國(guó)際貨幣基金組織(IMF)副總裁朱民近日在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示,中國(guó)GDP增速維持在7%-7.5%左右是可接受的范圍。當(dāng)務(wù)之急是在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下不斷推進(jìn)改革,避免重回投資主導(dǎo)增長(zhǎng)的“老路”,尤其是要減少對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的依賴。如果希望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,就不能過(guò)分使用貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。
另外,盡管當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇過(guò)程中,但復(fù)蘇力度并不是很大。未來(lái)一年,全球經(jīng)濟(jì)的主要挑戰(zhàn)是就業(yè)和增長(zhǎng)。值得注意的是,各國(guó)有效應(yīng)對(duì)美國(guó)退出量化寬松政策將非常重要。
產(chǎn)能利用率處于較低水平
中國(guó)證券報(bào):8月中國(guó)部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),包括CPI、全社會(huì)用電量等創(chuàng)下新低,不少人認(rèn)為這與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效需求明顯不足有關(guān),并對(duì)未來(lái)的GDP增速表示擔(dān)憂。如何看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”期間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式?
朱民:我認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好,或許應(yīng)該有不同的解讀。比如CPI數(shù)據(jù),整體需求不是特別強(qiáng),的確可能是一個(gè)影響因素。但中國(guó)CPI受食品價(jià)格、能源價(jià)格影響更大,而今年食品價(jià)格總體指數(shù)和能源指數(shù)總體往下走,對(duì)中國(guó)CPI走勢(shì)有較大影響,尤其是大宗產(chǎn)品價(jià)格目前下跌幅度非常大,這是影響中國(guó)CPI的重要因素。因此,目前物價(jià)走勢(shì)并不完全取決于國(guó)內(nèi)因素,很大程度上取決于國(guó)外因素。
回到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,我認(rèn)為中國(guó)一定不能再重走以投資為主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式,中國(guó)的產(chǎn)能利用率只有71%,處于非常低的水平,這也是現(xiàn)在很多中國(guó)公司盈利水平低的重要原因。因此,未來(lái)中國(guó)必須采取新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,走以消費(fèi)為主導(dǎo)、科技型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路。
擔(dān)憂中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有必要,GDP增長(zhǎng)7.5%、7.4%還是7.3%并不重要,考慮到中國(guó)的就業(yè)需要、財(cái)政收入需要,7%-7.5%左右的增長(zhǎng)應(yīng)該都是可以接受的。當(dāng)務(wù)之急是在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”期間,不斷推進(jìn)改革、推進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化,避免重回投資主導(dǎo)增長(zhǎng)的“老路”。尤其是房地產(chǎn)投資占中國(guó)經(jīng)濟(jì)的投資比重高達(dá)20%,且關(guān)聯(lián)了約160個(gè)行業(yè),是鋼鐵、鋁、電器等行業(yè)的需求大戶,房地產(chǎn)業(yè)波動(dòng)將直接影響諸多行業(yè)和投資。中國(guó)應(yīng)大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新能源、環(huán)保等產(chǎn)業(yè),減少對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的依賴。
中國(guó)證券報(bào):現(xiàn)在是中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)關(guān)鍵時(shí)期,經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策退出等因素,使得中國(guó)貨幣政策放松的預(yù)期增強(qiáng)。未來(lái)中國(guó)的貨幣政策應(yīng)怎么調(diào)整?
朱民:中國(guó)的宏觀基礎(chǔ)比較好,從流動(dòng)性角度來(lái)說(shuō),美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策退出,對(duì)中國(guó)的沖擊可能比較小,但不能低估利率水平變化的影響。如果美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策撤出,導(dǎo)致全球利率上升或利率波動(dòng)的話,同樣會(huì)引起中國(guó)資產(chǎn)重新定價(jià),引起中國(guó)資金流動(dòng)的變化。但是如果希望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,就不能過(guò)分使用貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。
美量寬退出影響全球利率水平
中國(guó)證券報(bào):如何看待全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景?
