十八屆三中全會明確提出要加快推進(jìn)利率市場化，中國央行行長周小川近期透露很可能在最近一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)存款利率放開，中國利率市場化改革進(jìn)入提速期。中國目前貸款利率和同業(yè)拆借利率已經(jīng)市場化，放開存款利率限制將成為利率完全市場化的“關(guān)鍵一跳”。美國和其他國家利率市場化的經(jīng)驗(yàn)可以成為中國改革的“他山之石”。
美國是利率市場化改革啟動較早的國家，美國和多數(shù)實(shí)現(xiàn)利率市場化的國家往往采取了漸進(jìn)式步驟，利率市場化有助于減少金融體系內(nèi)的扭曲和幫助實(shí)現(xiàn)資金成本合理定價(jià)，美國等國在利率市場化進(jìn)程中遭遇的挑戰(zhàn)對中國也具有借鑒意義。
美國《1933年銀行法》中的“Q條例”設(shè)立了存款利率管制上限，其初衷是為了降低銀行資金成本和避免金融機(jī)構(gòu)過度競爭，但到了上世紀(jì)60年代后期，美國通脹壓力高企，居民儲蓄意愿下滑并尋找其他高收益的投資渠道，貨幣市場基金在1971年登上歷史舞臺并如雨后春筍般壯大。在壓力倒逼之下，美國從70年代逐步開始修改“Q條例”，但在數(shù)度提高存款利率上限水平仍無法根本解決“存款搬家”和金融脫媒持續(xù)的情況下，在1986年最終廢除“Q條例”。
目前，國內(nèi)以余額寶為代表的“寶寶軍團(tuán)”正在興起。國際貨幣基金組織(IMF)高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤告訴記者，“歷史有驚人的相似之處”，中美兩國貨幣市場基金的發(fā)展都是利率水平較低、投資者尋求更高回報(bào)的結(jié)果。在美國，“Q條例”規(guī)定的最高存款利率是定期存款的7.75%，而從1978年7月開始，美國的通貨膨脹率開始超過最高的存款利率，并于1979年初突破10%，負(fù)的存款利率是任何存款人都不愿意看到的，于是滿足投資者需求的各種金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，如商業(yè)票據(jù)市場幫助投資者直接貸款給借款人，而中介公司和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步設(shè)立貨幣市場基金，以其為平臺收集中小投資者的資金投資于商業(yè)票據(jù)。這些貨幣市場基金又沒有存款準(zhǔn)備金要求，對回報(bào)率也沒有限制，所以這些基金便蓬勃發(fā)展起來。顯然，中國目前的情況與美國當(dāng)時(shí)的情況，邏輯如出一轍，只需要把當(dāng)時(shí)美國的商業(yè)票據(jù)換為現(xiàn)在中國的銀行大額存款即可。
美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所中國項(xiàng)目主管白樂明指出，美國的貨幣市場基金發(fā)展迅猛是多個(gè)因素助推使然，在美國，貨幣市場基金不受《1933年銀行法》管轄，也不受在美國跨州設(shè)立分支的束縛，其監(jiān)管當(dāng)局并非美聯(lián)儲而是美國證監(jiān)會，美國貨幣市場基金無需向美聯(lián)儲繳納存款準(zhǔn)備金，也不用向聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司繳納存款保險(xiǎn)費(fèi)，也沒有資本充足率的要求，因而成為美國短期融資市場上的重要力量，在金融危機(jī)爆發(fā)前的2008年，美國貨幣基金的總規(guī)模達(dá)到3.76萬億美元的峰值，與美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的占比也達(dá)到26%，該比例在2012年下滑至17%。
利率改革牽動經(jīng)濟(jì)神經(jīng)中樞，在操作路徑上，美國等國的利率市場化往往歷時(shí)多年并經(jīng)歷多個(gè)步驟。外交學(xué)院國際金融研究中心主任歐明剛等專家介紹說，美國存款利率管制上限廢除經(jīng)歷了“先大后小”的策略，即先取消大額存款利率上限再過渡到取消小額存款利率上限，首先取消的是10萬美元以上的大額存款利率上限，畢竟擁有高資產(chǎn)的人士往往具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)甄別意識。國際貨幣基金組織前駐華代表費(fèi)達(dá)翰指出，全球多數(shù)國家都在歷史上的特定時(shí)期進(jìn)行過利率管制或者控制信貸流向，在利率市場化的進(jìn)程中，美國首先放開貸款利率，德國首先放開存款利率，但兩國都是在放開小額短期存款利率之前，先放開大額長期存款利率。
