3月26日，“11超日債”債權人大會將如期召開。北京地區(qū)11超日債券持有人稱，目前正在征集委托，“當達到10%以后，將按照募集說明書的規(guī)定，正式提出議案提請表決”。此前超日太陽公告，超日債第二期利息無法按期全額支付。
山西聯(lián)盛集團董事長邢立斌日前被警方帶走，這讓聯(lián)盛集團的重組平添變數(shù)。而在該集團多達300億元的巨額債務中，涉及超過50億元的信托資金，其中包括近27億元的集合信托。在這些深陷聯(lián)盛債務泥淖的集合信托中，已有多只產(chǎn)品的兌付已逾期。
超日債、深陷聯(lián)盛危機的信托產(chǎn)品等信用違約事件接二連三爆發(fā)，令眾多去年一度是“香餑餑”的高收益產(chǎn)品，今年紛紛成為避之唯恐不及的“燙手山芋”。
多位基金經(jīng)理在接受記者采訪時表示，長期以來，“剛性兌付”的存在導致固定收益產(chǎn)品的利率曲線嚴重扭曲，風險和收益完全不匹配，從而造成包括機構在內(nèi)的各類投資者盲目追逐高收益產(chǎn)品，令整個固定收益市場累積了巨大的風險。一旦“剛性兌付”被徹底打破，這些風險將會短期對資本市場乃至整個金融體系造成嚴重沖擊。
業(yè)內(nèi)人士認為，無論是債市還是信托行業(yè)，目前有關部門尚有能力控制信用違約事件的蔓延，因此，信用違約事件連續(xù)發(fā)生是否會引爆系統(tǒng)性風險，其關鍵仍在有關部門的意愿。而種種跡象顯示，有關部門可能會容忍一定程度的市場化違約行為，但會力控系統(tǒng)性風險的爆發(fā)。
誰將成“超日第二” 高收益風險產(chǎn)品成“燙手山芋”
對于眾多機構而言，超日債付息的違約，既在意料之中，又在意料之外。
“超日債違約，意料之中的是*ST超日自身早已喪失償付能力，違約的概率比較高，但意料之外的是，包括有關部門在內(nèi)的外部支持并未如預期到來，凸顯采用市場化方式解決債券違約的意圖，這從一定程度上意味著‘剛性兌付’已經(jīng)打破，而公募債券市場打破‘剛性兌付’的時點顯然比預想得要早。”上海某基金公司固定收益負責人向記者表示。
超日債違約事件對市場的沖擊不容小覷。有基金經(jīng)理認為，相較于超日債自身的違約風險，市場關注度更高的，是已經(jīng)用行動打破了“剛性兌付”的預期，未來或將有更多高風險債券或信托產(chǎn)品采用市場化方式處理信用違約。傳導到資本市場上，則會顯著扭轉此前固定收益市場中風險錯配的現(xiàn)象，眾多存在潛在違約風險的高收益產(chǎn)品將成為投資者回避的對象，其投資風險將會提前釋放。
事實上，由于一些信托產(chǎn)品和超日債違約事件的發(fā)生，許多基金公司都開始對信用風險設置“防火墻”，以防遭遇“黑天鵝”事件的傷害。據(jù)記者了解，一些基金公司的固定收益部門內(nèi)部建立了信用評級系統(tǒng)，部分高風險債券被納入了“黑名單”，不僅被剔除出可投資的債券池，還被視為觀察是否會爆發(fā)系統(tǒng)性風險的窗口。
“由于過去幾年放任信用風險累積，坦白說，現(xiàn)在需要提防的債券品種并不少。除了超日債外，最近存在退市風險的天威債，以及上市公司虧損嚴重的華銳債、湘鄂債等，都被視為下一個債券違約的潛在對象。細數(shù)下來，被列入‘黑名單’的債券有幾十只。”一位債基的基金經(jīng)理向記者透露，“現(xiàn)在市場所觀察的是，有關部門對債券違約的容忍底線，因此，每一次債券違約事件的爆發(fā)，都有可能成為重擊市場的利器，需要引起足夠的警惕。”
不僅債券市場，信托行業(yè)也同樣面臨信用違約發(fā)酵的風險。一位不愿具名的資深信托業(yè)內(nèi)人士對記者表示，今年信托的風險爆發(fā)點主要集中于房地產(chǎn)信托和平臺信托中，而由于信托公司缺乏相關經(jīng)驗，使得涉礦信托和藝術品信托亦存在著不小的風險。據(jù)中信證券研究部金融產(chǎn)品組的統(tǒng)計，預計今年將有7966只信托產(chǎn)品到期，規(guī)模合計9071億元。結合利息支付等因素，今年信托需兌付的本息將近1萬億元。其中，房地產(chǎn)、平臺信托今年到期規(guī)模預計分別為2479億元和2251億元，分別占今年到期的集合信托的比例為27.34%和24.82%。
信用環(huán)境脆弱 “深水炸彈”或推倒多米諾骨牌
若將觀察視角延伸會發(fā)現(xiàn)，單一的信用違約事件不過是“引子”，其背后的“深水炸彈”才是最令人擔憂的所在：伴隨著風險錯配被糾正，“借新還舊”的融資模式難以為繼，從而間接推倒固定收益市場中的“多米諾骨牌”。
