中國的資本賬戶開放應(yīng)該在2015-2020年之間完成，而人民幣國際化應(yīng)當(dāng)在未來30年通過兩個“三步走”戰(zhàn)略來實現(xiàn)，利率市場化改革應(yīng)該在未來的3-5年內(nèi)即2015—2017年之間完成。這是中國人民大學(xué)校長、中國人民銀行貨幣政策委員會委員陳雨露日前為中國發(fā)展出版社編輯出版的《中國智庫》第四輯撰文提出的最新觀點。陳雨露建議，在下一步改革中，應(yīng)積極推動“金融大部制”改革，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管委員會，全面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)宏微觀審慎監(jiān)管。
2015-2020年間穩(wěn)步實現(xiàn)資本賬戶開放
在這篇題為《走向核心國家：中國的“大金融”戰(zhàn)略與發(fā)展路徑》的文章中陳雨露指出，中國作為一個開放發(fā)展的大國，積極參與經(jīng)濟(jì)和金融的全球化進(jìn)程已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的必然趨勢，在這一過程中，一方面應(yīng)通過合理的“開放保護(hù)”和適度的國家控制，確保資本賬戶開放過程中的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；另一方面，應(yīng)在未來30年通過兩個“三步走”逐步實現(xiàn)人民幣的國際化，全面奠定中國金融崛起的貨幣基礎(chǔ)。
從目標(biāo)上看，資本賬戶開放是一國金融發(fā)展長期戰(zhàn)略的必然選擇；從實現(xiàn)手段上看，應(yīng)避免采用激進(jìn)式的資本賬戶開放模式，漸進(jìn)式的資本賬戶開放更有助于金融穩(wěn)定。
在漸進(jìn)推進(jìn)資本賬戶開放的過程中，中國完全可以借鑒發(fā)達(dá)國家關(guān)于“開放保護(hù)”的核心思想，一方面在名義上和原則上提高本國的金融開放程度，滿足參與全球化和國際競爭的“合規(guī)”條件；另一方面，可以通過具體的審慎監(jiān)管條例和措施，對外資金融機(jī)構(gòu)和國際資本施加必要的限制，確保金融的實際開放度保持在本國可承受和具有調(diào)控能力的水平上，從而將金融開放帶來的負(fù)面沖擊降到最低。
此外，在中國金融改革過程中，與開放保護(hù)同樣重要并緊密聯(lián)系的另一個問題是國家控制。國家控制可以有多方面的具體內(nèi)涵，但主要表現(xiàn)為兩個方面，即國家控制權(quán)和國家控制力，前者涉及資源的分配，后者涉及對改革進(jìn)程和方向的駕馭能力。對于中國而言，金融業(yè)的開放進(jìn)程(路徑)需要在金融業(yè)的穩(wěn)定和效率之間進(jìn)行綜合權(quán)衡，而金融業(yè)的“開放發(fā)展”本身具有內(nèi)生的矛盾與特殊性，正是這些矛盾與特殊性決定了通過適當(dāng)?shù)耐獠靠刂屏α看龠M(jìn)金融業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的重要性。
對于中國而言，為確保開放和發(fā)展雙重背景下的金融穩(wěn)定，我們既需要保持適度的國家控制權(quán)，也需要保持必要的國家控制力，并在此基礎(chǔ)上采取漸進(jìn)的金融開放方式和審慎的全球化策略，防止超越發(fā)展階段的“匹配失衡”和國家金融控制力衰微導(dǎo)致的風(fēng)險失控。
綜合考慮國際經(jīng)驗和國內(nèi)環(huán)境，同時結(jié)合利率市場化改革的時間表，中國的資本賬戶開放應(yīng)該在2015-2020年之間完成。資本賬戶開放的時間窗口與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期正好吻合。
通過兩個“三步走”戰(zhàn)略實現(xiàn)人民幣國際化
金融開放的本質(zhì)是融入全球金融體系的過程。在這一過程中，除了金融產(chǎn)業(yè)的對外開放以外，貨幣的國際化也將成為大勢所趨。對于中國而言，人民幣的國際化不僅關(guān)乎金融開放，同時也是參與國際貨幣體系改革的重要方式。
在全球經(jīng)濟(jì)格局日益多元化的背景下，國際貨幣體系的改革也面臨從單極向多極的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變的核心要義在于：為控制單極貨幣體系給全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，需要切實改變當(dāng)前國際交易活動對美元的過度依賴，全面提升歐元、英鎊、人民幣和日元等貨幣在國際結(jié)算中的地位，最終建立起由主要經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成的多元貨幣并存的國際貨幣新體系。
縱觀國際貨幣體系演變的歷史進(jìn)程，不難發(fā)現(xiàn)，國際貨幣體系的重建從根本上取決于大國經(jīng)濟(jì)實力對比的逆轉(zhuǎn)。但是，由于轉(zhuǎn)換成本巨大，國際貨幣體系結(jié)構(gòu)的變遷通常滯后于大國經(jīng)濟(jì)實力的變遷，因而是一個長期、漸進(jìn)、增量式變化的調(diào)整過程。