無獨(dú)有偶，中國央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成此前表示，中國存款利率的放開宜按照“先長期后短期、先大額后小額”的思路漸進(jìn)式推進(jìn)。中國社會科學(xué)院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻表示，中國存款利率放開不必一蹴而就，可以首先允許各銀行將存款利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上最高上浮空間從目前的10%進(jìn)一步擴(kuò)大到30%甚至50%。
改革需要妥善應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，利率市場化改革亦不例外。美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所中國經(jīng)濟(jì)研究員陸瑞安等專家提醒，美國廢除“Q條例”恰逢美聯(lián)儲提高利率以對抗通脹的時(shí)間點(diǎn)，大量儲貸機(jī)構(gòu)大幅度提高存款利率來高息攬儲，造成資金成本攀升，但在其資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)上，其貸款投向的相當(dāng)大一部分卻是60年代和70年代以較低利率發(fā)放的定息長期房貸，借短貸長的業(yè)務(wù)模式造成明顯的“期限錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)；為了彌補(bǔ)損失，在監(jiān)管不力的背景下，這些機(jī)構(gòu)又忽視貸款質(zhì)量，將大量新貸款投放至住宅和商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目以及經(jīng)驗(yàn)不足的債券市場中，由于房地產(chǎn)市場具有較強(qiáng)的周期性，美國在上世紀(jì)80年代后期至90年代中期出現(xiàn)“儲貸機(jī)構(gòu)危機(jī)”，共有上千家中小銀行倒閉。
費(fèi)達(dá)翰在與IMF其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家合寫的一篇工作論文中指出，各國在推進(jìn)利率市場化進(jìn)程中面臨的一個(gè)常見的挑戰(zhàn)在于，各家銀行為了爭奪存款和市場份額而造成息差收窄、銀行破產(chǎn)和金融不穩(wěn)定的局面。
北歐的瑞典、芬蘭、挪威在上世紀(jì)70年代末至80年代利率放開之后，信貸規(guī)模大幅增加，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，各銀行之間的競爭也在加劇，一些傳統(tǒng)的大銀行失去了市場統(tǒng)治地位，挪威和芬蘭的銀行業(yè)貸存比甚至超過了100%。到了上世紀(jì)90年代初期，瑞典和芬蘭都經(jīng)歷了長時(shí)期的經(jīng)濟(jì)深度衰退，居民消費(fèi)、銀行信貸和投資銳減。費(fèi)達(dá)翰等專家認(rèn)為，北歐國家在利率自由化后面臨困境的重要原因并非自由化本身，而是在缺乏有效宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀審慎政策的背景下，需求過度釋放，在資本賬戶放開的背景下，本國銀行向海外過度融資，導(dǎo)致國內(nèi)需求“虛高”，從而拉動房地產(chǎn)需求膨脹和房價(jià)攀升。
歐明剛認(rèn)為，美國儲貸機(jī)構(gòu)危機(jī)也反映了在利率市場化背景下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的金融機(jī)構(gòu)具有脆弱性。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果中國真實(shí)現(xiàn)了存款利率市場化，很多金融機(jī)構(gòu)不僅息差會縮小，不排除像美國上世紀(jì)80年代那樣出現(xiàn)存貸款利率“倒掛”的可能。
