一年之前，當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)升破15000點(diǎn)大關(guān)時(shí)，就有不少人在擔(dān)憂股市泡沫問(wèn)題。一年之后，道瓊斯指數(shù)已穩(wěn)步升破17000點(diǎn)。盡管美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)受到寒冷天氣的嚴(yán)重影響，烏克蘭和伊拉克的局勢(shì)持續(xù)緊張，但都沒(méi)有影響投資者的樂(lè)觀情緒。隨著美國(guó)公司本周拉開(kāi)財(cái)報(bào)季序幕，投資者正在尋求更多公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勁以及復(fù)蘇加速企穩(wěn)的跡象來(lái)合理解釋股市為何升至目前的高點(diǎn)。
美股加速創(chuàng)下新高
道指從14000點(diǎn)漲到15000點(diǎn)花了約6年時(shí)間，而從15000點(diǎn)漲到16000點(diǎn)只花了約半年時(shí)間，從16000點(diǎn)漲到17000點(diǎn)花了約7個(gè)半月時(shí)間。
由于美國(guó)6月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，紐約股市三大股指7月3日上漲，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤首次站上17000點(diǎn)大關(guān)，標(biāo)普500指數(shù)也再次創(chuàng)下1985.44點(diǎn)的最高收盤價(jià)，離2000點(diǎn)大關(guān)僅咫尺之遙。
2013年以來(lái)，美股頻繁突破重要關(guān)口，道瓊斯工業(yè)指數(shù)單年創(chuàng)下54次新高，遠(yuǎn)高于歷史平均水平。去年5月，道指和標(biāo)普500指數(shù)先后突破15000點(diǎn)和1600點(diǎn)大關(guān)。同年11月底，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的向好數(shù)據(jù)帶動(dòng)投資者樂(lè)觀情緒，道指首次收于16000點(diǎn)以上，標(biāo)普500指數(shù)也首次收于1800點(diǎn)以上，納斯達(dá)克綜合指數(shù)13年來(lái)首次收于4000點(diǎn)以上。今年5月23日，標(biāo)普指數(shù)收盤價(jià)首次突破1900點(diǎn)大關(guān)。
道指從14000點(diǎn)漲到15000點(diǎn)花了約6年時(shí)間，而從15000點(diǎn)漲到16000點(diǎn)只花了約半年時(shí)間，從16000點(diǎn)漲到17000點(diǎn)花了約7個(gè)半月時(shí)間。標(biāo)普從1500點(diǎn)升至1600點(diǎn)花了13年零1個(gè)月，而突破1700點(diǎn)和1800點(diǎn)都只用了約3個(gè)月時(shí)間，從1800點(diǎn)漲至1900點(diǎn)花了約半年時(shí)間。美國(guó)主要股指突破關(guān)鍵點(diǎn)位的速度大大加快。
今年以來(lái)，美股延續(xù)了去年的漲勢(shì)，道指、標(biāo)普不斷刷新歷史紀(jì)錄，但上漲速度明顯放緩。道指7月3日收于17000點(diǎn)上方，但當(dāng)日只上漲了0.5%，當(dāng)日紐約股票交易所的交易為今年以來(lái)最清淡的一天，共有約19億股易手。年初至今，道指、標(biāo)普和納斯達(dá)克的累計(jì)漲幅分別為2%、6.2%和5.1%。而2013年，道.瓊斯、標(biāo)普和納斯達(dá)克三大股指分別上漲26.5%、29.6%和38.3%
近幾年，美國(guó)股市的表現(xiàn)明顯優(yōu)于歐洲、日本和中國(guó)股市。自2009年3月道指創(chuàng)下6547.05點(diǎn)的12年低點(diǎn)以來(lái)，美股牛市持續(xù)時(shí)間已長(zhǎng)達(dá)五年之久。標(biāo)準(zhǔn)普爾的一份分析報(bào)告說(shuō)，這一輪牛市是自1929年股市崩盤以來(lái)持續(xù)時(shí)間第四長(zhǎng)的牛市。
美國(guó)富國(guó)銀行的分析師思科特·雷恩說(shuō)：“股市已經(jīng)超出危機(jī)前的水平。投資者希望看到股市穩(wěn)步上升，而現(xiàn)在這成為了現(xiàn)實(shí)。”
持續(xù)攀升令人不安
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)，特別提出美國(guó)面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)之一是金融不穩(wěn)。其他美聯(lián)儲(chǔ)官員也數(shù)次出言提醒金融風(fēng)險(xiǎn)，警告稱要避免金融市場(chǎng)波動(dòng)打擊美聯(lián)儲(chǔ)鞏固復(fù)蘇的努力。
美聯(lián)儲(chǔ)推出的幾輪量化寬松政策一直被認(rèn)為是股市上漲的一個(gè)主要推動(dòng)力。美聯(lián)儲(chǔ)采取非常規(guī)超低利率政策，鼓勵(lì)銀行放貸，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投資者也將大把的資金投入股票市場(chǎng)，尋求更高回報(bào)。
