經(jīng)歷了快速上漲和成交量的放大后，市場目前已經(jīng)進入了盤整狀態(tài)。從申萬規(guī)模指數(shù)表現(xiàn)來看，大盤股有所回調(diào)，而中小盤股票表現(xiàn)則相對較好。近期杠桿股基大漲，分級基金迎來美好時光，成為市場關(guān)注焦點。有機構(gòu)人士指出，隨著套利資金的大量涌入，分級基金的A類份額隱含收益率紛紛飆升，建議投資者關(guān)注A類份額投資機會。
整體溢價套利存較大風(fēng)險
前期市場的連續(xù)大幅上漲使得杠桿指基受到市場的極度追捧，因此也導(dǎo)致了分級指基整體折溢價率的大幅上行。華泰證券分析師指出，目前從兩方面來看，一是市場已經(jīng)進入盤整狀態(tài)，二是受前期持續(xù)整體溢價影響，已經(jīng)有源源不斷的套利資金介入，因此整體溢價率觸頂后開始回落，目前平均整體折溢價率仍然處于1.13%的較高水平，受情緒回落和后續(xù)套利資金影響，未來可能進一步回落。
具體來看，富國創(chuàng)業(yè)板分級、鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)、信誠中證500、銀華內(nèi)地資源主題等分別上漲1.03%、0.78%、0.73%和0.68%。相比之下，國泰房地產(chǎn)、國聯(lián)安雙禧中證100、申萬深成指分級、信誠滬深300分別下跌1.66%、1.28%、0.98%和0.92%。有較多的產(chǎn)品出現(xiàn)了歷史罕見的高整體溢價率，雖然前期已經(jīng)有較多套利資金的參與，但目前仍然存在比較明顯的申購分拆套利空間，比如鵬華中證A股資源分級、招商中證大宗商品分級、國泰醫(yī)藥分級、申萬中小板分級、富國創(chuàng)業(yè)板分級，整體折溢價率分別為4.96%、3.77%、2.88%、2.76%、2.76%。從過去一周的表現(xiàn)來看，大盤藍籌風(fēng)格是否能夠進一步有所表現(xiàn)還有待觀察。
“盡管如此，我們目前并不建議進行套利操作。由于是預(yù)期套利，且申購存在較高的成本，因此相比整體折價套利會面臨更大的風(fēng)險，包括母基金凈值下跌的風(fēng)險以及整體溢價率收窄的風(fēng)險。”上述分析師指出，從歷史經(jīng)驗來看，套利成功一般需要有以下幾個前提。一是，市場情緒尚未回落，未來幾個交易日基礎(chǔ)市場上漲或至少走平；二是，前幾個交易日未出現(xiàn)過較大的整體溢價率，這是由于整體溢價套利需要3至4日方能完成，如果過去出現(xiàn)過整體溢價套利機會，則可能已經(jīng)有套利資金介入，存在整體溢價率在T+3之前收窄或變成折價的可能。
舉例來看，對于前期整體溢價率較高的富國軍工分級、申萬證券分級、信誠中證800有色分級等品種來說，7月30日左右整體溢價率達到高點后，便開始持續(xù)回落，經(jīng)歷4個交易日左右的時間，目前已經(jīng)降至了較低的水平。因此，即使采用對沖操作，如果參與時間較晚，也會由于整體溢價率的快速回落而出現(xiàn)套利失敗。
杠桿指基短期面臨不利因素
市場前期的大幅上漲使得這些杠桿品種嚴重透支了未來的漲幅，導(dǎo)致它們母基金的整體溢價率大幅上行，部分品種的整體溢價率甚至一度超過10%。在此背景下，整體溢價套利資金的介入，也使得這些品種的杠桿份額表現(xiàn)出抗?jié)q和超跌的特征，造成杠桿份額的杠桿發(fā)揮短期失效。
從具體產(chǎn)品來看，過去一周，軍工B的凈值漲幅為-0.36%，價格漲幅為-10.88%，證券B的凈值漲幅為-3.37%，價格漲幅為-14.89%。考慮到目前軍工B、證券B均溢價交易，凈值杠桿小于價格杠桿，目前兩只產(chǎn)品的價格杠桿均在1.50-1.60倍左右，因此兩只產(chǎn)品存在明顯的超跌現(xiàn)象，直接原因就是整體溢價套利資金介入，從而導(dǎo)致整體溢價率的大幅回落所致。
華泰證券表示，從目前時點來看，杠桿份額作為博取短期收益的工具并不十分合適，主要原因是，第一，較多品種母基金的整體溢價率仍處于高位，未來有進一步遭受前期介入的套利資金打壓的風(fēng)險；第二，目前A端隱含收益率普遍偏高，有價值回歸的要求，這就會使得B份額的杠桿發(fā)揮受到抑制；第三，目前市場開始進取盤整階段，做多熱情明顯回落，B類份額相對過高的價格難以繼續(xù)受到交易型投資者的支撐。
在目前市場情況下，分析人士建議投資者，博取反彈可優(yōu)先選擇市場相關(guān)的ETF品種，雖然杠桿倍數(shù)只有1倍，但由于嚴格跟蹤標的指數(shù)，基本不存在價格偏離過高的現(xiàn)象。如果開通了融資融券賬戶，也可以通過融資買入相關(guān)ETF實現(xiàn)杠桿功能。同時，目前軍工B、證券B等交易型基金品種，由于價格杠桿倍數(shù)已經(jīng)下降至1.5倍以下，實際上博取反彈的功能相比之前已有所降低。
A類份額現(xiàn)配置價值
近期，受整體溢價套利打壓的影響，分級指基A類份額普遍出現(xiàn)回調(diào)，隱含收益率或到期收益率出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。華泰證券認為，較多永續(xù)A類品種的隱含收益率攀升至7.00%以上的水平，價值存在相對明顯的低估，出現(xiàn)了較好的介入機會。
華泰證券指出，永續(xù)A類份額平均隱含收益率通常可以參考10年期AA或AA+企業(yè)債收益率，而近期參考基準的收益率呈現(xiàn)走平或者走低的趨勢，而永續(xù)A類份額卻一反常態(tài)地出現(xiàn)了較大幅度的上行，平均上行了8BP，一些上行幅度較大的品種上行幅度則位于10BP以上。除此之外，一些成交相對活躍、有期限的分級指基A份額也出現(xiàn)了一定幅度回調(diào)，同樣進入了具有較高配置價值的區(qū)間。建議重點關(guān)注折價交易的品種，溢價交易的品種的隱含收益率存在高估的現(xiàn)象。目前，可重點關(guān)注證券A、鵬華資源A、創(chuàng)業(yè)板A，隱含收益率分別為6.99%、6.98%、6.97%，這些品種的歷史成交情況相對活躍，適合資金量相對較大的投資者。除此之外，對于資金量相對較小的投資者而言，可關(guān)注800有色A、800金融A，目前的隱含收益率分別在7.05%、7.04%。
“需要指出，考慮到目前分級基金的整體溢價率尚未回落至正常水平，因此短期來看，前面推薦的品種可能不會馬上回歸到合理水平，可能需要一段的時間，同時短期也可能由于后續(xù)套利資金的繼續(xù)介入而出現(xiàn)小幅小跌，因此投資者可以逐步介入以上品種。”上述分析師表示。
