眾所周知，中國是全球股市表現最差的國家之一。下文所示的圖表1是截止至2013年4月19日的以美元計價的 MSCI
股票指數：所有發(fā)達經濟體股票指數比2011年“后金融危機時期”的早前峰值水平上漲了2.2%，同期的新興市場股市和中國A股則分別下跌了16.2%和
24.4%。
中國股市下跌的同期，發(fā)達經濟體股市卻在上漲。整體來看，中國股市的表現比新興經濟體低8.2個百分點。
中國股市的糟糕表現和中國生產型經濟的強勁增長形成了鮮明的對比。自1978年經濟改革開放以來，中國一直是世界上經濟增速最快的主要經濟體。即便是在隨后的國際金融危機初期，中國經濟的表現也遠優(yōu)于其他主要經濟體。
據過去五年最新的GDP數據顯示，中國GDP增長了51.8%，同期的美國GDP增長了2.5%，歐盟和日本的GDP則分別下降了
2.1%和1.8%。因為中國人口增長率低于美國、歐盟和日本，其人均GDP增速比美國、歐盟和日本的GDP增速更快。人均GDP增速是經濟學里用來衡量一國經濟增長績效最重要的指標。
中國生產型經濟的高增長率致使一些人錯誤地認為，中國股市表現不佳是因為其股市管理制度和政策出了問題。這種觀點是極度錯誤的。但持這種觀點的人是基于相信經濟增長和股市回報率是呈正比關系，即經濟增長越快的經濟體，其股市回報率越高。然而，所有的國際和歷史研究結果顯示，事實恰好相反——經濟增長越快的經濟體，其股市表現越差。
盡管中國經濟快速增長，但中國股市同國際社會比較表現不佳的原因是因為中國本身的高速經濟增長使然。為印證我對此的總結，我在下文摘錄了西方一些著名的經濟學家對經濟增長與股票收益率關系的和我觀點一致的重要研究成果。
西格爾在其著作《股市長線法寶》中表示：“實際GDP增長率和股市回報率之間存在著一種反比關系。意即經濟增長越快的個別(發(fā)達)國家，其股票投資者的股市回報率越低。同樣，在發(fā)展中經濟體中單個國家的GDP增長率和股市回報率之間也存在著一種反比關系。”
圖2和圖3所示的是西格爾對此的研究數據。
圖表2
圖表3
蒂姆森、馬什和斯湯頓在他們的著作《樂觀者的勝利》中發(fā)現股票總實際回報率和人均GDP增長率之間存在關聯：“據統(tǒng)計，1900-2000年的關系指數為負0.27，1951-2000年的關系指數為負0.03。”
杰伊-里特也在其著作《經濟增長和股市回報》中發(fā)現人均GDP增長率和股價上漲關系密切：“我對此的結論是……通過對16個國家自1900-2002年的數據分析后發(fā)現，這一關系指數為負0.37。”
杰恩和卡蘭森在其著作《兼談GDP增長與股市回報的神話》中稱：“數據清楚地表明，扣除通脹調整因素后，從長期來看，股市回報率和人均GDP增長之間存在著反比關系。”
高盛私人財富管理部在仔細研究了這些數據后，就人均GDP增長和股價上漲之間的反比關系甚至跟不同經濟體的增長率排名息息相關指出：“如果一個人在這一百年期間把資金投資在經濟增長最慢的五個國家，其股市收益會比把資金投資在經濟增長最快的五個國家平均每年高三個百分點……據我們自己對新興經濟體1991年以來的分析顯示，新興經濟體內經濟增長最慢的國家其股市收益比經濟增長最快的國家要平均每年高五個百分點。”圖表4所示的是高盛對此關系的研究數據。
圖表4
高盛特別針對中國股市指出：“中國可能是體現強勁的經濟增長和股市回報率呈反比的最佳例子……自從1992年年底以來，中國經濟增長率比美國每年大約要高出
8%……然而，其股市回報率卻落后于美國每年大約8%。在過去15年，中國每股收益增長率為-0.9%，同期標準普爾500強企業(yè)榜單上的中國企業(yè)卻以每年5.4%的數字在增加。最近，也就是在2010年，中國的GDP增長率估計已超過美國7%，但MSCI中國指數的回報率僅為4.8%……另一方面，自2007年10月美國和中國的股市峰值以來，中國GDP增長率每年大約超過美國10%，但美國的股市回報率為15.1%，中國的股市回報率卻落后美國每年大約2.7%。”
以上我列舉的這些西方主流經濟學家關于經濟增長與股票收益率關系的研究結果表明，中國經濟的快速增長會導致其股市疲軟，而且中國股市將會在連續(xù)下跌之時遭受更嚴重的損失。這些研究結果早于中國股市蒸蒸日上時期。這和我開頭所述的“中國經濟將會快速增長，因而其股市將會表現不佳”的觀點一致。
因為篇幅所限，我將會在我的下篇專欄文章論述為什么經濟增長越快會導致股市回報率越低的原因。但我寫本文最首要的目的是要讓大家清楚地知道經濟增長和股市收益之間存在反比關系。對于中國股市，有必要杜絕不切實際的幻想，而應該堅持實事求是。
(作者介紹：前英國倫敦經濟與商業(yè)政策署署長，現為中國人民大學重陽金融研究院高級研究員。
)