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        平衡資產(chǎn)負債化解企業(yè)債務(wù)
        2014-05-29   作者:張茉楠  來源:經(jīng)濟參考報
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          相比其他部門,中國企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險更為復(fù)雜且棘手,但“去杠桿”又不能過于激烈,因此,選擇什么樣的方式“去杠桿”就變得尤為重要。
          金融危機以來,無論是政府部門還是私人部門,無論是金融部門還是非金融部門,杠桿率都有較大幅度上升。比較而言,我國企業(yè)債務(wù)比地方政府債務(wù)風(fēng)險更大。一是企業(yè)債務(wù)的絕對規(guī)模遠高于地方政府債務(wù)規(guī)模。二是過去5年企業(yè)債務(wù)的擴張速度也遠高于地方政府債務(wù)增速。2008年至2012年,企業(yè)負債占GDP的比重從95%上升至125%,年均上升約6個百分點;而地方政府負債占GDP的比重從17.7%上升至24.5%,年均上升約1.36個百分點,非金融部門企業(yè)債務(wù)占比增速大約是地方政府的4.4倍。
          IMF測算顯示,2005年至2012年,中國非金融部門(居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門)債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢,債務(wù)總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元,杠桿率由139.3%上升至176.3%,累計上升約37個百分點。這其中,非金融企業(yè)部門的問題尤為突出。同樣,根據(jù)標普公布的數(shù)據(jù),截至2013年底,中國非金融類公司的債務(wù)總額共有12萬億美元,為GDP的120%。預(yù)計2014年底,中國非金融企業(yè)持債規(guī)模將為13.8萬億美元,超過美國的13.7萬億美元。各類研究統(tǒng)計口徑不一,結(jié)論卻相近似。
          相對其他部門的債務(wù)風(fēng)險,非金融企業(yè)部門的債務(wù)風(fēng)險更不可控。從還款資金來源看,企業(yè)償債資金不穩(wěn)定,資金來源主要局限在收入增長產(chǎn)生的盈利、資本市場直接融資、借新還舊等三方面。而在企業(yè)債務(wù)高企、盈利惡化、股市低迷的背景下,這些資金來源均受到較大制約。而地方政府的償債資金來源基本有保障、可持續(xù)。因為政府可利用的資源多,除財政收入外,地方政府還擁有大量土地、國有企業(yè)、自然資源等可變現(xiàn)資產(chǎn),形成了償債資金相對穩(wěn)定的來源。另外,地方政府負債形成了大量的基礎(chǔ)設(shè)施,可以形成未來的生產(chǎn)力,增加政府的收益和財政收入。但反觀部分企業(yè)和行業(yè)形成的是產(chǎn)能過剩,甚至出現(xiàn)全行業(yè)的絕對產(chǎn)能過剩,很大一部分可能轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn),因此,處置企業(yè)債務(wù)風(fēng)險更加復(fù)雜而棘手。
          從國際經(jīng)驗看,調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負債表,實現(xiàn)資產(chǎn)負債騰挪是重要途徑。第一條途徑,建立市場化的企業(yè)資本金補充機制,使企業(yè)恢復(fù)到健康的資產(chǎn)負債率水平。通過留存利潤、權(quán)益融資、私募基金、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式補充企業(yè)資本金。
          第二條途徑,通過注資與重組,降低企業(yè)債務(wù)負擔(dān)。建議國家設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金,比照新加坡淡馬錫模式,對暫時有債務(wù)困難的企業(yè)特別是中小企業(yè)進行財務(wù)投資和組織增信,出資比例不超過20%、在董事會有特別表決權(quán),在企業(yè)經(jīng)營改善、擺脫債務(wù)困境后再市場化退出。此舉不僅可通過市場化的方式幫助企業(yè)渡過債務(wù)難關(guān),同時可將部分存量資金(如社保、養(yǎng)老)盤活,提高資金的利用效益。
          第三條途徑是以股權(quán)融資替代債務(wù)融資。支持龍頭企業(yè)通過并購提升國際競爭力,通過并購和重組化解部分債務(wù)風(fēng)險。特別需要抑制地方政府競爭性投資,激發(fā)民間資本市場活力,進而提高社會資金形成和配置效率。

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