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　　伴隨著A股今年7月份以來(lái)的單邊上漲，進(jìn)行定向增發(fā)已經(jīng)成為了眾多上市公司的不二之選。不過(guò)，與往常不同的是，大量的上市公司實(shí)際控制人、高管紛紛參與到公司自身的定向增發(fā)中，不僅大幅折價(jià)獲得公司股票，還坐享復(fù)牌后二級(jí)市場(chǎng)上漲帶來(lái)的浮贏，同時(shí)也讓此類定增變得頗具爭(zhēng)議性。
　　9月4日晚間，福瑞股份公告稱，擬以25.53元/股的價(jià)格，向?qū)嶋H控制人王冠一發(fā)行196萬(wàn)股股份，募集資金5000萬(wàn)元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金以及主營(yíng)業(yè)務(wù)。此次發(fā)行前，王冠一直接或間接持有公司的股份比例為13.14%，為公司實(shí)際控制人。公開(kāi)資料顯示，截至停牌前，福瑞股份的收盤價(jià)格為30.28元/股，這意味著，王冠一25.53元/股的定增價(jià)格將較二級(jí)市場(chǎng)折價(jià)16%。9月5日，復(fù)牌后的福瑞股份一字漲停，收?qǐng)?bào)于33.31元/股，這意味著，包攬定增的王冠一將直接獲得1525萬(wàn)元的賬面浮贏。
　　福瑞股份的定增方案并非特例。9月2日，隆華節(jié)能發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，擬以12.26元/股的發(fā)行價(jià)，非公開(kāi)發(fā)行股票5800萬(wàn)股，募資7.11億元。發(fā)行對(duì)象為控股股東、實(shí)際控制人之一、董事長(zhǎng)李占明，第五大股東、董事楊媛，及總經(jīng)理孫建科共計(jì)三名特定對(duì)象。其中，李占明認(rèn)購(gòu)4600萬(wàn)股；楊媛認(rèn)購(gòu)700萬(wàn)股；孫建科認(rèn)購(gòu)500萬(wàn)股。公開(kāi)資料顯示，停牌之前隆華節(jié)能收?qǐng)?bào)于14.44元/股，這意味著上述三位股東將折價(jià)15%獲得5800萬(wàn)股股票。9月3日，復(fù)牌后的隆華節(jié)能一字漲停，截至目前，收?qǐng)?bào)于16.43元/股。這也意味著，短短數(shù)日之內(nèi)，上述三位高管就實(shí)現(xiàn)了2.42億元的賬面浮贏。
　　除了上述兩起外，近期，包括得潤(rùn)電子、千山藥機(jī)、萊美藥業(yè)、金風(fēng)科技、乾照光電等多家上市公司也公布了類似預(yù)案。在千山藥機(jī)的定向增發(fā)預(yù)案中，董事長(zhǎng)劉祥華作為第一大股東出資11億元，認(rèn)購(gòu)定增股份近九成，增發(fā)價(jià)格為19.26元/股，較停牌前的23.18元/股折價(jià)17%。截至目前，千山藥機(jī)收?qǐng)?bào)于32.73元/股，短短數(shù)日之內(nèi)，大股東就借助此次定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)賬面浮贏7.82億元。從目前的情況來(lái)看，定向增發(fā)已經(jīng)成為了上市公司高管低成本獲得股票的最佳方式。
　　實(shí)際上，在牛市來(lái)臨的預(yù)期推動(dòng)之下，定增市場(chǎng)今年以來(lái)異常火爆。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅2014年以來(lái)，A股就有596家上市公司公布了增發(fā)預(yù)案，且全部為定向增發(fā)，預(yù)計(jì)募集資金總額7761億元。從定向增發(fā)預(yù)案公告日期來(lái)看，有251宗定向增發(fā)是7月份以后公布的。而從定向增發(fā)的對(duì)象來(lái)看，由大股東及其關(guān)聯(lián)方參與的就有257起之多，占43%。
　　除了直接參與定增之外，上市公司高管通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃等“曲線”方式也十分常見(jiàn)。稍早之前，獐子島披露定增預(yù)案，其中定增對(duì)象之一“興全定增69號(hào)分級(jí)特定多客戶資產(chǎn)管理”擬出資1億元參與認(rèn)購(gòu)。該資產(chǎn)管理計(jì)劃是分級(jí)基金模式，獐子島高管及部分核心員工擬至少認(rèn)購(gòu)5000萬(wàn)元充當(dāng)劣后級(jí)。稍早之前，誠(chéng)志股份初次發(fā)布的定向增發(fā)預(yù)案，其中參與定向增發(fā)的富國(guó)-誠(chéng)志集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的B級(jí)委托人，正是誠(chéng)志股份部分董事、高管和骨干員工。
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，7月份以來(lái)，長(zhǎng)期疲軟的A股市場(chǎng)初顯牛市來(lái)臨的跡象，一些上市公司高管看到了公司股票低位反彈的希望，在這種情況下，通過(guò)參與自家公司的定向增發(fā)，可以以較低的資金成本獲得公司股票。另一方面，公司高管主動(dòng)參與定增，也能夠在一定程度上加強(qiáng)投資者對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期信心，對(duì)于公司的股價(jià)也能起到相應(yīng)的催化作用。
　　不過(guò)，也有質(zhì)疑聲音認(rèn)為，上市公司高管獨(dú)攬定增坐享豐厚回報(bào)，但卻又無(wú)需承擔(dān)股權(quán)激勵(lì)所要求的對(duì)等義務(wù)，這種定向增發(fā)本質(zhì)上是在給公司高管“發(fā)紅包”。高管本身打折購(gòu)買自己公司股票，對(duì)于中小投資者而言，并不公平。除此之外，在利益的驅(qū)動(dòng)之下，甚至可能引發(fā)上市公司的大股東、高管蓄意通過(guò)操縱價(jià)格來(lái)進(jìn)行定增獲取利益的風(fēng)險(xiǎn)。
　　“一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)參與上市公司的定向增發(fā)，都會(huì)有一些‘潛規(guī)則’，包括保底協(xié)議(一般10%左右)或者對(duì)賭協(xié)議之類的東西，之后可能會(huì)和上市公司一同進(jìn)行一些運(yùn)作，爭(zhēng)取在解禁前后把股票價(jià)格做上去。”一位資產(chǎn)管理行業(yè)人士表示，相對(duì)于傳統(tǒng)的定向增發(fā)而言，現(xiàn)在出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與定增，利用資金杠桿放大收益，同時(shí)也加大了風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，當(dāng)高管參與其中時(shí)，還能不能保持企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)是一個(gè)問(wèn)題。“不過(guò)，本質(zhì)上這是企業(yè)自己的事情，是管理層和股東之間的博弈，價(jià)格定得太低了股東完全可以不買賬。”他說(shuō)。