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　　在市場(chǎng)的千呼萬喚和銀行業(yè)的翹首以待中，3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)終于正式公布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，銀行、電力和房地產(chǎn)等負(fù)債較高的行業(yè)將有較大意愿發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資金。
　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍介紹，本次發(fā)布實(shí)施的《辦法》共9章，70條。主要內(nèi)容包括以下方面：一是上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股。二是三類上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股：（1）其普通股為上證50指數(shù)成份股；（2）以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；（3）以減少注冊(cè)資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實(shí)施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。三是上市公司發(fā)行優(yōu)先股，可以申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行。四是公司非公開發(fā)行優(yōu)先股僅向本辦法規(guī)定的合格投資者發(fā)行，每次發(fā)行對(duì)象不得超過二百人，且相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)象累計(jì)不得超過二百人。五是優(yōu)先股交易或轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)與發(fā)行環(huán)節(jié)保持一致；非公開發(fā)行的相同條款優(yōu)先股經(jīng)交易或轉(zhuǎn)讓后，投資者不得超過二百人。
　　據(jù)介紹，為保護(hù)上市公司中小投資者合法權(quán)益，《辦法》重點(diǎn)針對(duì)易出現(xiàn)利益輸送的環(huán)節(jié)，進(jìn)行了規(guī)定。一是限制公司非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率水平，要求其“不得高于最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”。二是將發(fā)行公司的董事、高級(jí)管理人員及其配偶排除在非公開發(fā)行的合格投資者范圍之外，避免利益輸送。三是規(guī)定上市公司向關(guān)聯(lián)股東發(fā)行優(yōu)先股的，關(guān)聯(lián)股東需回避表決。四是要求獨(dú)立董事對(duì)發(fā)行優(yōu)先股發(fā)表專項(xiàng)意見。
　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，征求意見稿自2013年12月13日向社會(huì)公開征求意見以來，截至2013年底，共收到來自市場(chǎng)各方的意見和建議459份。相比征求意見稿，《辦法》主要在以下幾個(gè)方面進(jìn)行了修改：
　　一是嚴(yán)格限制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。公開征求意見過程中，共有429份意見是征求意見稿第三十三條關(guān)于優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的規(guī)定，其中，個(gè)人投資者427份。意見認(rèn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可能會(huì)成為新的“大小非”，攤薄普通股權(quán)益，導(dǎo)致普通股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下跌。部分個(gè)人投資者建議禁止優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，或延長(zhǎng)禁止轉(zhuǎn)換的期限。為進(jìn)一步保護(hù)個(gè)人投資者權(quán)益，保證試點(diǎn)平穩(wěn)實(shí)施，《辦法》采納了投資者的意見，刪除了關(guān)于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的有關(guān)條款，并新增規(guī)定“上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股”。同時(shí)，考慮到商業(yè)銀行資本監(jiān)管的特殊要求，《辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。下一步，證監(jiān)會(huì)還將與銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，對(duì)優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股涉及的有關(guān)事項(xiàng)，提出具體的監(jiān)管要求。
　　二是關(guān)于優(yōu)先股發(fā)行條件。有意見提出，征求意見稿原第十九條規(guī)定，上市公司發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)滿足“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度應(yīng)當(dāng)連續(xù)盈利”的一般條件，該項(xiàng)規(guī)定使受到行業(yè)周期性影響的公司難以利用優(yōu)先股進(jìn)行融資，限制了優(yōu)先股的運(yùn)用范圍，建議適當(dāng)調(diào)整優(yōu)先股非公開發(fā)行條件的限制。
