新股上市首日即遭遇前所未有的爆炒,再度將證券監(jiān)管部門的新股發(fā)行改革推向風(fēng)口浪尖。面對“新股不敗”再度重返市場,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,新股發(fā)行的注冊制改革已無路可退,監(jiān)管層應(yīng)堅守不干預(yù)定價和節(jié)奏的兩條底線。只有實施注冊制,才能打破“三高”和“新股不敗”的循環(huán)怪圈。
重演 市場延續(xù)“新股不敗”
新股發(fā)行階段性改革和臨時性行政性管控措施效果如何,已經(jīng)初見分曉,令監(jiān)管部門感到頭疼的是,雖然通過或明或暗行政手段消滅了“三高”(高市盈率、高發(fā)行價和高超募),但隨著新股發(fā)行定價和發(fā)行節(jié)奏重回行政調(diào)控,告別市場已經(jīng)有一段時間的“新股不敗”再度以更為猛烈的姿態(tài)襲來,無論是在一級市場還是在二級市場,無論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶,對于打新、炒新的狂熱相比過去有過之而無不及。
截至6月29日,今年6月份首批獲得發(fā)行批文的10家企業(yè),除了推遲發(fā)行的北特科技之外,均已完成網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行,包括龍大肉食、飛天誠信和雪浪環(huán)境在內(nèi)的三只新股則已經(jīng)完成上市,本周周一、周二,聯(lián)明股份和依頓科技也將陸續(xù)上市。從網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行到新股上市交易,今年3月份以來對新股發(fā)行進(jìn)行“微調(diào)”的政策結(jié)果已經(jīng)顯現(xiàn)。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,包括北特科技在內(nèi)的10家公司發(fā)行定價市盈率平均為17.76倍,較年初48家公司平均定價市盈率(29倍)低38.8%。發(fā)行定價市盈率差異明顯,最高為伊頓電子(上海主板,23.2倍),最低為今世緣(上海主板,12.54倍);有9家公司發(fā)行市盈率未超過同行業(yè)市盈率,平均低29%。9只新股中,僅有兩家進(jìn)行了老股轉(zhuǎn)讓,且數(shù)量僅有601萬股。盡管監(jiān)管部門從未承認(rèn)過“窗口指導(dǎo)”的存在,但其表示,實際募集資金不應(yīng)超出招股說明書披露的募集資金需求量,應(yīng)當(dāng)避免過度融資。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,正是這種監(jiān)管取向的存在,使得以往一度困擾A股新股發(fā)行的“三高”問題被人為消滅了。
但這是有代價的。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,9家已經(jīng)完成網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行的新股共計凍結(jié)資金9222億元,其中網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金6045億元,網(wǎng)下配售凍結(jié)資金3177億元。而無論是從網(wǎng)下配售的獲配比例還是網(wǎng)上發(fā)行的中簽率來看,都創(chuàng)下了近一段時間的新低。其中,網(wǎng)下配售的平均獲配比例僅為0.28%,網(wǎng)上發(fā)行中簽比例則為0.79%。
與此同時,由于本批次新股發(fā)行市盈率平均較低,再加上距離今年一月份48只新股發(fā)行已經(jīng)有一段時間,市場普遍認(rèn)為新股在二級市場擁有巨大的漲幅空間,此次新股上市后遭遇了前所未有的爆炒。WIND數(shù)據(jù)顯示,上市首日,龍大肉食換手率為2.71%,成交金額僅為2081萬元;雪浪環(huán)境換手率僅為1.26%,成交金額僅為534萬元;飛天誠信換手率僅為1.06%,成交金額僅為1007萬元。在集合競價階段,上述新股集合競價后均僅1筆成交就被臨時停牌,3只新股全部達(dá)到交易所規(guī)定的20%的上漲上限。開盤后集體上漲32%,被深交所秒停。被臨時停牌半小時后,復(fù)牌再度全部封住漲停,漲幅44%。上市后的第二天(上周五),上述三只新股再度封住漲停且成交稀少,投資者幾乎沒有賣出意愿。
至此,“新股不敗”再度重返市場,數(shù)據(jù)顯示,今年以來已經(jīng)上市的51只新股,上市首日平均漲幅為42.82%,距離44%的首日漲幅限制僅有一步之遙。51只新股中,無一只首日破發(fā),首日漲幅在40%以下的僅有4只。而在本輪新股發(fā)行改革前的2011年以及2012年,新股上市首日破發(fā)已經(jīng)司空見慣。2011年上市的282只新股中,上市首日破發(fā)的就達(dá)到了76家;2012年上市的155只新股中,上市首日破發(fā)的則有41家。
質(zhì)疑 發(fā)行改革偏離市場導(dǎo)向
新股在二級市場遭遇爆炒在絕大多數(shù)人的意料之中,由此也引發(fā)了對于本輪新股發(fā)行體制改革的一些爭議。有觀點甚至認(rèn)為,監(jiān)管部門偏離了新股發(fā)行改革的市場化方向,使得發(fā)行體制的市場化改革重新回到了行政管制的原點。
