■滬港通之A股變局(中篇)
8月11日，上交所正式啟動(dòng)了滬港通全天候測(cè)試，滬港通在業(yè)務(wù)層面已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性操作階段。在滬港通全面提速的刺激下，當(dāng)天滬指勁升1.38%逼近年內(nèi)新高。不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，滬港通所帶來(lái)的，將不僅僅是市場(chǎng)層面的刺激，更重要的是有望打破A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的存量資金博弈，修正扭曲的估值體系，并且改變A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)以及游戲規(guī)則。
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數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券 |
活水 打破存量資金博弈
隨著滬港通的日益臨近，在大量的海外增量資金“厲兵秣馬”、準(zhǔn)備借道進(jìn)入A股市場(chǎng)的大背景下，長(zhǎng)期困擾A股市場(chǎng)的存量資金博弈有望實(shí)現(xiàn)突破。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的數(shù)年中，A股的總市值始終止步不前，自2010年底以來(lái)A股的總市值始終在20萬(wàn)億元左右徘徊，最高也僅達(dá)到目前的26萬(wàn)億元，較上一輪牛市頂點(diǎn)的33萬(wàn)億元總市值仍有相當(dāng)差距。數(shù)據(jù)顯示，2011-2012年，A股市場(chǎng)融資額分別為7000億和4000億，相應(yīng)地，證券賬戶保證金余額則從1萬(wàn)億逐漸下降至6000億以下，而股票基金的年發(fā)行規(guī)模由前期的3000億下降為1200億左右，股票活躍賬戶數(shù)比例則下降了40%以上。A股在增量資金不足的情況下，保證金余額不斷被消耗，形成以存量資金博弈為主的格局。在這種格局下，需要大量資金驅(qū)動(dòng)的大盤藍(lán)籌股無(wú)人問津，機(jī)構(gòu)和散戶投資者一窩蜂地涌向了中小盤股票，尤其是創(chuàng)業(yè)板股票。
另一方面，由于長(zhǎng)期以來(lái)未能向投資者提供持續(xù)的回報(bào)，A股市場(chǎng)也正面臨著“后繼無(wú)人”的困境：新開戶數(shù)寥寥無(wú)幾，有效持倉(cāng)賬戶屢創(chuàng)新低，大量的“80后”、“90后”更是把目光投向余額寶等一系列貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品，A股市場(chǎng)則無(wú)人問津。
現(xiàn)在，在滬港通即將實(shí)施的情況下，這種“存量資金博弈”將有望得到改變。興業(yè)證券研究報(bào)告表示，若“滬港通”完全利用，將為A股帶來(lái)3000億元的增量資金，對(duì)于自由流通市值規(guī)模4.7萬(wàn)億元的可投資標(biāo)的股票，可能帶來(lái)不可忽視的財(cái)富效應(yīng)。報(bào)告稱，相對(duì)于現(xiàn)有的QFII和RQFII，滬港通受眾更廣，靈活性更強(qiáng)，額度利用率將更高。滬港通面向包括個(gè)人投資者在內(nèi)的所有境外投資者，理論上只要有港股賬戶，就可以通過(guò)滬港通投資A股，且投資主動(dòng)性更強(qiáng)。不僅如此，留存資金可原路返回，無(wú)鎖定期，提高了資金靈活度，降低了投資者的資金占用成本和匯兌風(fēng)險(xiǎn)。在目前A股市場(chǎng)仍然相對(duì)封閉的情況下，滬港通將成為海外投資者間接投資中國(guó)的替代途徑。
實(shí)際上，種種跡象顯示，由于自2009年以來(lái)長(zhǎng)達(dá)5年的歐美牛市面臨終結(jié)，全球流動(dòng)資本正在把目光投向處于“價(jià)格洼地”中的A股市場(chǎng)。申銀萬(wàn)國(guó)最新策略報(bào)告指出，7月24-30日，外資加速涌入A股和中概股21.4億美元，加上7月31日更高達(dá)25.8億美元，單日峰值在7月30日(7.6億美元)。累計(jì)來(lái)看，當(dāng)周流入量已超過(guò)2012年12月那波外資流入的峰值，創(chuàng)2008年4月以來(lái)的新高。
興業(yè)證券表示，“滬港通”啟動(dòng)后，假設(shè)全部用完，再假設(shè)QFII、RQFII全部投資于A股，海外投資者投資規(guī)模理論上最大可達(dá)到9000億元，相當(dāng)于3.5%左右的A股總市值，相當(dāng)目前所有基金投資A股市值的77%。若滬港通點(diǎn)燃指數(shù)和藍(lán)籌股的投資熱情后，有望擴(kuò)散到風(fēng)格類似的其他投資者，包括QFII、保險(xiǎn)、私募、社保基金等，可能在行情啟動(dòng)后起到推波助瀾的作用。由此帶來(lái)的羊群效應(yīng)可能遠(yuǎn)超靜態(tài)上的影響。
效應(yīng) 扭轉(zhuǎn)A股估值體系
存量資金博弈的態(tài)勢(shì)造就了A股近年來(lái)大盤藍(lán)籌股低估、中小盤股嚴(yán)重高估的局面，隨著滬港通的臨近，在帶來(lái)大量資金“活水”的同時(shí)，也將有望徹底扭轉(zhuǎn)A股當(dāng)前的估值體系。
來(lái)自滬深交易所的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日收盤，上證A股的平均市盈率僅為10.56倍，深市主板的平均市盈率為18.61倍，中小企業(yè)板的平均市盈率卻高達(dá)36.31倍，創(chuàng)業(yè)板更是高達(dá)59.83倍。從整體上來(lái)看，A股市場(chǎng)仍然是一個(gè)“炒新”“炒小”、估值扭曲的市場(chǎng)。