但美聯(lián)儲(chǔ)從今年開(kāi)始已經(jīng)在逐步縮減量化寬松措施，并可能于明年開(kāi)始加息，同時(shí)美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重萎縮，烏克蘭和伊拉克局勢(shì)也持續(xù)緊張。然而，這些因素都沒(méi)有影響美股的漲勢(shì)。分析認(rèn)為，這是因?yàn)橥顿Y者預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將加速上漲，對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)也持樂(lè)觀態(tài)度。
股價(jià)的持續(xù)上漲如果不能被潛在的增長(zhǎng)形勢(shì)所支撐，股市就容易出現(xiàn)泡沫。目前看來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速跡象尚未企穩(wěn)，就業(yè)市場(chǎng)改善尚不全面，人們收入也未明顯增加，股市上升到如此高度確實(shí)令人擔(dān)心。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主約瑟夫·施蒂格利茨表示，他對(duì)美國(guó)股市上升到目前的高度感到不安。雷蒙德-詹姆斯證券的杰佛里·紹特認(rèn)為，美國(guó)股市未來(lái)數(shù)周將可能遭遇10%-12%的下滑。
日本《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》周刊的文章認(rèn)為，盡管股指在刷新歷史高點(diǎn)，但波動(dòng)幅度并不大。乍看上去是在穩(wěn)定增長(zhǎng)，但泡沫風(fēng)險(xiǎn)已顯現(xiàn)。因?yàn)椴▌?dòng)幅度越小，其后股指暴跌的沖擊也就越大。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)前的情況就是這樣。
美聯(lián)儲(chǔ)也對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有所警惕。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)，特別提出美國(guó)面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)之一是金融不穩(wěn)。《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》的文章稱，美聯(lián)儲(chǔ)近來(lái)不厭其煩地一再警示金融風(fēng)險(xiǎn)，盡管其逐步退出購(gòu)債，美國(guó)股市債市泡沫卻愈吹愈大，金融市場(chǎng)對(duì)退市愈不驚心，美聯(lián)儲(chǔ)就愈心驚，擔(dān)心明年加息將擠破金融泡沫并引爆金融危機(jī)。
復(fù)蘇加速尚不穩(wěn)定
大多分析認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年可能僅增長(zhǎng)約2%，與去年1.9%的增幅將差別不大。
金融危機(jī)已經(jīng)過(guò)去5年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在顯示出更多加速的跡象。
在關(guān)鍵的就業(yè)市場(chǎng)方面，顯露出持續(xù)改善的跡象。提振道指突破17000大關(guān)的正是一份意外強(qiáng)健的就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告。6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)崗位增加28.8萬(wàn)個(gè)，幫助失業(yè)率由6.3%降至6.1%，為2008年以來(lái)的最低點(diǎn)。美國(guó)6月就業(yè)增長(zhǎng)是廣泛的，工廠增加了1.6萬(wàn)崗位，零售業(yè)4.02萬(wàn)，金融和保險(xiǎn)業(yè)1.6萬(wàn)，餐飲業(yè)3.28萬(wàn)，建筑業(yè)0.5萬(wàn)，地方政府崗位1.8萬(wàn)，教育領(lǐng)域1.8萬(wàn)。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月位于20萬(wàn)個(gè)以上，這甚至高出一些最樂(lè)觀的估計(jì)。上次出現(xiàn)這樣的局面還是上世紀(jì)九十年代的科技繁榮發(fā)展時(shí)期。
向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確減輕了不少投資者的疑慮。一些樂(lè)觀的分析認(rèn)為，股票市場(chǎng)短期可能會(huì)面臨獲利回吐操作，進(jìn)行小幅調(diào)整，但未來(lái)仍有繼續(xù)上升的空間。美國(guó)沃頓商學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)者杰里米·西格爾預(yù)測(cè)今年年底道指將飆至18000點(diǎn)。
但是分析人士指出，現(xiàn)在還不是盲目樂(lè)觀的時(shí)候。就業(yè)市場(chǎng)還面臨兩個(gè)關(guān)鍵的挑戰(zhàn)。一是就業(yè)崗位的增加能否使更多人重返工作崗位。目前的勞動(dòng)參與率只有62.8%，而金融危機(jī)前平均為66%。這可能成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)拖累因素。二是還需考慮就業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能否轉(zhuǎn)變成更多的收入。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程中，美國(guó)工資年平均增長(zhǎng)率為約2%，與通脹率基本持平，但遠(yuǎn)低于3.5%的長(zhǎng)期平均水平。