一般而言，一國貨幣要想逐步走出國門，成為國際儲備貨幣，完成貨幣國際化進(jìn)程，需要具備雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和綜合國力、統(tǒng)一而穩(wěn)定的政治環(huán)境、規(guī)模巨大的國際貿(mào)易、極具廣度和深度的金融市場以及穩(wěn)定的對內(nèi)與對外價值等條件。
從英鎊、美元、歐元、馬克以及日元等大國貨幣的國際化歷程來看，貨幣的國際化大致需要經(jīng)歷三個階段：一是從國內(nèi)支付手段或交易貨幣上升為區(qū)域貿(mào)易和國際貿(mào)易結(jié)算貨幣，二是從貿(mào)易結(jié)算貨幣上升為金融交易貨幣和國際大宗商品計價貨幣，三是從金融交易貨幣提升為主要國際儲備貨幣。英鎊和美元成為國際主要儲備貨幣分別用了55年和50年。
根據(jù)歷史經(jīng)驗，人民幣國際化將是一個漸進(jìn)而長遠(yuǎn)的過程。從長期來看，中國應(yīng)當(dāng)在未來30年通過兩個“三步走”戰(zhàn)略來實現(xiàn)人民幣國際化。在人民幣崛起的使用范圍上，第一個十年是“周邊化”，即完成人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用；第二個十年是“區(qū)域化”，即完成人民幣在整個亞洲地區(qū)的使用；第三個十年是“國際化”，使人民幣成為全球范圍內(nèi)的關(guān)鍵貨幣。在人民幣充當(dāng)世界貨幣的功能上，第一步是“貿(mào)易結(jié)算化”，即人民幣在貿(mào)易結(jié)算中充當(dāng)國際結(jié)算貨幣；第二步是“金融投資化”，即人民幣在國際投資領(lǐng)域中作為投資貨幣；第三步是“國際儲備化”，即人民幣成為國際最重要的儲備貨幣之一。
2017年之前完成利率市場化
陳雨露認(rèn)為，沒有利率市場化，就沒有統(tǒng)一的市場，也就沒有健全的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可言。從國內(nèi)目前的金融市場環(huán)境來看，由于利率管制下的存貸款利率與市場利率之間存在較大差異，市場競爭已經(jīng)開始驅(qū)動銀行通過各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)對現(xiàn)行利率管制進(jìn)行突破，如發(fā)行高利率理財產(chǎn)品變相“攬存”、幫助企業(yè)發(fā)行短期融資券置換貸款等。這些事實表明，繼續(xù)推行利率管制的市場基礎(chǔ)越來越薄弱，金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)競爭和信貸市場上的利率扭曲已經(jīng)開始“倒逼”利率市場化改革。再從金融機(jī)構(gòu)的情況來看，經(jīng)過十幾年的改革和發(fā)展，中國穩(wěn)健的銀行體系已經(jīng)初步形成，當(dāng)前的中國銀行業(yè)正處于歷史最好時期。因此，不管從金融市場基礎(chǔ)還是從金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)來看，逐步取消利率管制、推動利率市場化的時機(jī)都已經(jīng)基本成熟。
根據(jù)我國的實際情況，在下一步改革中，可考慮先選擇具有硬約束的金融機(jī)構(gòu)逐步放開替代性金融產(chǎn)品價格，有計劃、有步驟地逐步擴(kuò)大對人民幣存款利率上限和貸款利率下限的區(qū)間，最終實現(xiàn)存貸款利率的完全市場化。
按照影響的重要程度，利率市場化改革的基本路徑是：先貸款，后存款；先長期，后短期；先大額，后小額。在貸款利率基本由市場決定的情況下，可允許存款利率向上浮動一定幅度。存款利率上浮可首先在具備了財務(wù)硬約束條件的金融機(jī)構(gòu)中試點，逐步將存款利率上升預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龆▋r，這一方面可以緩和利率放開對社會經(jīng)濟(jì)形成的沖擊，另一方面也可以為逐漸實現(xiàn)完全市場化創(chuàng)造條件，同時能有效防止體制突變所可能帶來的各種潛在問題。
在推動利率市場化的過程中，相關(guān)配套制度的改革也必須跟上。一是要繼續(xù)加強(qiáng)金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，提高上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)的基準(zhǔn)性，同時引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善利率定價機(jī)制，增強(qiáng)風(fēng)險定價能力。二是要加快建立存款保險制度，逐步完善金融安全網(wǎng)，在促進(jìn)優(yōu)勝劣汰和高風(fēng)險金融機(jī)構(gòu)有序退出的過程中，有效保護(hù)存款人的利益，維護(hù)金融體系的整體穩(wěn)定。三是要同步推進(jìn)匯率市場化改革，進(jìn)一步理順國內(nèi)外價格之間的傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)形成開放統(tǒng)一的金融市場和價格體系。四是要完善金融監(jiān)管制度，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的自我約束，防止“問題金融機(jī)構(gòu)”因獲得過度的定價權(quán)而導(dǎo)致高息攬儲、攪亂市場等問題。五是要有效把握資本賬戶開放的節(jié)奏和秩序，使利率市場化改革與資本賬戶開放的實際進(jìn)程相匹配，防止改革進(jìn)程錯配所導(dǎo)致的各種潛在風(fēng)險。
