新麗傳媒趕上了預(yù)披露的末班車。招股書顯示，新麗傳媒擬于上交所上市，此次發(fā)行股票不超過5500萬股，募集資金約9.2億元，全部用于補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營運(yùn)資金項(xiàng)目，未來兩年公司將投拍電視劇12部，投拍電影6部。
《大丈夫》、《辣媽正傳》等近期熒屏熱播劇均出自這個(gè)電視劇行業(yè)的龍頭公司，陳凱歌、于正、胡軍、張嘉譯、海清等明星持股無疑也為其加分不少。然而，光環(huán)的背后卻潛藏著公司發(fā)展的諸多隱患。新麗傳媒現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)50%左右，顯示出公司對于資金的饑渴。而明星持股或?yàn)椤袄孑斔汀碧峁┪滞痢⑴c二股東光線傳媒之間可能存在同業(yè)競爭等問題，更令新麗傳媒的IPO之路備受質(zhì)疑。
資產(chǎn)負(fù)債率居高不下
新麗傳媒計(jì)劃把9.2億元的募集資金全部用于補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營運(yùn)資金項(xiàng)目，公司營運(yùn)資金需求之高可見一斑。新麗傳媒表示，本次募集資金到位后，公司貨幣資金大幅增加，凈資產(chǎn)大大增加，資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低，能夠大幅提高公司的償債能力。
的確，新麗傳媒的資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右，確實(shí)需要募集資金以降低資產(chǎn)負(fù)債率。
招股書顯示，2011至2013年，新麗傳媒資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別是54.93%、49.68%、49.91%，與同行業(yè)10%-20%的資產(chǎn)負(fù)債率相比，幾乎達(dá)到三倍之高。對此，新麗傳媒解釋稱，由于行業(yè)特點(diǎn)，公司影視劇作品銷售收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)不均勻，各期末尚未結(jié)算的聯(lián)合攝制合作方的分賬款較多，相應(yīng)推高了資產(chǎn)負(fù)債率水平。
上述解釋真的站得住腳嗎？與新麗傳媒同屬于影視行業(yè)的華策影視2011至2013年資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.96%、13.69%、13.55%；華錄百納近兩年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.78%、8.6%，均遠(yuǎn)低于新麗傳媒。
對此，中商情報(bào)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院高級顧問袁健接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)偏高，說明企業(yè)采用了激進(jìn)一點(diǎn)的融資策略，善于使用財(cái)務(wù)杠桿，當(dāng)然財(cái)務(wù)杠桿的使用后果有兩方面，用得好可以為股東帶來更高的收益，但反之也會帶來更高倍數(shù)的損失。”
中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者：“公司資產(chǎn)負(fù)債率高，潛在的風(fēng)險(xiǎn)主要是公司的擴(kuò)張策略可能較為冒進(jìn)，或?qū)е铝扛哔|(zhì)低，業(yè)績不升反降的局面。投資者應(yīng)該對公司的主營業(yè)務(wù)負(fù)債情況進(jìn)行深入了解，理性對待影視概念股票。”
與負(fù)債高企、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)大并存的是，新麗傳媒現(xiàn)金流情況并不理想。近三年來經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，2011至2013年分別為-0.7億元、-1.3億元和-0.7億元，資金流的短缺已經(jīng)成為新麗傳媒亟須填補(bǔ)的財(cái)務(wù)短板之一。
新麗傳媒在招股書中表示，公司在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)常面臨某一時(shí)段內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為負(fù)、需要外部籌資的情形。一旦不能以適當(dāng)?shù)耐顿Y條件、資金成本及時(shí)獲得所需資金，公司的生產(chǎn)計(jì)劃和盈利水平將受到影響，更無法擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、提升盈利能力。資金短缺已成為影響公司進(jìn)一步提升核心競爭力的瓶頸。