東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從方向上來(lái)看，滬港通可以推動(dòng)A股市場(chǎng)的國(guó)際化，估值理念能夠銜接起來(lái)，使得國(guó)際投資者在外匯管制的情況下能夠參與A股市場(chǎng)。但是，在國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)本身麻煩比較大的時(shí)候，在很多東西還沒有定論的情況下，滬港通帶來(lái)的影響將是多方面的，風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇比較難以估價(jià)。他認(rèn)為，A股市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)和國(guó)際市場(chǎng)有很大的差距，A股市場(chǎng)是以散戶為主，熱衷于參與中小盤的炒作，雖然目前滬港通只是以同港股最為接近的股票作為流通標(biāo)的，但這種輻射作用會(huì)很自然地影響到中小盤股票。實(shí)際上，目前大盤藍(lán)籌同港股的估值差異并不大，低估的也只有10%至20%左右，但是A股的中小盤股票估值是港股的好多倍，因此，在A股市場(chǎng)本身估值沒有合理化的情況下，蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)是不能低估的。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從短期來(lái)看，滬港通會(huì)對(duì)目前的A股市場(chǎng)藍(lán)籌股偏低的估值帶來(lái)明顯的修復(fù)效果，未來(lái)通過(guò)滬港通進(jìn)入A股的香港資本或者國(guó)際資本，他們的估值體系中一般會(huì)高估大盤藍(lán)籌股，這在成熟市場(chǎng)是一個(gè)慣例，滬港通可能將會(huì)發(fā)揮這樣一個(gè)示范效應(yīng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，滬港通的規(guī)模會(huì)不斷地?cái)U(kuò)張，門檻會(huì)不斷地降低，目前滬港通的標(biāo)的還主要是限制在大盤藍(lán)籌，將來(lái)滬港通的標(biāo)的會(huì)有進(jìn)一步擴(kuò)張，這是一個(gè)大趨勢(shì)，滬深港三地股市的一體化，滬港通將是一個(gè)開端。這樣的一個(gè)趨勢(shì)將使得滬深股市的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)受到比較成熟的港股市場(chǎng)的持續(xù)影響。
突破 向國(guó)際化邁出歷史一步
除了修復(fù)扭曲的市場(chǎng)估值體系外，在更深層次上，滬港通還有望徹底改變A股長(zhǎng)期以來(lái)散戶化、短期化的投資者結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，滬港通把A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)連接起來(lái)了，今后，包括價(jià)格方面，A股將更加國(guó)際化、市場(chǎng)化。滬港通給內(nèi)地投資者提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，可以直接去投資港股，對(duì)于內(nèi)地股市也許會(huì)是一個(gè)好的帶動(dòng)。
信達(dá)證券表示，目前，A股市場(chǎng)投資者中個(gè)人投資者數(shù)量占比超過(guò)80%，而且絕大部分是中小散戶(自然人投資者)，資金量在30萬(wàn)以內(nèi)的散戶所占比重超過(guò)90%以上。專業(yè)機(jī)構(gòu)所持市值占比不足20%，其中投資基金占比低于10%。這決定了整體市場(chǎng)的投資風(fēng)格偏向短期炒作、而非長(zhǎng)期價(jià)值投資。而香港市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)大致為，4成來(lái)自美國(guó)、4成來(lái)自歐洲、2成來(lái)自本地，而且以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主。這將對(duì)A股市場(chǎng)原有的投資風(fēng)格形成沖擊。總體上有利于A股市場(chǎng)投資風(fēng)格走向成熟。
興業(yè)證券則表示，滬港通使得A股市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)。短期由于A股市場(chǎng)相對(duì)配置價(jià)值的優(yōu)勢(shì)明顯，“滬港通”對(duì)于外資配置A股錦上添花。中期來(lái)看，“滬港通”則是一把雙刃劍，A股市場(chǎng)“水位”將更容易受到國(guó)際資本流動(dòng)影響。
根據(jù)臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，隨著資本市場(chǎng)的逐步開放，海外投資者的行為對(duì)于當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)的影響越來(lái)越大，其市場(chǎng)走勢(shì)與海外投資者占比相關(guān)性越來(lái)越高，改變當(dāng)?shù)毓墒杏螒蛞?guī)則。以滬港通為起點(diǎn)，伴隨著投資者結(jié)構(gòu)的調(diào)整，A股的投資理念將有望出現(xiàn)改變。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度的增加，A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格將更加多元化，價(jià)值股投資和成長(zhǎng)股投資都將找到屬于自己的機(jī)會(huì)。當(dāng)前A股機(jī)構(gòu)投資者偏好小盤成長(zhǎng)股、題材股，而海外投資者還注重估值、股東回報(bào)率和公司治理。QFII重倉(cāng)股中，大市值和低估值的配置均高于全市場(chǎng)基準(zhǔn)；從QFII重倉(cāng)股的行業(yè)分布來(lái)看，銀行、家電、食品飲料更受青睞。隨著外資占比的提升，公司治理和信息披露的問題也會(huì)被放大，要當(dāng)心“市值管理”和“抱團(tuán)取暖”背后的潛規(guī)則。
