中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟研究主管溫彬日前接受記者專訪時表示，央行推出SLF(常備借貸便利)試點有利于完善銀行間市場流動性調(diào)節(jié)機制，降低“錢荒”發(fā)生概率。預(yù)計春節(jié)前貨幣市場利率水平將保持穩(wěn)定，但春節(jié)后仍有上行壓力。他認(rèn)為，加強對影子銀行和同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管是“錢荒”的治本之策。
溫彬表示，每年初是銀行信貸投放的高峰期，1月前三周大型商業(yè)銀行人民幣信貸較去年同期增長20%以上。隨著春節(jié)臨近，企業(yè)和居民現(xiàn)金需求大量增加，迫使商業(yè)銀行增加備付金，再加上近期IPO開閘，這幾個因素使本已相對寬松的資金面再次緊張起來。為緩解資金趨緊狀況，穩(wěn)定市場預(yù)期，央行除了1月20日通過SLF向大型商業(yè)銀行提供短期流動性外，次日又通過分支行運用SLF工具向中小金融機構(gòu)提供短期流動性，并分別進行了1800億元的21天逆回購和750億元的7天逆回購，特別是21天的大規(guī)模逆回購直接跨越“春節(jié)”長假，拆借市場和回購市場多數(shù)品種利率均已回落。
從現(xiàn)在到春節(jié)前，預(yù)計貨幣市場利率水平將保持穩(wěn)定。但春節(jié)后，隨著1800億元逆回購到期，市場利率存在上行壓力。
精彩對話
中國證券報:央行日前推出SLF試點，此次操作的特點和意義是什么?
溫彬:1月20日，央行發(fā)布公告，開展分支行SLF操作試點。從文告內(nèi)容看，有以下兩個特點。一是豐富了流動性注入渠道。自該工具2013年創(chuàng)設(shè)以來，央行只針對政策性銀行和全國性商業(yè)銀行提供大額的短期流動性支持，而通常作為資金凈融入方的中小金融機構(gòu)則只能通過向大銀行融入資金解決流動性問題，形成所謂的“大河有水小河滿”的間接模式。本次試點可以由人民銀行分支行直接向城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社四類中小金融機構(gòu)提供流動性支持，這種直接模式提高了央行操作效率和貨幣政策工具使用效果，更有針對性。二是不提供信用融資。央行此次要求SLF全部以抵押方式操作。試點接受的合格抵押品包括國債、中央銀行票據(jù)、國家開發(fā)銀行及政策性金融債、高等級公司信用債等債券資產(chǎn)，暫不包括信貸資產(chǎn)，人民銀行通過設(shè)置不同的抵押率來控制信用風(fēng)險。
據(jù)路透等媒體報道，央行對隔夜、7天和14天三個期限品種在春節(jié)前的利率暫定為5%、7%和8%。央行此舉傳達出三個信號:一是明確央行作為最后貸款人維護市場流動性的價格標(biāo)準(zhǔn)，通過制定短端利率上限，避免再度發(fā)生銀行間市場交易系統(tǒng)因資金緊張被迫延長交易的情況；二是有助于強化Shibor的基準(zhǔn)利率地位，降低短端利率的極端波動，探索“利率走廊”的調(diào)控模式；三是SLF利率帶有一定懲罰性質(zhì)，去年隔夜利率有16次超過5%，7天利率有10次超過7%，14天利率僅4次超過8%，因此，暫定的利率上限偏高有利于倒逼金融機構(gòu)加強流動性管理。
從短期看，緩解了當(dāng)前流動性趨緊的壓力，穩(wěn)定了市場預(yù)期。從中長期看，這次操作具有標(biāo)志性意義，體現(xiàn)了央行用改革的精神、思路、辦法來改善貨幣政策調(diào)控，根據(jù)需要創(chuàng)新貨幣政策操作工具，增強宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性
中國證券報:央行此次推出SLF能否避免“錢荒”再次來襲?
溫彬:去年下半年以來，不斷出現(xiàn)流動性緊張狀況，主要是兩方面因素造成的:一是銀行間市場流動性調(diào)節(jié)機制存在結(jié)構(gòu)性問題；二是金融機構(gòu)進行“監(jiān)管套利”形成資產(chǎn)和負(fù)債期限嚴(yán)重錯配的問題。前者是標(biāo)，后者是本。SLF對于前者具有緩解作用，但要從根本上化解“錢荒”，加強對影子銀行和同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管才是治本之策。
長期以來，在銀行間市場，大型金融機構(gòu)是資金融出方，而中小金融機構(gòu)則是凈融入方。由于各家機構(gòu)并不掌握其他機構(gòu)在央行備付金情況，因此在當(dāng)前情況下，一旦出現(xiàn)資金趨緊苗頭，大型金融機構(gòu)也會捂緊頭寸，而中小金融機構(gòu)出再高的價格也難籌到資金。此外，由于公開市場操作只在周二和周四進行，當(dāng)部分金融機構(gòu)在非公開市場操作時間出現(xiàn)流動性問題時，央行第二天的逆回購“遠水不解近渴”。所以，央行此次推出SLF，有利于完善銀行間市場流動性調(diào)節(jié)機制，降低“錢荒”發(fā)生概率。
SLF操作制定利率上限目標(biāo)，有助于央行貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變，發(fā)揮利率杠桿在資源配置中的決定性作用，通過提高資金價格起到抑制資金需求的作用，促使實體部門和金融機構(gòu)去杠桿。但如果房地產(chǎn)、政府融資平臺繼續(xù)以高成本籌資，影子銀行繼續(xù)無約束擴張，商業(yè)銀行繼續(xù)利用發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)進行監(jiān)管套利，那么“錢荒”事件還將不斷沖擊金融市場。我國正在加速利率市場化，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展，金融脫媒將進一步推動資金成本剛性上升，金融市場流動性格局或更加嚴(yán)峻。因此，除SLF外，化解“錢荒”需要標(biāo)本兼治。