就業(yè)市場(chǎng)的改善是美聯(lián)儲(chǔ)衡量何時(shí)開(kāi)始加息的一個(gè)重要指標(biāo)，缺乏強(qiáng)勁工資增長(zhǎng)意味著美聯(lián)儲(chǔ)在啟動(dòng)加息時(shí)的壓力上升。凱投國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)咨詢公司的分析認(rèn)為，目前仍然沒(méi)有看到工資水平明顯的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)維持就業(yè)市場(chǎng)存在許多疲弱因素的觀點(diǎn)。
但就業(yè)市場(chǎng)廣泛且持續(xù)的改善對(duì)于今年開(kāi)局不利的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)確實(shí)是一個(gè)重大利好，再次顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在變強(qiáng)，也鞏固了投資者們認(rèn)為第一季度由于極端天氣引起的慘淡盡可拋諸身后的看法。
今年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮2.9%。大多數(shù)的分析將其歸咎于冬天異常寒冷的天氣，并預(yù)計(jì)今年下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)加速，第二季度增長(zhǎng)將達(dá)到3%至3.5%。但今年全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)或許難以超出預(yù)期。大多分析認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年可能僅增長(zhǎng)約2%，與去年1.9%的增幅將差別不大。國(guó)際貨幣基金組織上個(gè)月將2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從4月份發(fā)布的2.8%下調(diào)至2%。世界銀行也將美國(guó)今年的增長(zhǎng)預(yù)期從2.8%下調(diào)至2.1%。
投資者緊盯公司業(yè)績(jī)
投資者普遍預(yù)期第二季度公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較大改善，公司需要加快營(yíng)收與盈利增長(zhǎng)，以支持股市的持續(xù)升勢(shì)，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)削減刺激措施的當(dāng)下。
7月8日開(kāi)始，美國(guó)股市迎來(lái)第二季度財(cái)報(bào)季。同往常一樣，美國(guó)鋁業(yè)公司的報(bào)告將拉開(kāi)財(cái)報(bào)季的序幕。美國(guó)鋁業(yè)公司8日盤后發(fā)布財(cái)報(bào)稱，公司第二季度同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，且調(diào)整后業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期。
分析認(rèn)為，投資者目前會(huì)更加緊盯公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為股市走高尋求合理的解釋。投資者普遍預(yù)期第二季度公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較大改善。公司需要加快營(yíng)收與盈利增長(zhǎng)，以支持股市的持續(xù)升勢(shì)，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)削減刺激措施的當(dāng)下。
美國(guó)金融數(shù)據(jù)軟件公司預(yù)計(jì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股企業(yè)今年二季度每股收益預(yù)計(jì)與去年同期相比將有4.9%的增長(zhǎng)，營(yíng)收預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.7%。4.9%的增幅雖然與2013年第四季度8.6%的漲幅相比仍有很大差距，但仍高于第一季度的2.1%。
湯森路透的數(shù)據(jù)更加樂(lè)觀，該公司預(yù)計(jì)第二季度標(biāo)普500成分股公司每股盈利預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)3.0%。
貝萊德投資集團(tuán)的分析師認(rèn)為，股價(jià)目前并不便宜，但隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善，今年晚些時(shí)候股價(jià)還將溫和上漲。
“假如經(jīng)濟(jì)的確在加速增長(zhǎng)，這些預(yù)期可能是合理的。”布蘭迪萬(wàn)全球投資公司的經(jīng)理人帕特里克·凱瑟說(shuō)。凱瑟正在買進(jìn)汽車制造商、航空公司及工業(yè)企業(yè)的股份，而這些企業(yè)股價(jià)通常會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)同步變化。
摩根大通動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)基金的管理人格雷戈·勒特雷爾表示，“人們會(huì)想看到企業(yè)盈利提高，以此來(lái)確定增長(zhǎng)的確在步入正軌。”勒特雷爾手中一直持有類似臉譜這樣的成長(zhǎng)型股票。今年三、四月份，由于擔(dān)心這類科技型股票的估值過(guò)高，投資者曾一度大量拋售這類股票，但是勒特雷爾則選擇持有。他說(shuō)，這些股票的估值現(xiàn)已下降到了合理的范圍，而且假如這些公司持續(xù)報(bào)出強(qiáng)勁的收益，他們的股票也會(huì)變得更有吸引力。但勒特雷爾提醒說(shuō)，投資者也不應(yīng)當(dāng)過(guò)于樂(lè)觀。