明星持股=利益輸送？
貴為國內(nèi)電視劇行業(yè)龍頭的新麗傳媒可謂“星光閃耀”，明星持股無疑為其加分不少。陳凱歌、于正、孔笙、趙冬苓、胡軍、張嘉譯、海清、李光潔等著名導(dǎo)演、制片人、編劇和演員直接或間接持股。
目前影視公司明星持股不在少數(shù)，范冰冰和趙薇兄妹現(xiàn)身唐德影視，孫儷持股海潤影視都是明星持股的案例。“我個(gè)人認(rèn)為明星特別是一線明星對于影視公司而言是核心資源，明星持股后成為影視公司的股東，一方面影視公司‘捆綁’了明星資源，使公司有較大的影響力，能獲得更高的估值。另一方面明星作為股東，與公司利益趨于一致，有利于公司的持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展。”袁健表示。
然而，明星持股從某種程度上說是影視公司與明星們給市場打的一針“上市興奮劑”。很多明星在持股上市之后，恐怕只是等待解禁并適時(shí)退出。
類似的例子在影視行業(yè)并不少見。2005年，著名經(jīng)紀(jì)人王京花出走華誼一度引發(fā)行業(yè)地震，而2011年葛優(yōu)轉(zhuǎn)投英皇更是讓華誼兄弟股價(jià)在連續(xù)5個(gè)交易日內(nèi)的累計(jì)跌幅超過10%。正如蔡靈所指出的，明星是影視公司的重要資源，能對投資者產(chǎn)生強(qiáng)大吸引力，但負(fù)面影響是“明星持股套現(xiàn)的概率較高，日后對股價(jià)不利。”
此外，國龍投資有限公司戰(zhàn)略發(fā)展部總監(jiān)王正倫此前曾針對明星持股現(xiàn)象發(fā)表觀點(diǎn)稱：如果缺乏客觀、有效的透明度，乃至強(qiáng)有力的監(jiān)管機(jī)制，究竟會是一種投資者利益至上的左右互搏，還是影視公司與明星股東之間左手轉(zhuǎn)右手的“利益輸送”？這將成為一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)問題。所以眾多明星持股，對影視公司來說也是一把雙刃劍，有利有弊。
與二股東業(yè)務(wù)高度重合
早在2012年11月，新麗傳媒就正式加入IPO的初審行列。然而在2013年11月，原二股東王子文在IPO臨近時(shí)將全部股權(quán)賣給公司的競爭對手提前套現(xiàn)，光線傳媒成了新麗傳媒的二股東，持股27.6%。在初審期間換股東、二股東借轉(zhuǎn)股提前套現(xiàn)8億元，這一事件頗為微妙。新麗傳媒對該事件的解釋是，王子文要移民海外，而根據(jù)影視業(yè)監(jiān)管政策，不允許外資入股國內(nèi)影視公司。為此，新麗傳媒在今年1月中止了IPO申請，并在半年之后重新啟動(dòng)。
作為新的二股東，光線傳媒與新麗傳媒存在一定的業(yè)務(wù)重合。新麗傳媒的招股書并沒有對光線傳媒做出是否存在同業(yè)競爭的解釋。影視行業(yè)人才流動(dòng)性很強(qiáng)，人才又是最重要和稀缺的資源，光線傳媒和新麗傳媒同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的情形或很難避免。
長城證券投行部經(jīng)理趙曉柯此前接受媒體采訪時(shí)曾表示：“這是典型的同業(yè)競爭，同業(yè)競爭是監(jiān)管層關(guān)注的核心問題之一，新麗傳媒很可能因此難以順利上市。”
針對這一問題，袁健告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者：“二股東與公司業(yè)務(wù)存在一定程度重合，是否一定構(gòu)成同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易在法律上至今沒有一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識，主要看上市公司的業(yè)務(wù)是否能夠保證獨(dú)立性，在實(shí)際操作中會有一些明確的界定標(biāo)準(zhǔn)。”不過，袁健也表示，二股東與公司業(yè)務(wù)存在重合，的確存在同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)。二股東可能利用其在公司中的地位為其自身業(yè)務(wù)服務(wù)，損害公司利益，利益輸送的隱患較大。
蔡靈對此也持有類似觀點(diǎn)：“公司的二股東與公司業(yè)務(wù)存在一定程度重合，其中存在的風(fēng)險(xiǎn)主要是，一方面，公司二股東或從公司獲取資源，用于自身其他業(yè)務(wù)，將對公司造成不利影響；另一方面，或存在利益輸送，將本屬于公司的利益輸送至二股東的其他相關(guān)公司。”
針對這些問題，記者電話聯(lián)系新麗傳媒，希望采訪董秘得到相關(guān)回應(yīng)，并根據(jù)其要求用郵件發(fā)送采訪提綱，但直至發(fā)稿時(shí)尚未收到公司回應(yīng)。