以1996年放開同業(yè)拆借市場利率為標(biāo)志，中國的利率市場化改革迄今已經(jīng)歷了17年時間。如果按照平均20年、最長23年(印度)的時間表粗略推算，中國的利率市場化改革應(yīng)該在未來的3-5年內(nèi)完成，即2015—2017年之間。如果結(jié)合中國在2020年之前實現(xiàn)資本賬戶開放，那么，利率市場化在2015—2017年之間完成也是比較合理的時間安排。
推動“金融大部制”改革實施“全口徑監(jiān)管”
危機(jī)后各國的金融監(jiān)管紛紛加強(qiáng)了宏觀審慎。從監(jiān)管的目標(biāo)對象來看，宏觀審慎監(jiān)管關(guān)注的風(fēng)險點不是特定金融機(jī)構(gòu)的個體性和異質(zhì)性風(fēng)險，而是整個金融體系所面臨的共同風(fēng)險暴露，因此，推行“全口徑監(jiān)管”勢在必行。事實上，“大金融”理論下的動態(tài)網(wǎng)絡(luò)型傳導(dǎo)機(jī)制表明：由于金融機(jī)構(gòu)之間的交易錯綜復(fù)雜，一旦系統(tǒng)逼近臨界狀態(tài)，任何微小的擾動就可能導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵“節(jié)點”的失效，從而引起整個金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的崩潰。因此，包括投資銀行、對沖基金、“影子銀行”等規(guī)模較大的非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及各種類金融產(chǎn)品，都應(yīng)該被納入監(jiān)管范疇。
在多頭監(jiān)管體制下，分立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往只關(guān)注自己管轄范圍內(nèi)的局部穩(wěn)定，而對整個金融體系的風(fēng)險累積卻漠不關(guān)心。為避免這一問題，在新的宏觀審慎監(jiān)管體系下，必須對監(jiān)管資源進(jìn)行重新整合，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。統(tǒng)一監(jiān)管體制不僅與宏觀審慎的“全口徑監(jiān)管”要求相匹配，而且在監(jiān)管的有效性和對市場的敏感度方面也具有非常突出優(yōu)勢。在下一步改革中，應(yīng)積極推動“金融大部制”改革，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管委員會，全面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)宏微觀審慎監(jiān)管。
構(gòu)建“三位一體”的大金融宏觀調(diào)控體系
基于金融和實體經(jīng)濟(jì)相統(tǒng)一的基本思想，“大金融”命題下的金融宏觀調(diào)控必須以一種更加系統(tǒng)的思維，同時結(jié)合危機(jī)后宏觀審慎改革的最新趨勢，全面構(gòu)建包括貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策在內(nèi)的“三位一體”的宏觀審慎政策新框架。這一框架必須在全面考慮金融體系因素的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)糾正傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)理論在金融方面的認(rèn)識不足，以及傳統(tǒng)政策模式下單一和孤立的政策工具在應(yīng)對信貸扭曲、金融失衡和系統(tǒng)性風(fēng)險方面的嚴(yán)重缺陷，并通過建立起有效的結(jié)構(gòu)性政策組合模式，真正實現(xiàn)金融和實體經(jīng)濟(jì)的共同穩(wěn)定與高效運行。
中國的“大金融”宏觀調(diào)控體系應(yīng)著力構(gòu)建貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策“三位一體”的整體框架。其中，貨幣政策方面，應(yīng)在盯住通脹和產(chǎn)出的基礎(chǔ)上關(guān)注金融體系的整體風(fēng)險狀況，繼續(xù)完善通脹指標(biāo)統(tǒng)計，為政策決策提供可置信的信息基礎(chǔ)，堅持價格型調(diào)控為主、數(shù)量型調(diào)控為輔的基本原則。金融監(jiān)管方面，逆周期監(jiān)管應(yīng)綜合考慮銀行廣義信貸和社會融資總量，宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)與微觀審慎監(jiān)管緊密結(jié)合，金融監(jiān)管和貨幣政策應(yīng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。信貸政策方面，應(yīng)堅持市場化調(diào)控原則，提高效率和增強(qiáng)可持續(xù)性，可選擇盯住實體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿足度，與總量性的貨幣政策相區(qū)別，主要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。