在美國(guó)股市屢創(chuàng)新高之時(shí)，之前一直維持在3%的10年期美國(guó)國(guó)債收益率也在近期下跌至2.5%的水平，意味著國(guó)債價(jià)格同樣高企，出現(xiàn)了少有的“股票和債券價(jià)格雙雙走高”的情況。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮減購(gòu)債規(guī)模，美國(guó)各類債券收益率不升反跌，顯示出債市也存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)。究其原因，投資者對(duì)未來(lái)形勢(shì)的樂(lè)觀情緒是背后推手。
首先，圍繞利率上升的問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)已表示在量化寬松結(jié)束后維持零利率一段時(shí)間，歐洲央行也承諾維持低利率。這一表態(tài)幫助維持了眼下股市和債市的同時(shí)繁榮。
而且，全球流動(dòng)性仍在泛濫。美聯(lián)儲(chǔ)目前仍未停止印鈔，6月購(gòu)債規(guī)模仍高達(dá)450億美元。歐洲央行上月推出減息和負(fù)利率政策后，雖然暫時(shí)選擇按兵不動(dòng)，但不斷暗示可能會(huì)再放水，推出歐版量化寬松措施。在這種寬松形勢(shì)之下，全球熱錢仍在選擇持續(xù)涌入金融市場(chǎng)。
此外，過(guò)去一年投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)退市可能沖擊新興市場(chǎng)，加之歐美復(fù)蘇形勢(shì)轉(zhuǎn)好，促使資金持續(xù)回流歐美。而資金向來(lái)鐘情美國(guó)資產(chǎn)，一些投資者更是預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)逐步收緊貨幣政策意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁復(fù)蘇，因此資金大量涌向美國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)，尤其是股市和債市。歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)持續(xù)改善，南歐國(guó)家國(guó)債收益率明顯下降，這也使得部分債市資金轉(zhuǎn)而投向了美國(guó)的債市。
但從以往的例子看，股市和債市雙雙走高所能維持的時(shí)間都不會(huì)太長(zhǎng)。影響走勢(shì)的一個(gè)關(guān)鍵因素是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)。但是目前市場(chǎng)的上漲行情與經(jīng)濟(jì)基本面之間的關(guān)聯(lián)并不十分明顯。未來(lái)左右資金流向的主要因素將主要來(lái)自地緣政治上的風(fēng)險(xiǎn)和美國(guó)在縮小量化寬松規(guī)模后可能啟動(dòng)的加息。
股票和債券在任何時(shí)候都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，一旦泡沫出現(xiàn)并破滅，市場(chǎng)會(huì)很快逆轉(zhuǎn)。如果非理性的樂(lè)觀情緒吹大股市泡沫，并被諸如美聯(lián)儲(chǔ)加息之類的導(dǎo)火索引爆，投資者對(duì)于美股的信心可能迅速逆轉(zhuǎn)，金融市場(chǎng)將陷入大幅波動(dòng)之中，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)造成嚴(yán)重沖擊。
近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好令不少分析師將對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)啟動(dòng)加息的預(yù)期提前。大多數(shù)分析預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于2015年第三季度開(kāi)始加息。但這一時(shí)點(diǎn)仍晚于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)計(jì)，意味著金融市場(chǎng)可能在美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)時(shí)陷入大幅波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，美國(guó)利率將在2015年底維持在1.1%左右的水平，在2016年底維持在約2.5%的水平。
金融危機(jī)之后，低利率政策已經(jīng)維持有六年之久，全球主要央行均表示將逐步使貨幣政策正常化，但已經(jīng)習(xí)慣于低利率環(huán)境的投資者或許仍然沒(méi)有為其后果做好準(zhǔn)備，利率最終正常化帶來(lái)的后果被放大。
金融市場(chǎng)的歡快情緒也在為危機(jī)埋下潛在的根源。國(guó)際清算銀行貨幣和經(jīng)濟(jì)部門負(fù)責(zé)人克勞迪奧·博里奧說(shuō)：“金融市場(chǎng)氣氛歡快，沉浸在大肆尋找收益的情緒中……而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資仍然疲軟，宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治前景也仍然極不明朗。”