朱民:盡管當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇過(guò)程中,但復(fù)蘇力度并不是很大。從上半年情況看,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然出人意料的疲軟,我們已把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景從3.7%下調(diào)到3.4%。實(shí)際上,當(dāng)前不同的經(jīng)濟(jì)體正處在不同的周期中。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍在努力恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),美國(guó)經(jīng)濟(jì)一路領(lǐng)跑,歐洲、日本還沒(méi)有完全走出困境。新興經(jīng)濟(jì)體已走過(guò)發(fā)展周期高點(diǎn)。在過(guò)去18個(gè)月中,90%的新興經(jīng)濟(jì)體都在減速。
未來(lái)一年,全球經(jīng)濟(jì)的主要挑戰(zhàn)是就業(yè)和增長(zhǎng),另外,各國(guó)有效應(yīng)對(duì)美國(guó)退出量化寬松政策將非常重要。
中國(guó)證券報(bào):美國(guó)退出量化寬松貨幣政策,將對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)生怎樣的影響?如何看待全球利率水平變化?
朱民:如果美聯(lián)儲(chǔ)退出非常規(guī)貨幣政策,與金融市場(chǎng)的進(jìn)一步動(dòng)蕩同時(shí)發(fā)生,且與增長(zhǎng)的前景不一致,則有可能給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)相當(dāng)大的負(fù)面影響。
我們近期做了一個(gè)測(cè)算,我們發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)的利率水平,平均下降460個(gè)基點(diǎn),但其中320個(gè)基點(diǎn)是因?yàn)橥獠康膶捤闪鲃?dòng)性所致,國(guó)內(nèi)宏觀基礎(chǔ)的改進(jìn)只占140個(gè)基點(diǎn)。由此判斷,如果量化寬松貨幣政策退出的話,利率水平會(huì)不會(huì)由此反彈320個(gè)基點(diǎn),這是一個(gè)巨大問(wèn)題。因?yàn)閷捤傻牧鲃?dòng)性導(dǎo)致資產(chǎn)錯(cuò)誤定價(jià),定價(jià)太低無(wú)法充分反映風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),寬松的流動(dòng)性,導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家的金融市場(chǎng)價(jià)格大幅上升,社會(huì)融資規(guī)模也節(jié)節(jié)上升。
目前新興經(jīng)濟(jì)體的整體公司債債務(wù)總額已達(dá)1.2萬(wàn)億美元,已和美國(guó)的垃圾債券的總額相等,這是一個(gè)巨大變化,歷史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。同時(shí),新興經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政狀況并沒(méi)有改善,整體負(fù)債率維持在40%左右,這是因?yàn)槿蚶仕降淖兓瘜?duì)財(cái)務(wù)有很大影響。
由于寬松的貨幣政策,導(dǎo)致超過(guò)6500億美元資金流入新興經(jīng)濟(jì)體,壓低了利率水平、壓低了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平,新興市場(chǎng)國(guó)家的杠桿率、發(fā)債規(guī)模、融資規(guī)模等都在大幅上升。因此,對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家而言,正面臨一次新的外部環(huán)境變化,也面臨如何對(duì)本國(guó)的宏觀政策和整體管理的調(diào)整,以適應(yīng)外部環(huán)境變化,在這個(gè)挑戰(zhàn)下,誰(shuí)能活、誰(shuí)會(huì)輸都很難講。其實(shí)這也不奇怪,因?yàn)樾屡d市場(chǎng)國(guó)家從定義上來(lái)說(shuō),就是一個(gè)不斷調(diào)整的過(guò)程。資金撤出后,新興市場(chǎng)國(guó)家不得不開始緊縮,而緊縮有三個(gè)重要環(huán)節(jié):第一,美聯(lián)儲(chǔ)操作的框架透明度和過(guò)程順利與否;第二,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的反應(yīng)和變化;第三,新興市場(chǎng)國(guó)家本身的宏觀基礎(chǔ),能否適應(yīng)市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)政策的變化。