　　根據(jù)境外優(yōu)先股發(fā)展的歷程，優(yōu)先股的一項(xiàng)重要運(yùn)用是為經(jīng)營(yíng)暫時(shí)困難，但總體資產(chǎn)狀況良好的公司提供融資工具。因此，《辦法》第十九條修改為“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)不少于優(yōu)先股一年的股息”的一般性要求，從而使非公開發(fā)行優(yōu)先股的條件更為合理；同時(shí)仍要求公開發(fā)行優(yōu)先股的上市公司，滿足最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利的條件。
　　三是關(guān)于非公開發(fā)行票面股息率的限制。征求意見稿規(guī)定，“非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低者為計(jì)算依據(jù)。”部分意見提出，由于優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，其票面股息率較高，如限制過嚴(yán)，部分發(fā)行人約定的票面股息難以滿足市場(chǎng)需求，從而可能導(dǎo)致發(fā)行失敗，建議適當(dāng)調(diào)整票面股息率的限制。
　　該條款主要是為平衡兩類股東利益，防止上市公司非公開發(fā)行優(yōu)先股票面股息率過高，出現(xiàn)利益輸送的問題，保護(hù)中小普通股股東利益。考慮到非經(jīng)常性損益可以作為利潤(rùn)分配的來源，可用于保障優(yōu)先股股息支付，《辦法》刪除了“以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低者為計(jì)算依據(jù)”的表述，使票面股息率的規(guī)定更為合理。
　　四是關(guān)于非公開發(fā)行優(yōu)先股采用儲(chǔ)架發(fā)行。部分意見提出，優(yōu)先股屬于固定收益類證券，發(fā)行程序可參考公司債券，建議允許非公開發(fā)行優(yōu)先股采用儲(chǔ)架發(fā)行，簡(jiǎn)化審批流程。
　　目前公司債券可以儲(chǔ)架發(fā)行，非上市公眾公司也可以儲(chǔ)架發(fā)行，為回應(yīng)市場(chǎng)需求，《辦法》允許上市公司非公開發(fā)行優(yōu)先股采取儲(chǔ)架發(fā)行。同時(shí)，《辦法》要求“相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)象累計(jì)不得超過二百人”，“非公開發(fā)行的相同條款優(yōu)先股經(jīng)交易或轉(zhuǎn)讓后，投資者不得超過二百人”，以防止發(fā)行人通過多次非公開發(fā)行或非公開發(fā)行后的轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的公開發(fā)行，規(guī)避監(jiān)管要求。此外，為避免出現(xiàn)一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行的優(yōu)先股彼此之間主要條款差異過大的情況，《辦法》要求采用儲(chǔ)架發(fā)行時(shí)，不同次發(fā)行的優(yōu)先股之間，除票面股息率外，其他條款應(yīng)當(dāng)相同。
　　五是關(guān)于合格投資者人數(shù)計(jì)算的規(guī)定。為明確非公開發(fā)行優(yōu)先股的合格投資者人數(shù)計(jì)算方式，參考《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》關(guān)于發(fā)行對(duì)象人數(shù)認(rèn)定的規(guī)定，《辦法》規(guī)定，計(jì)算合格投資者人數(shù)時(shí)，同一資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以其管理的兩只以上產(chǎn)品認(rèn)購或受讓優(yōu)先股的，視為一人。
　　六是關(guān)于優(yōu)先股票面金額的規(guī)定。為統(tǒng)一優(yōu)先股票面金額，便于投資者理解和交易，同時(shí)滿足公司的融資需求，《辦法》新增規(guī)定“優(yōu)先股每股票面金額為一百元。”
　　在業(yè)內(nèi)人士看來，優(yōu)先股十點(diǎn)的最終落定，無疑是為以上市銀行為首的融資“大戶”提供了新的融資途徑，并且有利于保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)線資金進(jìn)入股市，因而形成了極大的利好。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，上證50發(fā)行優(yōu)先股，無疑激活了沉睡的藍(lán)籌股，證監(jiān)會(huì)向來也是支持企業(yè)并購和回購自家股票。這三方面對(duì)市場(chǎng)都是重大利好。另外，證監(jiān)會(huì)發(fā)布會(huì)上也指出，非公開發(fā)行優(yōu)先股采用儲(chǔ)架發(fā)行，這樣也簡(jiǎn)化了發(fā)行程序，最后發(fā)行成功與否歸咎于市場(chǎng)，這樣分紅慷慨的公司會(huì)收到正面刺激，這樣優(yōu)先股的政策也變向鼓勵(lì)企業(yè)分紅。
　　光大證券表示，銀行等急需補(bǔ)充核心資本的行業(yè)，電力、房地產(chǎn)、公用事業(yè)等負(fù)債率較高的行業(yè)。目前上市銀行股價(jià)大多在1倍PB之下，考慮中國(guó)國(guó)情，通過普通股補(bǔ)充核心資本幾無可能，而優(yōu)先股可以較好地滿足商業(yè)銀行的需求。目前看上述行業(yè)的ROE水平較高，資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，缺乏成長(zhǎng)性，因此在A股不受青睞。優(yōu)先股能較好地滿足上述行業(yè)的需求。
　　從可能投資優(yōu)先股的投資者范圍來看，光大證券表示，由于優(yōu)先股流動(dòng)性較差且永續(xù)存在或者到期時(shí)間較長(zhǎng)，投資者很難從股價(jià)變化中獲益，持有收益主要來源于每年的固定分紅，因而適合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略投資者和長(zhǎng)期投資者。從海外尤其是美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來看，優(yōu)先股股息相對(duì)穩(wěn)定，通常高于債券收益率，對(duì)于保險(xiǎn)、養(yǎng)老等長(zhǎng)期資金有較強(qiáng)的吸引力。另外，由于優(yōu)先股的股息率較高，遠(yuǎn)大于目前的活期儲(chǔ)蓄利率，因此對(duì)部分個(gè)人投資者有一定吸引力。但是在目前利率市場(chǎng)化的背景下，多數(shù)銀行理財(cái)、"寶寶類"產(chǎn)品的收益率水平很高，因此個(gè)人投資者可能不會(huì)很快介入。