利率市場化改革的速度也是過猶不及。費(fèi)達(dá)翰等專家指出，利率市場化改革不當(dāng)可能導(dǎo)致金融動蕩，土耳其在1980年迅速放開貸款和存款利率，銀行和經(jīng)紀(jì)公司開始通過提高存款利率爭奪存款，導(dǎo)致利率迅速攀升，這些金融機(jī)構(gòu)卻未能考慮如何使用這些存款，最終導(dǎo)致長達(dá)兩年的金融危機(jī)，部分小銀行和經(jīng)紀(jì)公司被迫破產(chǎn)。土耳其政府被迫重新恢復(fù)利率管制，但是金融市場動蕩給經(jīng)濟(jì)造成的損失難以彌補(bǔ)。土耳其的經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場化離不開達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)的銀行監(jiān)管、資本充足率要求、貸款評級分類和銀行間貨幣市場的建設(shè)。土耳其在金融監(jiān)管方面下了大力氣，并在1984年重新放開利率，這次利率放開之后并未造成金融市場動蕩。韓國的利率市場化也經(jīng)歷了和土耳其類似的先開放、恢復(fù)管制、再開放的曲折路徑。
利率市場化改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，在美國廢除“Q條例”之前，存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)建成并運(yùn)營了約半個(gè)世紀(jì)。孫濤指出，存款保險(xiǎn)制度至少可以保護(hù)中小銀行和儲戶的利益，所以它的建立有利于控制因存款利率過度競爭帶來的風(fēng)險(xiǎn)，存款保險(xiǎn)制度建設(shè)至少要和利率市場化同步進(jìn)行。陸瑞安認(rèn)為，存款保險(xiǎn)制度和金融機(jī)構(gòu)市場化退出機(jī)制將能幫助儲戶和銀行更好地監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，此外中國應(yīng)當(dāng)吸取美國的經(jīng)驗(yàn)，要對享受存款保險(xiǎn)制度保護(hù)的銀行加強(qiáng)監(jiān)管以避免監(jiān)管套利，同時(shí)對貨幣市場基金和理財(cái)產(chǎn)品市場要加強(qiáng)規(guī)范。
美國“主要儲備基金”危機(jī)依舊留在人們的記憶之中，該基金持有雷曼兄弟的商業(yè)票據(jù)，在雷曼兄弟破產(chǎn)后，該基金的凈值跌破一美元，一度引發(fā)市場恐慌，導(dǎo)致2008年9月15日當(dāng)周投資人從各家貨幣市場基金中贖回3000億美元，若非美國財(cái)政部及時(shí)伸出援手給貨幣市場基金類似于存款保險(xiǎn)性質(zhì)的保護(hù)傘，美國貨幣市場基金的風(fēng)波還將進(jìn)一步發(fā)酵。當(dāng)危機(jī)來臨時(shí)，貨幣市場基金方便贖回卻沒有存款保險(xiǎn)保障的特性也會成為其阿喀琉斯之踵。
中國決策層對此應(yīng)該已有考量。中國人民銀行副行長易綱近期在出席中國發(fā)展高層論壇2014年會時(shí)表示，今明兩年央行將重點(diǎn)推進(jìn)人民幣存款利率的改革，利率市場化方面將有“實(shí)質(zhì)性”的進(jìn)展，從而實(shí)現(xiàn)全方位的利率市場化，而在大力推進(jìn)金融改革的同時(shí)，也會加強(qiáng)金融監(jiān)管，建立存款保險(xiǎn)制度，完善金融機(jī)構(gòu)市場化退出機(jī)制。
歐明剛認(rèn)為，在利率市場化的進(jìn)程中，存款人應(yīng)提高自身的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，銀行也應(yīng)當(dāng)提升其定價(jià)能力和對負(fù)債端的管理能力。彭興韻強(qiáng)調(diào)，在利率市場化的過程中，金融機(jī)構(gòu)也要完善自身的治理結(jié)構(gòu)并豐富風(fēng)險(xiǎn)管理手段。
專家表示，各國的國情和金融市場的發(fā)展階段不同，推進(jìn)利率市場化可借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，但也可以有適應(yīng)本國實(shí)際情況的差異性安排。此外，業(yè)內(nèi)人士還指出，利率市場化的推進(jìn)也離不開民眾違約意識的建立和信用風(fēng)險(xiǎn)文化的建設(shè)，以市場化為“錨”的現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)也將為利率市場化提供不可或缺的軟環(huán)境支撐。
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