本央行的寬松立場2015年仍將持續(xù)。日本央行多次表示，將在必要時(shí)“毫不猶豫地”采取進(jìn)一步寬松措施，以刺激經(jīng)濟(jì)增長并實(shí)現(xiàn)去年制定的兩年間將通貨膨脹率推升至2%的目標(biāo)。日本央行政策委員會成員宮尾龍藏表示，該行可能在2015財(cái)年（始于同年4月）下半年開始討論退出超寬松貨幣政策，預(yù)計(jì)屆時(shí)日本經(jīng)濟(jì)有望達(dá)到該行設(shè)定的2％的通脹目標(biāo)。宮尾說，日本央行將專門研究如何放緩從銀行購買金融資產(chǎn)的步伐，并逐步回歸更為傳統(tǒng)的貨幣政策，與此前美聯(lián)儲退出量化寬松的做法類似。
新興經(jīng)濟(jì)體仍有調(diào)整時(shí)間
2014年新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)總體增長率均有下滑，不少央行的貨幣政策均呈寬松趨勢。在大多數(shù)新興市場，今年國際油價(jià)的下滑減緩了通脹壓力，為各國央行在保持寬松的貨幣政策方面提供了更多空間。但由于新興經(jīng)濟(jì)體面臨金融市場動蕩和通脹率居高不下等更多不確定因素，其央行的貨幣政策走向往往具備更多不確定性。
因經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平不及預(yù)期，韓國央行8月進(jìn)行了15個(gè)月以來的首次降息，10月份又將基準(zhǔn)利率由2.25%降至2.0%，利率水平已經(jīng)降至5年來最低水平。韓國央行對進(jìn)一步下調(diào)利率仍持開放態(tài)度。市場預(yù)計(jì)明年第一季度韓國央行可能進(jìn)一步降息。
印度三季度經(jīng)濟(jì)增勢明顯放緩，央行面臨的降息壓力正逐步增大。印度央行12月將基準(zhǔn)利率維持在8%的水平，但暗示如果通脹水平持續(xù)平穩(wěn)，將有可能在下一次會議降息。印度10月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增幅僅為5.52%，為兩年多來最低。但央行同時(shí)指出，目前物價(jià)下降很大程度上是由于國際油價(jià)下跌，價(jià)格上漲的不確定因素很大。
在巴西，為應(yīng)對居高不下的通脹率，巴西央行12月自2013年4月以來連續(xù)第11次提高利率。巴西目前的基準(zhǔn)利率已經(jīng)升至11.75%。截至今年10月的一年內(nèi)，巴西的通脹率已經(jīng)達(dá)到6.59%。巴西政府的通脹管理目標(biāo)是4.5%，允許上下浮動2個(gè)百分點(diǎn)。巴西央行的調(diào)查顯示，金融市場預(yù)計(jì)今年巴西的通脹率將達(dá)到6.38%，明年將升至6.5%。分析認(rèn)為，如果通脹壓力進(jìn)一步上升，巴西央行料將進(jìn)一步加息，盡管這可能打擊經(jīng)濟(jì)增勢。
今年3月以來，隨著烏克蘭危機(jī)的加深，西方國家對俄羅斯進(jìn)行了多輪制裁，再加上石油價(jià)格大幅走低，俄經(jīng)濟(jì)陷入困境，加之資本出現(xiàn)外流，盧布今年大幅貶值。今年以來，為應(yīng)對盧布的貶值，俄羅斯央行已經(jīng)先后六次加息。12月16日，為應(yīng)對前一日盧布匯率的暴跌，俄央行將基準(zhǔn)利率從10.5%大幅提高至17%，幾乎為年初的3倍。
金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策立場一直在持續(xù)影響新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場。大量資金從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向新興經(jīng)濟(jì)體，推高了其資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)規(guī)模。隨著美聯(lián)儲表態(tài)收緊貨幣政策，今年新興經(jīng)濟(jì)體金融市場兩度遭到拋售，遭遇大幅動蕩。
一些分析人士認(rèn)為，如果美聯(lián)儲真的轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性加息，將可能給新興市場造成非常負(fù)面的影響，新興市場將再次面臨挑戰(zhàn)。但是新興市場在真正迎來全球貨幣政策收緊時(shí)期之前仍然還有一些時(shí)間，至少目前來看美聯(lián)儲的行動依然謹(jǐn)慎，日本央行仍在忙著購買政府債券，而歐洲央行也可能在低增長和低通脹壓力下效仿日本的做法。新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)抓緊時(shí)間進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革和提高自身應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。