“從2007年到現(xiàn)在,新股發(fā)行改革制度已經(jīng)走回了原點。”東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,新股遭遇炒作和“三高”是“按下葫蘆浮起瓢”,用行政定價消滅了“三高”,新股遭遇爆炒是在意料之中。“不能把市場當(dāng)成實驗室,反復(fù)折騰是要付出代價的,對于投資者也是不負(fù)責(zé)任的。”華生認(rèn)為,對于新股發(fā)行改革,整個思維要做大的調(diào)整,陷在放開定價和行政定價的怪圈中只會無路可走。
他強(qiáng)調(diào),目前沒有任何文件對注冊制進(jìn)行明確定義。證券市場的主體設(shè)計需要解決兩個問題:一是明確注冊制的具體內(nèi)容,二是如何實現(xiàn)注冊制的成功過渡。至于過渡期有多長完全取決于目標(biāo)模式的藍(lán)圖。證券市場頂層設(shè)計切忌“東一榔頭西一棒子”。其大局的把握在于場內(nèi)投資者的利益,并非場外,故頂層設(shè)計應(yīng)以二級市場存量的市場化為起點。若僅從新股發(fā)行改革或退市制度改革上著手,或?qū)砼で暮蠊?BR> 北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐則對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,現(xiàn)階段的A股市場,無論是行政手段,還是市場手段,都不可能抑制住市場瘋狂炒作,新股瘋狂炒作實際上還是供求不平衡、一二級市場不平衡的問題。“(行政)管理是必要的,注冊制也是必要的,但是得慢慢來。”他表示,“如果炒新股賺不到錢,投資者自然不會去炒,但現(xiàn)在還做不到。”他還認(rèn)為,除了資本利得之外,如果企業(yè)的內(nèi)部收益能夠達(dá)到一定水平,對于新股的炒作也自然會平息。
改革 注冊制方案年底出臺
市場對于本輪新股發(fā)行中行政干預(yù)力度加大存在非議,顯然已經(jīng)被監(jiān)管部門所注意到了。上周五,證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示,推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革是落實十八屆三中全會決定精神、提高直接融資比重的重要舉措,是發(fā)揮資本市場配置資源作用的重要手段。這項改革涉及面廣,是資本市場牽一發(fā)而動全身的改革,必須積極穩(wěn)妥地推進(jìn)。目前,證監(jiān)會正在研究股票發(fā)行注冊制改革方案,計劃今年底以前提出具體方案。注冊制改革的實施,還要以修訂《證券法》為前提,做到于法有據(jù)。
“監(jiān)管部門過度行政干預(yù)遭到了市場的非議,證監(jiān)會的表態(tài)實際上十分清楚,這些行政干預(yù)手段只是暫時的,年底就會轉(zhuǎn)向注冊制。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,2009年“窗口指導(dǎo)”就已經(jīng)廢除了,現(xiàn)在又撿起來,作為向注冊制的過渡,窗口指導(dǎo)顯然加大了行政干預(yù)的力度,這個做法從某種意義上來說是一個回頭。但要真正放開新股發(fā)行定價,還有賴于注冊制的到位。
“過度的行政干預(yù)實際上和市場化改革方向是背離的,監(jiān)管部門確實承受了很大的輿論壓力。”董登新表示,今年年底監(jiān)管部門會拿出注冊制的具體方案,證券法修訂很可能在明年兩會通過。現(xiàn)在的主要問題是,注冊制還需要法制化的跟進(jìn)。
他認(rèn)為,注冊制的“三步走”十分清晰:IPO定價的市場化、IPO節(jié)奏的市場化、廢除發(fā)審委。“2012年10月份之前,監(jiān)管部門基本上還在堅守市場化的兩個底線:不干預(yù)定價,不干預(yù)發(fā)行節(jié)奏。沒有市值配售,沒有窗口指導(dǎo),也沒有首日漲跌幅限制,所以出現(xiàn)了大量破發(fā),這是一個比較好的現(xiàn)象。”董登新認(rèn)為,新股發(fā)行應(yīng)當(dāng)回到改革原來的軌跡上來,堅守監(jiān)管層不干預(yù)定價和節(jié)奏的兩條底線,這是靠近注冊制唯一的通道。
他認(rèn)為,按照市場化改革的要求,監(jiān)管層不應(yīng)當(dāng)調(diào)控股市漲跌,否則容易形成股民對于“政策市”和政府的依賴,這種心態(tài)一旦形成就會有市場預(yù)期,因此監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)超越市場的漲漲跌跌。“一旦去調(diào)控市場,就會偏離監(jiān)管的軌道,就會左右搖擺,徘徊不定。”他說,現(xiàn)在監(jiān)管層非常在意市場輿論,對于市場化改革不夠自信,總覺得中國特色是不是要加大行政監(jiān)管,這樣容易回到行政干預(yù)的軌道上去。”
“改革是有代價的,有成本有風(fēng)險,一定會打破舊有的利益格局。”董登新表示,十八屆三中全會決定明確要推行股票發(fā)行注冊制改革,新股發(fā)行注冊制改革已經(jīng)退無可退,要么就是關(guān)閉一級市場,要么就是沒有交易。這已經(jīng)將監(jiān)管部門逼到角落了。只有實施注冊制,才能打破“三高”和“新股不敗”的循環(huán)怪圈。