業(yè)內(nèi)人士向中國證券報記者透露，“借新還舊”的模式在信托行業(yè)中體現(xiàn)得較多。許多信托產(chǎn)品到期后，會通過發(fā)行新產(chǎn)品的方式來還本付息，而為了順暢融資，新產(chǎn)品的收益率往往要較舊產(chǎn)品更高，從而不斷推高市場實際利率。長期以來，這種“借新還舊”的模式支撐著信托行業(yè)和資金池類理財?shù)呐蛎洠瑥哪撤N意義上也成為“剛性兌付”的中堅力量。但當信用違約事件頻出、信用風險開始被高度重視時，這種融資模式將會受到直接沖擊，而一旦無法“借新還舊”，部分高收益的信托產(chǎn)品就存在兌付風險，并有可能觸發(fā)大量的關聯(lián)風險。
針對信托行業(yè)的風險點，平安信托此前發(fā)布的一份報告表示，由于信托貸款主要集中房地產(chǎn)、政府融資平臺等較高風險領域，一旦宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)周期性下行，信托貸款業(yè)務勢必首當其沖受到?jīng)_擊。而前述資深信托業(yè)內(nèi)人士則進一步指出，由于項目較少，還款來源單一，房地產(chǎn)信托的風險主要存在于一些小的房地產(chǎn)公司中，一些經(jīng)濟實力較弱、再融資能力較差的區(qū)縣級項目則是信政合作的平臺類信托的風險爆發(fā)點。此外，一些業(yè)內(nèi)人士認為，一些信托產(chǎn)品的融資方，諸如涉煤信托，所屬行業(yè)處于景氣低估，這類信托面臨較大兌付壓力。由于此類信托往往將經(jīng)營性現(xiàn)金作為第一還款來源，當需求下降時，容易觸發(fā)流動性危機。
在債券市場，雖然“借新還舊”的現(xiàn)象不突出，但部分上市公司基本面的惡化、流動資金的銳減卻成為壓在投資者心中沉甸甸的“大石頭”。萬家信用恒利基金經(jīng)理蘇謀東表示，由于微觀企業(yè)目前債務處于歷史新高，企業(yè)自身造血對債務的保障處于歷史新低，信用環(huán)境十分脆弱，因而，對今年的信用環(huán)境保持高度謹慎。在行業(yè)方面，將會回避以下幾類行業(yè)：信用特征較差，包括盈利周期性強、現(xiàn)金流波動大，在經(jīng)濟下行和貨幣收緊的周期中會將信用資質惡化進一步放大，如煤炭、有色、航運、造船；對資金倚賴程度較高，在貨幣收緊的周期中會出現(xiàn)資金鏈斷裂的風險，如貿(mào)易、建筑工程、市政園林、工程機械；產(chǎn)能仍然比較過剩，如磷肥、氯堿、純堿、鈦白粉；財務指標惡化較快且下降至較低水平、面臨降級風險的，如航運、林木、造紙、金屬制品、園區(qū)開發(fā)。
向風險市場化有序推進 系統(tǒng)性風險可能性不大
信用違約事件頻頻產(chǎn)生，令投資者對系統(tǒng)性風險爆發(fā)的預期升溫。不過，在機構投資者看來，無論是債券市場還是信托行業(yè)，有關部門依然有能力進行“剛性兌付”，因此，只要掌握好調(diào)控力度，部分信用違約事件會給近年來不斷上升的風險偏好降溫，但卻不會演化成實質性的系統(tǒng)性風險。
萬家基金固定收益總監(jiān)朱虹表示，超日債違約發(fā)生于信用環(huán)境極端脆弱的時期，預計將對市場產(chǎn)生一定沖擊，個券分化會比較嚴重，但債市整體走勢不會產(chǎn)生趨勢性改變，特別是在投資者逐漸趨于成熟的當下。超日債違約不會是中國的“貝爾斯登時刻”，恰恰是說明中國的債券市場正從利率市場化向風險市場化有序推進，是金融市場變革的重要標志。而某基金經(jīng)理也強調(diào)，從有關部門的表態(tài)來看，通過引爆一定范圍的信用違約事件，實現(xiàn)市場風險與收益的匹配、讓利率曲線回歸正常是其意圖所在，但與此同時，不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性的金融風險也同樣是底線所在。因此，有關部門不會放任系統(tǒng)性風險的發(fā)生，投資者需要提高風險意識，但毋須過度悲觀。
銀監(jiān)會非銀行金融機構監(jiān)管部副主任閔路浩在接受媒體采訪時也表示，信托業(yè)的確是沒有發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性的金融風險，但是個體領域出現(xiàn)的風險有逐步增加的趨勢，目前還在可控范圍內(nèi)。信托業(yè)協(xié)會專家理事周小明也認為，盡管去年問題項目的總金額有所上升，但是相對于十萬億元的規(guī)模而言，不良率仍是非常低的，信托資產(chǎn)質量到目前為止總體表現(xiàn)相當優(yōu)良，不可能發(fā)生系統(tǒng)性風險。他還強調(diào)，由于監(jiān)管部門長期以來對信托業(yè)實行信托賠償準備金制度和凈資本約束制度，信托行業(yè)的風險抵御能力也不斷增強。截至2013年底，全行業(yè)計提的信托賠償準備金已達90.60億元，可以覆蓋200億元問題資產(chǎn)的45.30%；全行業(yè)凈資產(chǎn)高達2555.18億元，是200億元問題資產(chǎn)的12.78倍。
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